4月美(měi)国(guó)就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增(zēng)速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年份，或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美(měi)国(guó)就业(yè)报告大(dà)超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图(tú)1）。非农就业数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节(jié)因(yīn)子(zi)要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存(cún)在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业(yè)整体回(huí)升，其中(zhōng)商品相关行业回升(shēng)明显。4月商(shāng)品相关行业新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新(xīn)增就业均边际(jì)回升。商品(pǐn)相关行业就业边际改善，或反映制造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回升(shēng)。4月(yuè)服务业相关行业(yè)新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至(zhì)22万，但(dàn)内部出现(xiàn)分化。其(qí)中，医疗保健和(hé)商业服(fú)务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就(jiù)业较多世界上性功能最强的国家是哪个国家的休(xiū)闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业需求(qiú)可能仍(réng)在走弱。例如3月(yu世界上性功能最强的国家是哪个国家è)美(měi)国(guó)休(xiū)闲餐饮、医疗(liáo)保健与(yǔ)零(líng)售业(yè)的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年(nián)5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不(bù)确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％世界上性功能最强的国家是哪个国家，位于(yú)历史低(dī)位，反映就(jiù)业市场韧(rèn)性较强，短期仍(réng)有(yǒu)望(wàng)保持稳健。1季度小时(shí)工资增速低于其他(tā)工资指标，4月小(xiǎo)时工资(zī)增速回(huí)升后，与其(qí)他工资指标的差距收窄，指示美(měi)国(guó)潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联储合意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可(kě)能加大(dà)美(měi)联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空(kōng)缺(quē)数据显示，美国(guó)就业市场劳动力(lì)供应紧张局(jú)势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业(yè)市场(chǎng)紧张程(chéng)度(dù)之(zhī)一的职位(wèi)空(kōng)缺与待业人数(shù)之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的(de)水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位(wèi)空缺和求(qiú)职人(rén)之比(bǐ)的回落速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度(dù)，美国就业市场(chǎng)才能更(gèng)接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就(jiù)业数据将进(jìn)一步削弱联储的降息(xī)意愿，但(dàn)实际经济动能或弱(ruò)于非农就(jiù)业数据(jù)所(suǒ)指示的水平，后续(xù)需要关(guān)注季节(jié)因子扰动下降后就(jiù)业数据的走势。非农就业超预期叠加工(gōng)资增速(sù)回(huí)升，预计联储将维持相对(duì)市场(chǎng)更加鹰派(pài)的立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可(kě)能性(xìng)将加(jiā)大。5月(yuè)以来，第一共和银行被接管、西太(tài)平洋合众银(yín)行等(děng)区域银行股价大(dà)幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提(tí)前，前景(jǐng)存(cún)在较大不确定性（参见《美国债务上(shàng)限提前触发会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率叠加不断发酵的银行危(wēi)机以(yǐ)及债务(wù)上限(xiàn)风波，金融市场动(dòng)荡可能性加大(dà)，不排(pái)除金融风险以及实(shí)体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美(měi)国(guó)中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美(měi)陷入(rù)衰退概率增加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发(fā)布的《非农强(qiáng)于(yú)预期(qī)，但或许和季(jì)节性有关(guān)》

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