文|招商宏观(guān)张(zhāng)静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布4月全国规模以上工业企业绩效数据(jù)。4月份，规模(mó)以上工(gōng)业企业营业(yè)收入累(lèi)计同(tóng)比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比增(zēng)速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决(jué)定(dìng)企(qǐ)业利润(rùn)的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利(lì)润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业企业利润(rùn)累(lèi)计增速的下(xià)探幅(fú)度(dù)之(zhī)深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)存(cún)时(shí)间偏长以及(jí)费用(yòng)率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利(lì)润爬(pá)坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解(jiě)数(shù)据看(kàn)：1）与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货(huò)周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进一步增(zēng)加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大(dà)。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增(zēng)速表(biǎo)现较好，石(shí)油和天然气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依(yī)然较大；中游原(yuán)材(cái)料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化(huà)，中(zhōng)游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)业(yè)的利润增速均(jūn)为负，是(shì)整体工业企业利润增速的主要(yào)拖累，中游装备(bèi)制造业利(lì)润增(zēng)速回升幅(fú)度(dù)较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。在价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求同时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的(de)工(gōng)业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速爬升(shēng)的行业(yè)进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为(wèi)拉动工业企业(yè)利润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增速(sù)计(jì)算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材(cái)制造(zào)业、仪器(qì)仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水的生(shēng)产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来(lái)看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本(běn)三因素(sù)框架(jià)看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业(yè)利(lì)润增速由正(zhèng)转负(fù)的(de)原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的(de)下(xià)探幅(fú)度之深和(hé)持续时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相比，39个主要(yào)细(xì)分行(xíng)业中(zhōng)，有26个行业的(de)营业利润累计增(zēng)速出(chū)现回升(shēng)，其(qí)他13个行(xíng)业(yè)的营(yíng)业利润累计增(zēng)速均出现(xiàn)回落，其中回落幅度较大(dà)的行业主要是农副食品加工、煤(méi)炭(tàn)开采和(hé)洗选、有(yǒu)色(sè)金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等(děng)行业，回(huí)升幅(fú)度(dù)较大的行业主要是机械和设备修(xiū)理、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同(tóng)期(qī)相比，工业企业经营绩效的(de)增长压力依(yī)然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业累计每百(bǎi)元营业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及(jí)港澳(ào)台(tái)商和私营(yíng)企业(yè)利润累计同比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业和股份制(zhì)企业利(lì)润累计同比降幅(fú)进一步扩大(dà)。

　　其中4月国(guó)有工业企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同(tóng)比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同(tóng)期(qī)-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和股(gǔ)份制企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利(lì)润增速(sù)表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等(děng)其他行(xíng)业的利润增(zēng)速(sù)降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的增速(sù)依然(rán)为正(zhèng)，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开(kāi)采(cǎi)、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)业、废物资源(yuán)综合(hé)利(lì)用的增速(sù)为负(fù)，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加(jiā)工业(yè)和装备制造(zào)业的利润增速(sù)出(chū)现明显分化。中游原材(cái)料加工业的利润(rùn)增速均为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拖累。中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业利(lì)润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)项。其中通(tōng)用设(shè)备制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空(kōng)航天、电气机械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造增(zēng)幅(fú)延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得(dé)益于国(guó)内汽车销售量的提升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽(qì)车制造业的利润增(zēng)速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期(qī)基(jī)数较低，汽(qì)车制造(zào)业(yè)当月利润增速(sù)高达(dá)20倍。

　　数据显示，化(huà)学(xué)原料化(huà)学制品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用(yòng)设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿(kuàng)物制(zhì)品、黑色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、化(huà)学(xué)纤维制造、金(jīn)属制品、计算(suàn)机通信和电子设(shè)备(bèi)跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造增幅依(yī)旧为正，并且增速出现明显(xiǎn)回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润(rùn)增(zēng)速反弹(dàn)乏力，文(wén)教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造等多(duō)个行业的(de)利(lì)润(rùn)增速(sù)跌幅(fú)放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业(yè)的利(lì)润(rùn)跌幅继续扩大(dà)。往后(hòu)看(kàn)，价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外(wài)部需求转好速度较慢，这也(yě)意味着下(xià)游行业的利润增速(sù)向上爬(pá)坡(pō)的节奏(zòu)大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制(zhì)品(pǐn)和医药制造跌幅扩大(dà)，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造和(hé)印刷和记录(lù)媒(méi)介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维(wéi)持低(dī)位(wèi)，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负转(zhuǎn)正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增(zēng)速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速(sù)保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　<mbb是什么公司，mbb是什么意思缩写strong>此(cǐ)外，公(gōng)共(gòng)事业中的机械和设备修理、电力热(rè)力利润增(zēng)速相对较高，燃气生产和供应利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。其中(zhōng)机械和设备修(xiū)理(lǐ)利润(rùn)累计增速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计(jì)同比增(zēng)速(sù)收窄，但(dàn)仍然保(bǎo)持高(gāo)速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的工业(yè)企业(yè)利润数据(jù)已(yǐ)表现(xiàn)出明显的(de)探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业利润累(lèi)计增速爬(pá)升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收(shōu)入(rù)增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工(gōng)业企业利润增速回升的(de)主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航(háng)空航天和其他运输设(shè)备(bèi)制(zhì)造业 、通用设(shè)备制造业(yè)、电(diàn)气机(jī)械及器材制造业、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的(de)生产和供应业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企业利润(rùn)增速能否转正？》中所言，当前正处于第(dì)6次(cì)工业(yè)企(qǐ)业利润探底阶段(duàn)（从2000年开(kāi)始计(jì)算），如果按最近两次探底历史来演绎(yì)的话(huà)，至少还(hái)要(yào)在负(fù)值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计工业(yè)企业利润增速转正最早也需(xū)等到四季度(dù)。目前我(wǒ)国仍面临内需增(zēng)长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企(qǐ)业的产能利用率持(chí)续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部(bù)压(yā)力，本(běn)轮工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速反(fǎn)弹速(sù)度大(dà)概率较为缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险提(tí)示：

　　内需恢复(fù)力(lì)度低(dī)于预期。

　　以(yǐ)上内(nèi)容(róng)来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报告，报告(gào)作(zuò)者(zhě)张静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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