来源(yuán)：海通宏观(guān)

　　· 概 要(yào)·

　　中(zhōng)共(gòng)中央政治局4月28日召(zhào)开会议(yì)，分(fēn)析研究当前经济形势和经济(jì)工作。今年(nián)以来(lái)，经济(jì)增长好于预期。不过当前经济恢复性好转，内生动力还(hái)不强，需(xū)求(qiú)仍然(rán)不足。所以，稳增长基调(diào)延续(xù)，短期政策不太可能转(zhuǎn)向收紧，但(dàn)是面对高质量发(fā)展要求，也没增量刺激政策(cè)。未来(lái)扩(kuò)大需求主要依靠(kào)自发修复消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳定投资(zī)。此外，产(chǎn)业(yè)政策方(fāng)面强调“实体经济(jì)”支撑(chēng)，防风(fēng)险(xiǎn)仍(réng)然是(shì)重点任(rèn)务。整体(tǐ)看，二(èr)季度经济修复速度或将放缓(huǎn)，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先(xiān)强调了(le)今(jīn)年(nián)的成(chéng)绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向(xiàng)好态势”。从一季度(dù)公布的(de)数据看，确实好于去(qù)年四季度(dù)时的预期。但随后会议(yì)也提到“经(jīng)济运行好转主要是恢复性(xìng)的，内生动力还不强，需求(qiú)仍(réng)然不足”。这也使得经济转(zhuǎn)型升(shēng)级面临新的阻力，推动(dòng)高质量发(fā)展(zhǎn)仍需要克服不少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理(lǐ)解是，一季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比(b纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别ǐ)去年四季度有明显改善，但距离疫情(qíng)之前2019年的6％附近的增速(sù)，还有较大的差(chà)距。所以，经(jīng)济仍需(xū)政策呵护(hù)。尤(yóu)其是一季度降准后，就(jiù)业压(yā)力仍然存在，我们认为(wèi)政策短期不(bù)会转向收紧(jǐn)。“恢(huī)复和扩大需求”是当前经济(jì纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别)持续回(huí)升向好的关键所在。

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　　稳增长：也(yě)没增量刺激(jī)

　　面对(duì)高质(zhì)量的发展(zhǎn)要(yào)求，会议强调经济要实现“质的有(yǒu)效(xiào)提升”和“量(liàng)的合理增长”。这(zhè)一点(diǎn)和去年经济工作会议精神一致。这(zhè)也意味(wèi)着稳增(zēng)长不会通过(guò)强刺激的方式，而是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生(shēng)动力持续(xù)增强”、“社会预期持续改善(shàn)”、“风(fēng)险隐患持(chí)续(xù)化解”。

　　对(duì)于稳增长的方式，会议要求“把发挥政策效力和激发经营主体活力结合起来”。我(wǒ)们的理解是，下一阶段更多通过激(jī)发市场化的(de)力量去推(tuī)动经济修复，通过改革开放的方式激发高质量的(de)增长。所以会(huì)议指出，要坚持“两个毫不(bù)动摇(yáo)”，破除影响各类所(suǒ)有(yǒu)制(zhì)企业公平竞争、共同发展的(de)法律法规障碍和隐(yǐn)性(xìng)壁垒。各类企业(yè)都要依(yī)法合规经营。要下决心从根(gēn)本上解决企业账款拖欠(qiàn)问题。总(zǒng)体(tǐ)而言，政(zhèng)策(cè)刺激空间有(yǒu)限，主要(yào)还(hái)是以提振信心和预期、激发活(huó)力为主(zhǔ)要手段，让经(jīng)济(jì)自发的内生修(xiū)复。

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　　扩需(xū)求：自发修复消费，主动(dòng)稳定投资

　　会议提出，积(jī)极的财政政策要(yào)“加力提效”，稳(wěn)健的货币政策(cè)要“精准有力”，延(yán)续了(le)去年12月(yuè)会议的表述。对于(yú)政策的要求，本(běn)次会议强调“形成扩大(dà)需求的合力”，而(ér)去年12月会议的相关表述(shù)是(shì)“加强各类(lèi)政策协调配合”，这说明扩大需求(qiú)是未来的政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要(yào)多渠(qú)道增加城乡居(jū)民收入，改(gǎi)善消费环境，促进文化旅(lǚ)游等服务消费”。提(tí)高消费(fèi)，主要(yào)还是(shì)靠居民(mín)劳动收入(rù)的自然修复。另(lìng)一方面，主(zhǔ)动稳(wěn)定投(tóu)资。尤其(qí)是基建投资，是政府(fǔ)主动(dòng)稳(wěn)增长的重(zhòng)点。会议提(tí)到，在超大特大(dà)城市积极(jí)稳步推进城中村改造和“平急两用”公(gōng)共基础(chǔ)设(shè)施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投资放在更加重要的位置，稳住外(wài)贸外资基本盘。要支持有(yǒu)条件的自贸试验区和(hé)自由贸(mào)易港对(duì)接国际高标(biāo)准经贸规则，开展改(gǎi)革开放先行先试。

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　　产(chǎn)业(yè)发展：看重实体(tǐ)经济(jì)

　　会议强调(diào)，加快建设现(xiàn)代化产业(yè)体系要以“实体经(jīng)济”为支撑。我们的理解是，产(chǎn)业政策的重点是“实体(tǐ)经济”，这里(lǐ)的(de)实体经济(jì)并不是整(zhěng)个(gè)GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根基，培(péi)育壮大新动能”；“要(yào)巩固(gù)和(hé)扩大新(xīn)能(néng)源汽车(chē)发展优势(shì)，加(jiā)快推(tuī)进充(chōng)电桩、储能等设施建(jiàn)设和配套电网改造”。会议(yì)指(zhǐ)出“要重视(shì)通(tōng)用(yòng)人工智能发展，营(yíng)造(zào)创新生态”，也提到了“重视防范风险(xiǎn)”。我们(men)认为，人工智能发展到一定程度，监管措施也(yě)必然会跟上。此外，在互联(lián)网领域，要推动平台企业规范健康发(fā)展，鼓励头部(bù)平(píng)台企业探(tàn)索创新(xīn)。

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　　防风险也是重点

　　会议提(tí)出，“统筹做好中小银(yín)行、保险和(hé)信托机(jī)构改(gǎi)革化险工作”；再次强调房住不炒，“做好保(bǎo)交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强(qiáng)地方政府债务管理，严控新增隐性债(zhài)务”。我们认为，房地产产业链、中小金融机构的风险(xiǎn)出清，仍是大势(shì)所趋，地方(fāng)债务的风险也需(xū)要化(huà)解。所以今年(nián)和去年(nián)最大的不同是(shì)疫情影响减弱(ruò)，其他方面的经济问题依然(rán)是(shì)存在的(de)。

　　整体(tǐ)看(kàn)，二(èr)季度经济修复速(sù)度或将放缓，政策相对克制(zhì)。

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