4月美(měi)国(guó)就业报(bào)告大(dà)超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低(dī)位；小时工(gōng外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭)资(zī)环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预(yù)期。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳(wěn)健。但(dàn)是(shì)需(xū)要指出的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子(zi)要高于(yú)以往年份，或(huò)导致非农就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性(xìng)存在较大不确定。非农(nóng)发布(bù)后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指数(shù)基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性(xìng)有(yǒu)关(guān)。其中，新(xīn)增(zēng)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图(tú)1）。非农(nóng)就业数(shù)据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然(rán)维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往(wǎng)年(nián)份(fèn)（图2），或(huò)导致非(fēi)农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大(dà)不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期(qī)和10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中商品相关行业回升(shēng)明显。4月商品相关(guān)行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的(de)13％，相对3月增(zēng)加5万(wàn)人。其中(zhōng)，制造(zào)业、建筑业等(děng)新增就业均边际回升。商(shāng)品相关(guān)行业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务业(yè)相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗(liáo)保健和商业(yè)服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业(yè)需(xū)求(qiú)可能仍在(zài)走弱。例(lì)如3月美国(guó)休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零售(shòu)业的总空缺约(yuē)384万(wàn)人(rén)，较22年(nián)12月(yuè)的(de)470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回落(luò)至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回(huí)升，显示劳(láo)工(gōng)市场(chǎng)韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银(yín)行风波(bō)的不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场(chǎng)韧(rèn)性较强，短期仍有(yǒu)望(wàn外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭g)保持稳健。1季度小时工资(zī)增速(sù)低(dī)于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增(zēng)速(sù)回升后(hòu)，与其(qí)他工(gōng)资指标的差(chà)距收窄，指示(shì)美(měi)国潜在的工(gōng)资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高(gāo)于(yú)联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能(néng)加(jiā)大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺(quē)数据显示，美(měi)国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局(jú)势整体仍在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最能(néng)反映就业市场紧(jǐn)张程度之(zhī)一(yī)的职(zhí)位空缺(quē)与待业(yè)人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史(shǐ)经验，当前(qián)职位空(kōng)缺和求职人之比的(de)回落速(sù)度(dù)接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更(gèng)接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业数据(jù)将进一步(bù)削弱联储的降息意愿，但实际(jì)经济动能或(huò)弱于非(fēi)农就业数据(jù)所指示的(de)水平，后续需要(yào)关注季节因子扰动下降后就业数据(jù)的走(zǒu)势(shì)。非(fēi)农就业超预期叠加工资(zī)增速回升(shēng)，预计(jì)联储将维持相对(duì)市场更加鹰(yīng)派(pài)的立场。若就业数(shù)据出现(xiàn)明显恶(è)化(huà)，联储转(zhuǎn)向的可能(néng)性将加(jiā)大。5月以来(lái)，第一共和银行(xíng)被接(jiē)管、西太平洋合众银行(xíng)等区(qū)域(yù)银行(xíng)股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大(dà)银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时点提前，前景存在(zài)较大不确定性（参见《美国债务(wù)上限(xiàn)提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠(dié)加不断(duàn)发(fā)酵的银行危(wēi)机以及债(zhài)务上限风(fēng)波，金融市(shì)场动荡可能(néng)性加大，不排除金(jīn)融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银(yín)行(xíng)再(zài)现挤兑风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和季(jì)节性有关(guān)》

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