公(gōng)募基金(jīn)交易(yì)结(jié)算模式再现(xiàn)创(chuàng)新突破！

　　继过(guò)往较为常见(jiàn)的托管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)和券商结算模式之后，一种创新(xīn)模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然(rán)流(liú)行。

　　据(jù)中国(guó)基(jī)金(jīn)报记者(zhě)了(le)解，2022年(nián)3月(yuè)初成(chéng)立的(de)博道盛兴一年(nián)持(chí)有期(qī)混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由博(bó)道基金(jīn)、广发证券、兴业银行三(sān)方合作推(tuī)出。目前正在发(fā)行的易方达(dá)预期收益率计算公式 预期收益率是什么中证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴业(yè)银行合(hé)作(zuò)发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”的推出也吸引了行业(yè)各方目(mù)光，据业内人士透露(lù)，除了广(guǎng)发证券有落(luò)地(dì)的基金产品之外，其他券商、基金公司也(yě)在关注研究这一新的(de)模式(shì)，也在(zài)摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以(yǐ)根据不同(tóng)情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各(gè)方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落(luò)地

　　在公募基金25年的历史长河(hé)中，托(tuō)管(guǎn)人结算模式(shì)是最早出现也是最为(wèi)成熟的(de)基金(jīn)结算模式。到了(le)2017年，券商结(jié)算模式启动试(shì)点，成为基(jī)金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正(zhèng)在行业(yè)各方探索中(zhōng)落(luò)地。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者了解(jiě)，2022年(nián)3月(yuè)8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目(mù)前正在发行的易方达(dá)中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分(fēn)别由(yóu)博道、易方达两家基金(jīn)公司(sī)与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公(gōng)司中，广发证(zhèng)券(quàn)是率先有(yǒu)落(luò)地(dì)基金产品的券商，据(jù)了解，其(qí)他券(quàn)商也(yě)在积极(jí)研(yán)究这(zhè)一新的(de)业(yè)务。”一(yī)位业(yè)内人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的(de)“类(lèi)QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参(cān)照QFII模式，通过证券(quàn)公(gōng)司进行交易申报，由托管银行进行(xíng)结(jié)算，在这(zhè)种模(mó)式下，资金(jīn)存(cún)放在托(tuō)管(guǎn)银(yín)行的(de)托管账(zhàng)户，无须银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)到证券公司。这也成(chéng)为(wèi)类QFII模式的与一般券结模式(shì)的最大不同点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类QFII模式中(zhōng)产品资(zī)金(jīn)集中(zhōng)存(cún)放在托管银(yín)行(xíng)，在券商(shāng)开(kāi)立的资金(jīn)账户无(wú)需实际上(shàng)的银证(zhèng)转账存入(rù)资金，每个(gè)交易日基金公司采用(yòng)申报(bào)交易额度，使用虚(xū)头寸(cùn)资金的方式进行场内交(jiāo)易，券商根据已(yǐ)申(shēn)报的(de)交易额度(dù)每(měi)日(rì)滚动(dòng)计算产(chǎn)品资(zī)金(jīn)账(zhàng)户虚头寸资金(jīn)余额，以实现对产品场内交易额(é)度(dù)的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原先券商(shāng)交易结(jié)算模(mó)式的交易(yì)前端控制、验资验券(quàn)的优点，同时资金结算(suàn)由托(tuō)管行完成，解决了部分(fēn)托管行比较关注的托管资金归(guī)属保(bǎo)管问(wèn)题，一定程度(dù)上调动了托管行的积极(jí)性。

　　在博(bó)时基金(jīn)券商业(yè)务部副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募基(jī)金与(yǔ)证券公司结算模式(shì)的选择，更(gèng)好地满足各方差(chà)异化的需求，也印证了券商财富管(guǎn)理转型已经(jīng)进(jìn)入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的(de)结算(suàn)模式备选可以有助于降低运营(yíng)风(fēng)险 、提升效率(lǜ)，促进(jìn)公(gōng)募基(jī)金、券(quàn)商渠道、基金投(tóu)资(zī)人(rén)共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运(yùn)营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金(jīn)公司的(de)商业利(lì)益(yì)深度捆(kǔn)绑。随(suí)着(zhe)“买方投顾业(yè)务，产品工具(jù)化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该(gāi)模式将进(jìn)一(yī)步(bù)促(cù)进(jìn)，金融机构为广大投资人提(tí)供更多的(de)交易工具选择。”他进一步分析(xī预期收益率计算公式 预期收益率是什么)指出。

　　类QFII结(jié)算模式突(tū)破了现行客户交易结算资金的三方存(cún)管框架，谈及(jí)这类模式的创(chuàng)新点，平安基(jī)金总结为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令(lìng)对接，资金无需三方存管；二(èr)是(shì)交(jiāo)易交收(shōu)分离：证(zhèng)券公司对产品(pǐn)场内交易进(jìn)行前端验(yàn)资(zī)验券；三是日(rì)终资金对账：实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼(jiān)顾与券商渠(qú)道的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的(de)交易结(jié)算模(mó)式(shì)，投资者(zhě)对类QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相比过往的(de)结算模式，公募(mù)基金(jīn)采用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式有哪(nǎ)些优劣势？也是(shì)投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分(fēn)析指出(chū)，从销(xiāo)售端(duān)上看，ETF的(de)募(mù)集和日常申购赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资(zī)端业务也(yě)是通(tōng)过(guò)券商完成(chéng)，可以(yǐ)全方位的跟券商(shāng)合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优点(diǎn)是(shì)证券(quàn)公司对产品场(chǎng)内交易(yì)进行前端验资验券，可(kě)有效(xiào)防控异常交易和超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式(shì)，较传统托管(guǎn)银(yín)行结(jié)算模式(shì)，有两方面(miàn)好(hǎo)处(chù)：一是(shì)，加(jiā)强了交易前端验资验券功能，优化(huà)交(jiāo)易(yì)监(jiān)控和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道(dào)商业模式的创新，类似与券商结算模(mó)式(shì)，捆绑了(le)商业利益，有利于券商代买市占率的提(tí)升。博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也谈了自己的(de)看法(fǎ)。

　　他进一步分(fēn)析称，“相(xiāng)较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，无需银(yín)证转账即可(kě)调整(zhěng)场内外资金分布，效(xiào)率有所提(tí)升；二是，简化了开户(hù)环(huán)节，免(miǎn)去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士(shì)认为，对于(yú)基金(jīn)管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾(gù)资金使用(yòng)效率与风险控制(zhì)两方面的需(xū)求(qiú)，相？过(guò)往的结(jié)算模式体现出了？定(dìng)优势。相比券商结算模式，类QFII结算(suàn)模式下无需(xū)银证转账(zhàng)即可调整场内外资金(jīn)分(fēn)布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升，同(tóng)时也简化了开户环(huán)节(jié)，免(miǎn)去(qù)了三(sān)？存管登(dēng)记(jì)确认；而(ér)相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模式下(xià)加(jiā)强了交(jiāo)易前端验资验券功能，可优化交易监控和头寸(cùn)透支(zhī)风险管理。

　　平(píng)安基金(jīn)将ETF采用类QFII结(jié)算模式的(de)主(zhǔ)要优势归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金(jīn)不是集中于原来的证券(quàn)公司资金账户，仍(réng)然存(cún)放在托管行账户，实(shí)现的方式是(shì)需(xū)要(yào)将(jiāng)托管(guǎn)行(xíng)和券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和(hé)券商打通，免去(qù)银证转账的步骤，解(jiě)决了普通券结(jié)模式下资(zī)金(jīn)分散管理，资金划(huà)拨时间受银证转账时间范(fàn)围限(xiàn)制的痛点(diǎn)。日常投资运(yùn)作过程(chéng)，减少银证转账(zhàng)资金划(huà)拨(bō)工作，例如(rú)，定期费用支付、新股新债缴(jiǎo)款与银(yín)行间(jiān)账户之(zhī)间划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券(quàn)商结算模式，一定(dìng)量减少了证券资(zī)金账户开(kāi)户(hù)与银证关(guān)联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方职责所(suǒ)在(zài)，以及完善业(yè)务风险(xiǎn)管理(lǐ)。通过(guò)交易交(jiāo)收分离，证券公司前(qián)端验(yàn)资验券(quàn)可(kě)有效防控异常交易和(hé)超买风险，托管人负责交收；日终资(zī)金对账实现证券公司与托管人系统对接对账，可(kě)防范资金结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点不足之处：一(yī)方(fāng)面，类似托管人结算模式，该模(mó)式与托管(guǎn)人结算模式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管人(rén)与(yǔ)券商三方(fāng)需每日确立(lì)场内/外资(zī)金分配(pèi)比(bǐ)例。取决于投(tóu)资组合交易特征，将增加日常投资(zī)运(yùn)营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实(shí)现基金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也在筹备或启动(dòng)相应的合(hé)作。不(bù)过，参(cān)与这类业务(wù)还涉及(jí)系(xì)统(tǒng)改(gǎi)造，以及(jí)固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产品的限制仍有待(dài)解决等问题，初期或(huò)更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一业务(wù)进行了探讨，业(yè)务操作上的(de)障碍(ài)并不大(dà)。”一家(jiā)基金公司人(rén)士(shì)表示，这类业务具(jù)备一定吸引力，相比较托管行结算模式和券商结算模式，这(zhè)一(yī)模式可(kě)以同(tóng)时激发银行、券商双方的销(xiāo)售力度(dù)，同时(shí)在此类模式刚(gāng)刚(gāng)起步阶(jiē)段阶段参(cān)与(yǔ)，存在明显的(de)先发优(yōu)势(shì)。

　　博时券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发(fā)展初(chū)期(qī)，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决，成为(wèi)主流结算模式(shì)仍不具备(bèi)条(tiáo)件。展(zhǎn)望未来，预(yù)计相关(guān)金(jīn)融机构对该(gāi)模式会保持高度关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安(ān)基金(jīn)相关人士(shì)更(gèng)有信心(xīn)，认为(wèi)这是(shì)一个基金、券商、银行三方共(gòng)赢的模式，有望成(chéng)为新的(de)行(xíng)业发展趋势。对(duì)管理人(rén)而言，类QFII结算模(mó)式较传统券(quàn)结模式、托管人结算(suàn)模式均有比(bǐ)较(jiào)优势(shì)；对托(tuō)管人而(ér)言，产品资金全(quán)额留存(cún)在托管账户(hù)，无需银证转(zhuǎn)账；对证券(quàn)公司提高服务机构客户的能力，也加强了公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基(jī)金公司开(kāi)启类QFII结(jié)算模式，也(yě)涉及不少系(xì)统改造，尤其是托管(guǎn)行和券商。博(bó)道基金就表示，对基金(jīn)公(gōng)司来说，总体保(bǎo)留沿用券商结算模式下的场内交易前端验资验券相关(guān)流程和(hé)业务系统，个别如清算模块涉(shè)及一些小(xiǎo)改(gǎi)动。但券商(shāng)和(hé)托管行(xíng)的系统改动较大，如在系统直连(lián)、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清算等多个环(huán)节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行(xíng)、基金(jīn)公(gōng)司三方参与(yǔ)。而记者(zhě)从业内了解到，也有一些银行(xíng)、券商对此也(yě)抱有积极态度(dù)，愿意布局(jú)此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模(mó)式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结(jié)算模式发生(shēng)了重(zhòng)要变化，从单一(yī)模式走向券商(shāng)结(jié)算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模式三类模(mó)式(shì)的时代。

　　自公募(mù)基(jī)金诞(dàn)生起，采取的就是银行(xíng)托(tuō)管人结(jié)算模式，到目(mù)前(qián)已25年了，仍然是目前公募基金(jīn)结算(suàn)的主(zhǔ)流模式。这(zhè)一模式是，基(jī)金管理人租(zū)用券商(shāng)的交易席位直连报盘交易所(suǒ)，托管人(rén)作为特殊结算参与(yǔ)人与中国结算进行资金和证券的(de)清算(suàn)交收。

　　券(quàn)商结(jié)算模式在(zài)2017年启(qǐ)动(dòng)试点(diǎn)，并(bìng)于(yú)2019年初(chū)由试(shì)点转常规(guī)，至今(jīn)已历时5年有余(yú)。随着(zhe)运(yùn)作机(jī)制渐稳、结算效(xiào)率改善及券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，券结模(mó)式自2021年迎来爆发(fā)，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年(nián)全年一共有144只(zhǐ)新成立基(jī)金(jīn)采用了(le)券结(jié)模式。根据中金(jīn)公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数(shù)量(liàng)与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规(guī)模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算(suàn)模式，基金(jīn)结算模式也正式进入了(le)新时(shí)代。

　　博道基金相(xiāng)关人士(shì)就表示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种(zhǒng)结算模式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可(kě)以根据不同(tóng)情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结(jié)模(mó)式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结(jié)算模式(shì)的创新发展，伴随着(zhe)权(quán)益市场行(xíng)情修(xiū)复及券商财富(fù)管理(lǐ)业务高速发展，在(zài)主(zhǔ)动(dòng)权益基金、ETF在内(nèi)的指数型(xíng)基金等产品(pǐn)类型上(shàng)，券结(jié)模式将(jiāng)有较大发展空间。”上(shàng)述平安基金相(xiāng)关人(rén)士表示(shì)。

　　不少人(rén)士也看好券结(jié)模式(shì)的发展。据一位业内人士表(biǎo)示，现阶段券商结算模式(shì)在中小基金公(gōng)司中更加普遍。中小(xiǎo)基金相对来说获得银行(xíng)渠道的营销(xiāo)支持难(nán)度较大，券(quàn)结模式能有(yǒu)效推动(dòng)券商和(hé)基金公司的合作关系，有(yǒu)助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士(shì)也表示(shì)，券结模式(shì)保有量会更稳定一些(xiē)，对于(yú)托管行有一(yī)个制衡的作(zuò)用(yòng)。以前(qián)是小公(gōng)司(sī)为主，现在也有一些(xiē)大公司陆(lù)续开始试水(shuǐ)，以(yǐ)后会是(shì)一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，券商结算模式的(de)发展(zhǎn)，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成(chéng)本较大(dà)、技术系统探索较困难”转变为“产品策略与市场环(huán)境及需(xū)求的匹配(pèi)度(dù)、业绩表(biǎo)现与客户体验(yàn)的舒(shū)适(shì)度(dù)、销售服务与渠道陪伴的(de)契合度”。券商(shāng)结算模(mó)式(shì)，将基(jī)金公司(sī)、基金产品与券商(shāng)渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格(gé)局(jú)会发生(shēng)分化，回归(guī)“买方投顾陪(péi)伴模(mó)式”的服务本质，”持续(xù)提供“好产品、好服务”的基金公司和(hé)证(zhèng)券公司会受益于这一发展变(biàn)化。

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