来源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济回(huí)暖(nuǎn)主(zhǔ)要(yào)缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢(huī)复推(tuī)动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催(cuī)化下游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现(xiàn)看，制造业从(cóng)去年四季度(dù)的(de)“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被动去(qù)库。从景气度边际表现看，下(xià)游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但(dàn)距离疫(yì)情前仍(réng)有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求回落预期逐(zhú)步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为(wèi)推动(dòng)下一(yī)阶段国(guó)内(nèi)经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房(fáng)地(dì)产等行业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度(dù)回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内(nèi)部来看，今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景(jǐng)气度边(biān)际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行(xíng)业中，与出(chū)行、地(dì)产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业(yè)景气度较(jiào)高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气(qì)度居中(zhōng)，表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设备、电子(zi)设(shè)备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍(réng)然受到(dào)价格(gé)下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动。需求(qiú)方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需(xū)求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢(huī)复，是(shì)推动年(nián)初(chū)出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)边际转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑(duì)现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居(jū)民收入向上修(xiū)复，消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向明显回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地(dì)产(chǎn)后周期相关的(de)可选(xuǎn)消费也(yě)有望进一步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升(shēng)级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季(jì)度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步(bù)转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设(shè)备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复(fù)力度(dù)不及预期(qī)；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期(qī)增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经济(jì)企稳回升(shēng)。但(dàn)不同于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复(fù)苏发生在(zài)外需(xū)回落、国内经济转向高(gāo)质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点(diǎn)从(cóng)行(xíng)业层面，观(guān)测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业(yè)表现来看，今(jīn)年(nián)一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产业景气(qì)度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年份的复(fù)合增速，观察(chá)各行业增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一(yī)产业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去年四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加(jiā)快建设农业强(qiáng)国，推进农业(yè)农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度(dù)第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较(jiào)快复苏(sū)，增加(jiā)值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商(shāng)品消费恢复(fù)偏慢(màn)有关。而建筑业(yè)景气(qì)度明显回落，增加(jiā)值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前仍存(cún)在产出(chū)缺口。其中，受(shòu)益(yì)于(yú)居(jū)民(mín)出行活动(dòng)恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政(zhèng)业(yè)增加值增速明显提升(shēng)，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情(qíng)三年(nián)来的平均增速，但(dàn)绝对水平(píng)不及(jí)2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平恢复(fù)较慢。而(ér)受益(yì)于(yú)新房和二手(shǒu)房销售回暖(nuǎn)，今年一季(jì)度房地产业增加值(zhí)增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复(fù)苏分化(huà)，中下游(yóu)改善(shàn)幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的(de)观(guān)测，我们采用量（各行业工业(yè)增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作为(wèi)供(gōng)需的(de)衡量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业自(zì)2019年以(yǐ)来的月度数(shù)据，首(shǒu)先(xiān)将(jiāng)各行业(yè)增加值增(zēng)速调整为以2019年为基(jī)期的复(fù)合(hé)增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去(qù)库(kù)进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)呈现高(gāo)位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的行(xíng)业景气(qì)度最高，部分行业步入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐(lè)的量(liàng)价(jià)分位数水(shuǐ)平(píng)均处(chù)在高景气度区(qū)间，烟(yān)草、家具制造(zào)行(xíng)业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回落(luò)，农(nóng)副加工行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平(píng)有关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防(fáng)疫(yì)需求(qiú)的降温，医(yī)药制造(zào)业景气度有所回(huí)落(luò)，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与原材料成本(běn)下跌有关，另一(yī)方面，也(yě)与年(nián)初外(wài)需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍(réng)在(zài)去库进程有关。其(qí)中，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输设备工业增(zēng)加值增速改(gǎi)善(shàn)幅度最大(dà)，受益于国内产业升(shēng)级(jí)、出口(kǒu)优(yōu)势带来的韧性驱(qū)动(dòng)；其(qí)次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房(fáng)地产新开(kāi)工(gōng)强度较(jiào)弱、消费电子(zi)行(xíng)业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍受制于(yú)价(jià)格(gé)下跌的(de)困(kùn)扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属行(xíng)业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全(quán)球大(dà)宗商品下行(xíng)周期影(yǐng)响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制(zhì)品景气度提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利水平；石化链条(tiáo)行业(yè)生产水(shuǐ)平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价(jià)格相较(jiào)去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在(zài)高位，但(dàn)出现边(biān)际放缓，生产(chǎn)及价(jià)格水(shuǐ)平同步回落。这与去年(nián)以来行业产能持续扩(kuò)张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成品库存同比处(chù)在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利(lì)。一方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢复后，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求(qiú)得以(yǐ)释(shì)放；另一方面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收入提升和(hé)消(xiāo)费意(yì)愿改善(shàn)，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景(jǐng)气度(dù)均有(yǒu)望提(tí)升(shēng)。

　　从一季(jì)度居(jū)民(mín)收(shōu)入和消(xiāo)费(fèi)数据看(kàn)，居民收(shōu)入增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平。以2019年为基(jī)期的(de)复合增速看(kàn)，今年一季度，全国(guó)居民人(rén)均(jūn)可支配(pèi)收入(rù)增速(sù)提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居(jū)民(mín)人均消费支出增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季度的(de)3.0％。一(yī)季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定(dìng)差距(jù)。未来随着(zhe)服(fú)务业(yè)恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关就业(yè)岗位加(jiā)快恢(huī)复，进一(yī)步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和。从(cóng)存款数据看，3月(yuè)居(jū)民新(xīn)增存款同(tóng)比增(zēng)量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)。从贷款数据看(kàn)，3月(yuè)居(jū)民(mín)部门新(xīn)增净(jìng)融资(zī)同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净(jìng)融资连续2个月维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居民预期可(kě)能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更(gèng)多(duō)消费”和(hé)“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行(xíng)业(yè)设备投资更新，有望推动(dòng)中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持高位(wèi)。可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思strong>

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口(kǒu)数据(jù)回暖，除与欧(ōu)美(měi)供需缺口短(duǎn)期走阔(kuò)、国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续释(shì)放，以及汽车和(hé)“新三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优(yōu)势增强。今年在(zài)海外总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来加强、以及新能源产(chǎn)品优势强(qiáng)化(huà)，有(yǒu)望维持装备(bèi)制造领域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和库存(cún)高位，对制造业投(tóu)资(zī)扩产造成一(yī)定压力。但(dàn)随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修复(fù)。目(mù)前看，电气(qì)机械等装备制造业去库进程已(yǐ)进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求将(jiāng)随之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各(gè)国国债收(shōu)益率多数上行

　　美(měi)国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率上行(xíng)。本(běn)周（截(jié)至4月21日(rì)）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整(zhěng)利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌(diē)。其(qí)中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美(měi)国经济增(zēng)长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠(qú)道(dào)变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国(guó)总(zǒng)体(tǐ)经(jīng)济活动几乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不确(què)定性增(zēng)加和对(duì)流动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了(le)贷款标准。近(jìn)期美(měi)国总体物价水平温和上升，但价格上涨速(sù)度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束后(hòu)美联储将需要在(zài)一段时间(jiān)内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计今年货币政策将需要进一步进入限(xiàn)制性区域(yù)，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经(jīng)济和(hé)金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要(yào)公布，绝大多(duō)数委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布(bù)的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议纪要(yào)显示(shì)，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段(duàn)路要走，一(yī)些委员(yuán)认(rèn)为整体(tǐ)而言(yán)通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经(jīng)济和通胀前景重大不(bù)确定性的来源(yuán)。然而(ér)除非形(xíng)势显著恶(è)化，否则金融市场的(de)紧张局势不太可能从根(gēn)本上改变欧洲央(yāng)行管理委员会(huì)对(duì)通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦(lún)强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过了(le)一项临时政治协议(yì)，就涉及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导体行业(yè)，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造(zào)市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一(yī)份债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就债(zhài)务(wù)上限进行(xíng)谈判；众议院(yuàn)共和(hé)党希望提(tí)高债务上限(xiàn)并(bìng)削(xuē)减支出；正在推(tuī)出(chū)一份债务上限相关立法措(cuò)施；债务法(fǎ)案将(jiāng)设法收回未(wèi)使用(yòng)的防疫资(zī)金用于日常开支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束(shù)绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系(xì)发(fā)表讲话，表(biǎo)明(míng)美国(guó)无意与中(zhōng)国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍将强调“国(guó)家安(ān)全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但“当美(měi)国利(lì)益受到威(wēi)胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国(guó)家(jiā)安全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美关系(xì)为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场和发(fā)展中国家等(děng)。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上涨，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格(gé)环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度(dù)均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思比下降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以及西南各区(qū)价格指数环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩(suō)窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上(shàng)涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交面积(jī)跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土(tǔ)地(dì)供应面(miàn)积同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交面积同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零售(shòu)销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日(rì)均零(líng)售销量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化(huà)，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国(guó)债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消费(fèi)持续回升(shēng)的动力；国资(zī)委(wěi)强(qiáng)调着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发(fā)布(bù)会，强调要提振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起(qǐ)草关于恢(huī)复和(hé)扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大(dà)力推动新能源汽车(chē)下乡；三(sān)是(shì)，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分(fēn)配和(hé)消费全链条良性循环(huán)促进机制；四(sì)是，研(yán)究制定关于营造(zào)放心消费环(huán)境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资(zī)委党(dǎng)委召开扩(kuò)大会议(yì)，强调(diào)推动国资央企着(zhe)力发展实(shí)体经(jīng)济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动(dòng)国资央企在中国式可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思现代化新征程中走在(zài)前列，着(zhe)力提(tí)升科技自(zì)立自(zì)强水平，提升自主创新能力；着力(lì)发(fā)展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略性新兴产业(yè)，加快(kuài)推进(jìn)现代化(huà)产业体系(xì)建设；抓好新一(yī)轮国企改革深化提(tí)升行动组织实(shí)施(shī)，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介(jiè)绍一(yī)季度工业和信息化发展状况(kuàng)，表示下一(yī)步(bù)将制(zhì)定(dìng)实施重点行业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方(fāng)案。一是营造(zào)良(liáng)好产业发展环境，落(luò)实落细稳增长政策(cè)举措，抓实(shí)抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳(wěn)提质，加大对制(zhì)造业外贸企业的支持力度，配合(hé)有关部门落实好稳(wěn)外贸政策举措(cuò)；三是促进内需(xū)加快恢复，以高质(zhì)量供(gōng)给促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国(guó)内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预(yù)期回落。