来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动(dòng)，表现为(wèi)生(shēng)产恢复推动出口形势好转，出行需求释放(fàng)催化下(xià)游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行业(yè)表现看，制造业从去年四(sì)季度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或从主动(dòng)去库转向(xiàng)被动去库。从景气度边(biān)际表现看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上游(yóu)原材料加工；服务业(yè)中，交通(tōng)运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放(fàng)缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下(xià)一阶段国内经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏(sū)的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气(qì)度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢(huī)复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的(de)特(tè)点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业(yè)内部(bù)来看(kàn)，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)去库(kù)进程(chéng)尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期(qī)相关(guān)的(de)酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草、家具(jù)制造行业(yè)景气度(dù)较(jiào)高，部分行业表(biǎo)现为(wèi)“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气(qì)度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度(dù)改善幅度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受益(yì)于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利驱动。需求(qiú)方面，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务(wù)消费需(xū)求得(dé)以释放(fàng)；供给(gěi)方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推(tuī)进，生(shēng)产端快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未(wèi)来(lái)海外(wài)总需(xū)求回(huí)落的预(yù)期(qī)逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是，一(yī)季(jì)度居民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数(shù)据指向居(jū)民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等与出(chū)行及地产(chǎn)后周期相关(guān)的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增强，有(yǒu)望维持出口韧(rèn)性；随着(zhe)下(xià)游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造(zào)业(yè)企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复(fù)，企业将从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投(tóu)资需求有(yǒu)望改善(shàn)，推动中游(yóu)装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度(dù)我(wǒ)国(guó)GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升(shēng)。但不同于海外(wài)国家疫后复苏(sū)的(de)规律，本轮(lún)国内疫(yì)后复苏发生在外需(xū)回落、国(guó)内(nèi)经(jīng)济转向高质量发展(zhǎn)、居(jū)民前(qián)期“去(qù)杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化特(tè)征(zhēng)明显。因此，我(wǒ)们(men)重点从行业层面，观(guān)测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测各行业表现来看(kàn)，今年(nián)一季度制造业(yè)、交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输业、房地产业景气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务(wù)消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份的(de)复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近年来加快建(jiàn)设农业强国(guó)，推进农业(yè)农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季(jì)度(dù)第二产业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低(dī)于(yú)2021年全年增速，与去年下(xià)半(bàn)年之后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有(yǒu)关。而(ér)建(jiàn)筑业景气度明显回(huí)落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值增速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在(zài)产(chǎn)出缺口。其中(zhōng)，受益于(yú)居民出行活动恢复(fù)，交通运输(shū)、仓(cāng)储(chǔ)和邮(yóu)政(zhèng)业增(zēng)加值增速明(míng)显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住(zhù)宿(sù)和餐(cān)饮(yǐn)业增加(jiā)值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫(yì)情(qíng)三年来的(de)平均增速，但(dàn)绝(jué)对水平不及(jí)2019年(nián)，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而(ér)受益于新房(fáng)和二手房销售回(huí)暖，今年一季度(dù)房(fáng)地产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下(xià)游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各行业(yè)工业品价(jià)格(gé)增速(sù)）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行(xíng)业(yè)自(zì)2019年以(yǐ)来的(de)月(yuè)度数据，首先将各(gè)行业增加值(zhí)增(zēng)速调整(zhěng)为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速(sù)和PPI增(zēng)速的分位(wèi)数(shù)水平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边际(jì)变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气(qì)度出(chū)现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产(chǎn)后周期相关的(de)行业(yè)景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数(shù)水平均处在高(gāo)景(jǐng)气(qì)度(dù)区间，烟(yān)草、家具制造(zào)行业也(yě)呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度(dù)有所回落，农(nóng)副加工行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量价(jià)齐跌(diē)”，食品制(zhì)造行业表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水平有关(guān)，今年2月(yuè)，库(kù)存同(tóng)比均处(chù)在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分位(wèi)数水(shuǐ)平；而随着(zhe)防疫(yì)需求的降温，医药(yào)制造(zào)业景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下(xià)跌有关(guān)，另一方面，也与年初(chū)外需表现好(hǎo)于(yú)内(nèi)需，部分行业(yè)仍在去库(kù)进程(chéng)有关。其中，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业(yè)升级、出(chū)口优势(shì)带来的韧性驱(qū)动；其(qí)次是汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子设备(bèi)，与房地(dì)产新开工强度较(jiào)弱(ruò)、消费电子(zi)行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍受制(zhì)于价格下(xià)跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金(jīn)属行业(yè)生产端(duān)改善幅度(dù)最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球(qiú)大宗商(shāng)品下行周期(qī)影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑业(yè)施工回(huí)暖，相关(guān)的(de)黑(hēi)色金(jīn)属、非金(jīn)属制品景气度提升，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下(xià)的景气(qì)度偏低区间，今年由于能(néng)源危(wēi)机缓解，产品价格相较(jiào)去(qù)年同期(qī)也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍(réng)处(chù)在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水平同步回(huí)落。这与去年以来行(xíng)业(yè)产能持(chí)续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的购房、服(fú)务性(xìng)需(xū)求得以释放；另一方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推进，保证供给端(duān)的快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增(zēng)强，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选(xuǎn)消(xiāo)费(fèi)景气度均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从一季度(dù)居民(mín)收入和消费数(shù)据看，居民收入(rù)增速提升(shēng)，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今年一季度(dù)，全国居民人均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的(de)3.0％。一季(jì)度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务业恢(huī)复持续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复(fù)，进一步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷款(kuǎn)数据看，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存(cún)款(kuǎn)数据(jù)看，3月居(jū)民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷(dài)款数据(jù)看，3月居民部门(mén)新增净融(róng)资同(tóng)比多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多(duō)增2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新增净融资(zī)连(lián)续(xù)2个月维持同(tóng)比扩(kuò)张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势(shì)头开(kāi)始放(fàng)缓。今年第(dì)一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于(yú)“更(gèng)多储蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资(zī)意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，以及相关行业设备投资(zī)更(gèng)新(xīn)，有望推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度(dù)国内出(chū)口(kǒu)数(shù)据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今年在(zài)海外总需求回落背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投(tóu)资扩产造成一定压(yā)力。但随着下游消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业(yè)去库进程已(yǐ)进(jìn)入(rù)下(xià)半(bàn)场，今年1-2月专用(yòng)设(shè)备(bèi)、通用(yòng)设备(bèi)产成品库存增速(sù)呈现触(chù)底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资(zī)需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数据(jù)：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国(guó)10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债(zhài)期权(quán)调(diào)整(zhěng)利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌(diē)分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合(hé)指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧(ōu)加(jiā)息(xī)步(bù)伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书(shū)公布(bù)，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济(jì)活动几乎没有(yǒu)变化(huà)，几个辖区指出在不(bù)确定性增加和对流动(dòng)性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了(le)贷(dài)款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步(bù)伐或(huò)将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步(bù)收紧政策(cè)来应对高通胀，加息(xī)结束后美联储(chǔ)将需(xū)要在一段时间内维(wéi)持利(lì)率稳定。同(tóng)日美联储梅斯(sī)特(tè)表(biǎo)示，预计今年货币(bì)政策将需要进一步进(jìn)入限制性区域，终端(duān)利率或(huò)将高于(yú)5％，具体(tǐ)取决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策(cè)会(huì)议纪要公(gōng)布，绝大多数(shù)委员同(tóng)意(yì)将利率上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的(de)欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货(huò)币(bì)政策在(zài)降低(dī)通胀方面仍有一段路(lù)要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被(bèi)视为经济和通胀(zhàng)前景重大不确(què)定性的来源。然(rán)而除非形势(shì)显著恶化，否则金融市场的(de)紧(jǐn)张局势不太可能(n赶歌圩的读音是什么，赶歌圩的拼音怎么读éng)从根本(běn)上改变欧洲央行管理委员(yuán)会(huì)对(duì)通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦(lún)强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和(hé)欧洲议(yì)会(huì)通(tōng)过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成(chéng)一致。法案目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行(xíng)业，以将欧盟占(zhàn)全球半导(dǎo)体制造市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升至至(z赶歌圩的读音是什么，赶歌圩的拼音怎么读hì)少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚(yà)洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施。白(bái)宫需要开始就债务上限进行谈判；众议(yì)院共和党希(xī)望(wàng)提高债务上限并削减支出；正在(zài)推(tuī)出一份债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施；债务法(fǎ)案(àn)将(jiāng)设法(fǎ)收回未使(shǐ)用的防疫资金(jīn)用于(yú)日常开(kāi)支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财(cái)政部长(zhǎng)耶伦就中美关系(xì)发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国无意(yì)与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调“国家安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的(de)努力都(dōu)将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公平的(de)经济关系”。但“当美国(guó)利益(yì)受到威胁时”，美国(guó)将坚定(dìng)地捍(hàn)卫(wèi)国家(jiā)安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中(zhōng)美(měi)关系为代(dài)价。在国(guó)际关系中，耶伦(lún)表示美(měi)中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问题(tí)”，比(bǐ)如帮(bāng)助(zhù)面(miàn)临(lín)债(zhài)务问题的新兴市场和发(fā)展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜(tóng)价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格(gé)指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来(lái)，全国水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北(běi)、东北(běi)、华(huá)东、中南、西北(běi)以及西南各区(qū)价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库(kù)存同比下降，钢坯(pī)库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢坯(pī)库存同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品(pǐn)房成交(jiāo)面积同(tóng)比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地(dì)供应(yīng)面积(jī)同比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果(guǒ)价(jià)格(gé)上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车日均零(líng)售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币(bì)市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提(tí)振消费持续回升(shēng)的动力；国资委强调着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持(chí)续回升的动力。接(jiē)下来将重点做好(hǎo)四方(fāng)面工作：一是，研(yán)究(jiū)起草关于恢复(fù)和扩大(dà)消(xiāo)费(fèi)的(de)政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下大(dà)力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有(yǒu)关方面优化就(jiù)业、收入(rù)分(fēn)配和消费全链条良性循环促进(jìn)机(jī)制(zhì)；四是(shì)，研究制定(dìng)关于营(yíng)造放心(xīn)消费环境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动(dòng)国(guó)资央(yāng)企着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别(bié)是战略性(xìng)新兴产业。会议(yì)认为，要更(gèng)好推动国(guó)资央企(qǐ)在中(zhōng)国式现代化新征程中走(zǒu)在前列(liè)，着力提(tí)升(shēng)科技(jì)自(zì)立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实(shí)体经济(jì)特别是(shì)战略性新兴产业(yè)，加快推进现代化(huà)产业体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企改革(gé)深化提升行(xíng)动(dòng)组织(zhī)实施，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍(shào)一(yī)季(jì)度工业和信息化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下(xià)一(yī)步(bù)将(jiāng)制定实(shí)施(shī)重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营(yíng)造良好产业发展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓(zhuā)细部省(shěng)协作、部门协同；二(èr)是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外(wài)贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关(guān)部门落实好稳外贸政策举措；三(sān)是促进内(nèi)需加快(kuài)恢复，以高质量供(gōng)给促进(jìn)消费；四是持续增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济(jì)恢(huī)复力(lì)度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

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