作者：于博 蒋佳榛

　　事件描述

　　2023年5月(yuè)11日，国家统计局公布了4月份的通胀数据：4月份居民消费价格同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，环比下降0.1％，工业(yè)生产(chǎn)者出厂价(jià)格(gé)同(tóng)比下降3.6％，环(huán)比下(xià)降(jiàng)0.5％。

　　核心观点(diǎn)

　　1、4月(yuè)CPI环比降幅收(shōu)窄，同比(bǐ)涨幅回落(luò)至0.1％；其中(zhōng)，鲜菜(cài)、猪肉(ròu)价格续降，出行价格上涨。

　　2、4月(yuè)PPI环(huán)比下降0.5％，同比降幅扩大至-3.6％；其中，分项(xiàng)价(jià)格跌多涨少，黑(hēi)金价(jià)格走弱。

　　3、4月(yuè)CPI同比(bǐ)离转负仅一步之遥，是否到了(le)需要担心通缩的时候？我们认为“通缩(suō)论”言过(guò)其实：一方(fāng)面，今年初(chū)以来核心CPI有所反弹，意味着(zhe)通缩压力正(zhèng)逐步缓解；另一方面(miàn)，4月CPI环比降幅收窄(zhǎi)、核(hé)心CPI环(huán)比回升，也指向当(dāng)前经(jīng)济(jì)仍在(zài)温和修复。下半(bàn)年随(suí)着(zhe)生猪价(jià)格筑(zhù)底回升(shēng)、消费需求逐步回(huí)暖，物价(jià)水(shuǐ)平有望(wàng)回归正(zhèng)常水平，通缩和通(tōng)胀均不构(gòu)成(chéng)当(dāng)前主要(yào)矛盾。

　　目录(lù)

　　1、食品(pǐn)拉低通胀(zhàng)，核心通胀持平

　　2、菜、肉(ròu)价格续(xù)降，出(chū)行价格上涨

　　3、PPI环比走弱，同比降幅扩大

　　4、价格跌(diē)多(duō)涨少，黑金价格走弱

　　5、通缩言过其实，关注核心通胀

　　以下(xià)是正文(wén)

　　食品拉低通(tōng)胀(zhàng)，核心(xīn)通(tōng)胀持平

　　4月CPI环比下降0.1％，降(jiàng)幅较(jiào)上月收窄0.2个(gè)pct，同比回落0.6个pct至(zhì)0.1％，其中翘(qiào)尾、新涨价分别(bié)影响0.3、-0.2个百(bǎi)分(fēn)点。从结构上看，食品项仍是主要拖累，4月食品(pǐn)价格环(huán)比下(xià)降1％、非食品价(jià)格则环比小幅上涨(zhǎng)0.1％。剔除食品和(hé)能(néng)源后，4月核心(xīn)CPI环比回(huí)升0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、同比持平(píng)至(zhì)0.7％。

　　菜(cài)、肉价格(gé)续降，出行价格上(shàng)涨

　　食品方面，菜(cài)、肉价格(gé)续降，仍是主要拖累。受受生(shēng)猪产能充足以(yǐ)及消费淡季影响，猪肉价格环比续降(jiàng)3.8％，但降幅较上月(yuè)收窄0.4个pct；鲜菜、鲜果(guǒ)大量上市，带动价格分(fēn)别环比下降6.1％、0.7％，降幅较上月收(shōu)窄1.1、走阔1.1个pct。非食(shí)品方(fāng)面(miàn)，小(xiǎo)长(zhǎng)假(jiǎ)出行需求带(dài)动旅游(yóu)价格环比(bǐ)上(shàng)涨4.6％，受(shòu)车企(qǐ)降价促销以及(jí)国(guó)内油(yóu)价下降影响，交通工具及交通工具(jù)用(yòng)燃料价格环比(bǐ)分别下(xià)降0.9％、1.6％。

　　PPI环比(bǐ)走(zǒu)弱，同比降幅扩(kuò)大

　　受国内(nèi)外市场需(xū)求表现(xiàn)偏弱(ruò)及国际大宗商(shāng)品价格波动影响，4月(yuè)PPI环(huán)比下降0.5％，同时受上年同期高基数(shù)的影响，同比降幅扩大1.1个pct至(zhì)-3.6％，其中翘尾、新涨价分别影响-2.6、-1.0个百分点。国内生产资料、生活(huó)资料价格环比分别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨(zhǎng)少(shǎo)，黑金(jīn)价格(gé)走弱

　　分(fēn)行业看(kàn)，国际原油价格波动带(dài)动国内油煤(méi)加工、化(huà)学(xué)原料及制品相关(guān)行业价格环比分(fēn)别下(xià)降2.3％、1.1％；受(shòu)国内需求(qiú)表现(xiàn)不及预期影(yǐng)响，黑金采选及冶(yě)炼、有色采选相关行业(yè)价格结(jié)束自去年底以(yǐ)来的强(qiáng)势表(biǎo)现，环(huán)比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产(chǎn)能继持(chí)续(xù)释放、供给(gěi)相对充(chōng)足的影(yǐng)响下，价格环比续(xù)降4％。

　　通缩(suō)言过其实，关注核心通(tōng)胀

　　4月CPI同(tóng)比降至0.1％的历史较低水天津面积多少平方公里平(píng)，离转(zhuǎn)负仅一步之遥，是否到了(le)需要(yào)担心通缩的时候？我(wǒ)们认为，应当理性看待物价数据，“通缩论(lùn)”言(yán)过(guò)其(qí)实：一(yī)方面，去年下半年(nián)核心CPI同(tóng)比持续徘徊在0.6％的历史(shǐ)低位，但(dàn)今年(nián)初以(yǐ)来(lái)有所反弹，意味着(zhe)通缩(suō)压力正在逐步缓解；另一方面，4月CPI环比降幅收窄、核(hé)心CPI环比回升，环比走(zǒu)势均(jūn)处于正常波动区间，也指向当前经济仍在(zài)温和修复。往前看，去(qù)年(nián)二、三季度受疫情影响供给偏(piān)紧，CPI同比涨幅(fú)较高，高基数或对今年后续CPI同比读数持续造成扰动。我们认(rèn)为，应更多(duō)关注环比变(biàn)动情(qíng)况(kuàng)以及核心CPI的走势。而随着(zhe)下半年生猪需求的回升，以及中央猪肉收储工作的开展，生猪价格有望筑底回升，食品项对CPI的拖累将有所(suǒ)缓解，下半年物价水平有望(wàng)逐步回归至正常水平、整体将保(bǎo)持(chí)温和上涨态势(shì)，通缩(suō)和通(tōng)胀均不构成当前经济的主要矛(máo)盾。

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