来(lái)源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口形势好转，出行(xíng)需求(qiú)释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造(zào)业(yè)从去年四季度(dù)的“量(liàng)价齐(qí)跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去(qù)库(kù)。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需(xū)求回(huí)落预期逐步(bù)兑(duì)现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段国(guó)内经济复(fù)苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业景气度(dù)明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回落(luò)，与年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏(sū)初(chū)期，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度(dù)边际(jì)改(gǎi)善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关(guān)的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行(xíng)业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度(dù)居(jū)中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工行(xíng)业(yè)景气(qì)度改善幅度最弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务消费需(xū)求得(dé)以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生产端(duān)快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫(yì)后复苏红利驱(qū)动(dòng)边际(jì)转弱(ruò)，随着未(wèi)来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大(dà)概率来(lái)自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入(rù)向上修复，消费倾(qīng)向(xiàng)明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数(shù)据(jù)指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续(xù)修(xiū)复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行(xíng)及(jí)地产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相关的可选消(xiāo)费也(yě)有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需求有望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及(jí)预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后复苏背(bèi)景下(xià)，国内经济(jì)企(qǐ)稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复(fù)苏的(de)规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发(fā)展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱(qū)动疫(yì)后(hòu)经济(jì)复苏的力(lì)量并(bìng)不(bù)均衡，行业分(fēn)化特征明显(xiǎn)。因此，我们(men)重(zhòng)点从行业层面，观测(cè)当(dāng)前(qián)各(gè)行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各(gè)行业表现(xiàn)来(lái)看，今(jīn)年(nián)一季度制造(zào)业、交(jiāo)通运输业、房地产业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期计(jì)算各(gè)年份的复(fù)合(hé)增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近(jìn)年(nián)来(lái)加快建(jiàn)设(shè)农业强国，推进农业(yè)农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季度第二产业(yè)增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造(zào)业(yè)迎来(lái)较快(kuài)复苏，增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于(yú)去(qù)年四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益(yì)于(yú)居(jū)民(mín)出行活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输(shū)、仓储(chǔ)和(hé)邮政业增加值增速明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢(màn)。而受(shòu)益于新房(fáng)和二手房销售回(huí)暖，今年一(yī)季度(dù)房地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业(yè)景气度的观测，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各行业工(gōng)业(yè)增加值增速）与(yǔ)价格(gé)（各行(xíng)业工业品价格(gé)增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要(yào)行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每(měi)月的增(zēng)加值增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业(yè)各(gè)行(xíng)业(yè)景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需(xū)求(qiú)端，行(xíng)业整体去(qù)库进(jìn)程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高(gāo)位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业(yè)景气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外(wài)出(chū)消费相关的(de)，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)乐的量价分位数水平均处在(zài)高景气(qì)度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造(zào)景气度有所回落，农副加工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关(guān)，今年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制造业景(jǐng)气度(dù)有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行(xíng)业景气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料(liào)成本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初外(wài)需(xū)表(biǎo)现好于(yú)内需，部(bù)分行业仍(réng)在去库进程有关(guān)。其中(zhōng)，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备(bèi)工业增加(jiā)值增速(sù)改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)大，受益(yì)于国内产业升级、出口优势带来(lái)的韧(rèn)性驱(qū)动(dòng)；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善(shàn)幅(fú)度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电(diàn)子(zi)行业周期性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属行业(yè)生(shēng)产端(duān)改善(shàn)幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数(shù)水平(píng)，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建(jiàn)筑业(yè)施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属制品景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水(shuǐ)平普遍回(huí)暖，但分(fēn)位数水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年(nián)由于(yú)能源(yuán)危机缓解(jiě)，产品价格(gé)相较去(qù)年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气度仍处(chù)在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下一(yī)阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要(yào)受益(yì)于疫(yì)后复苏红利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务(wù)性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供给(gěi)端的快速(sù)恢复，是推(tuī)动(dòng)年初(chū)出口数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后(hòu)红(hóng)利释放效(xiào)果转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的(de)预(yù)期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经(jīng)济(jì)增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和(hé)产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气(qì)度(dù)均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年(nián)一季度，全国居(jū)民(mín)人(rén)均可支配收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的5.6％，居(jū)民(mín)人(rén)均消费支出增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高于去年(nián)四(sì)季度的(de)3.0％。一季度(dù)居(jū)民平均(jūn)消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务业(yè)恢复持续(xù)向好，有望带动相关就业(yè)岗(gǎng)位(wèi)加快恢复，进(jìn)一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款数据看，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投资信(xìn)心正在(zài)筑底。今年以来(lái)，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比增(zēng)量(liàng)均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月居(jū)民部门(mén)新(xīn)增净融(róng)资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增(zēng)净融资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居民预期(qī)可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今(jīn)年第(dì)一(yī)季(jì)度城镇(zhèn)储户(hù)问卷调查(chá)结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多(duō)投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消费和投资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强(qiáng)，以及(jí)相关行业设备投资(zī)更新，有望推动(dòng)中游(yóu)装备(bèi)制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一(yī)方(fāng)面，今(jīn)年一季度国内(nèi)出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海(hǎi)外总需求回(huí)落背景下(xià)，我国(guó)与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以(yǐ)及新能源产品(pǐn)优(yōu)势(shì)强化，有望维(wéi)持装(zhuāng)备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业(yè)盈利下(xià)滑和库存高(gāo)位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但随(suí)着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业去库进(jìn)程已进入下半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设(shè)备、通用设(shè)备产成品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将(jiāng)从(c上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？óng)主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债(zhài)收益率多数上(shàng)行

　　美国(guó)10年期(qī)国债收益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率利差收(shōu)窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债(zhài)期权调(diào)整利差较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周美国(guó)经(jīng)济增长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀和(hé)招聘(pìn)活动放缓，信贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最近几周美国总(zǒng)体(tǐ)经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出(chū)在不(bù)确定性增加(jiā)和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了(le)贷款标准。近期美国总体物价(jià)水平温和上升，但价格(gé)上涨速度(dù)或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联(lián)储官员表示为应对高通胀，加息(xī)步伐或(huò)将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需(xū)要(yào)进(jìn)一(yī)步(bù)收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联储将需要在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日(rì)美联(lián)储梅斯(sī)特(tè)表示，预(yù)计今年货(huò)币政(zhèng)策将(jiāng)需要进一步进入限制性区域(yù)，终端(duān)利(lì)率或将高于(yú)5％，具体取决(jué)于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货币政策(cè)在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要(yào)走，一(yī)些委员认(rèn)为整(zhěng)体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)被视(shì)为经济和通(tōng)胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势(shì)显著恶化，否则金融市场的(de)紧张局(jú)势不太可能从根本上改(gǎi)变欧(ōu)洲央行管(guǎn)理委员(yuán)会对通胀(zhàng)前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶(yé)伦强(qiáng)调美国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)制造市场的份(fèn)额从(cóng)10％提升至(zhì)至少20％；大(dà)幅提(tí)升芯(xīn)片(piàn)制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链(liàn)，并与美国和亚(yà)洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示(shì)，正在(zài)推(tuī)出一(yī)份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措(cuò)施。白宫需要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和(hé)党希望提高债务上限并削减支出；正在(zài)推出一(yī)份债(zhài)务上限相关立法措施(shī)；债务法案将设(shè)法收回(huí)未使用(yòng)的防(fáng)疫资金用(yòng)于(yú)日常(cháng)开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政部长耶(yé)伦就中美关系(xì)发表讲话，表(biǎo)明美国(guó)无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全(quán)”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩的努力都(dōu)将是(shì)“灾难性的(de)”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和公(gōng)平的经济(jì)关系(xì)”。但(dàn)“当美国利益(yì)受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题(tí)”，比如帮(bāng)助面临债务(wù)问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本(běn)月的(de)7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌(diē)，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南(nán)、西北(běi)以及西南各区价格指(zhǐ)数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房(fáng)成交面(miàn)积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供(gōng)应(yīng)面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对(duì)上(shàng)月扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量增幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批(pī)发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分化，国(guó)债利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策(cè)：发改(gǎi)委强调提振消费持(chí)续回(huí)升的动(dòng)力(lì)；国资委强(qiáng)调着力发展(zhǎn)战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调(diào)要提振消费持续回升的动力。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做(zuò)好(hǎo)四(sì)方面(miàn)工作(zuò)：一(yī)是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收入(rù)分配(pèi)和(hé)消(xiāo)费(fèi)全链条良性循(xún)环促进机制；四是，研(yán)究制定(dìng)关于营造放心消费环(huán)境(jìng)的政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委(wěi)党(dǎng)委召开扩大会议，强(qiáng)调推动(dòng)国资央企着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业。会(huì)议(yì)认(rèn)为(wèi)，要更好推动国(guó)资(zī)央企在中(zhōng)国式现代(dài)化新征程中(zhōng)走在前列，着力(lì)提(tí)升科(kē)技自立自强水平，提升自主创新能力(lì)；着力发(fā)展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企改革深化(huà)提升(shēng)行动(dòng)组织实施，高水平(píng)参与(yǔ)共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季度工业(yè)和(hé)信息(xī)化发(fā)展状况(kuàng)，表示下一步(bù)将(jiāng)制(zhì)定实施重(zhòng)点(diǎn)行(xíng)业(yè)稳(wěn)增长的(de)工作方(fāng)案。一是营造良好产业发展环境，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省协(xié)作、部门协同(tóng)；二是推(tuī)动(dòng)出口保稳提质(zhì)，加(jiā)大对制造业外贸企业的支持力(lì)度，配(pèi)合有(yǒu)关(guān)部门落(luò)实好稳外(wài)贸(mào)政策举措；三是(shì)促(cù)进内需加快恢(huī)复，以高(gāo)质(zhì)量供给促(cù)进消(xiāo)费(fèi)；四是持续增强发展动(dòng)能，加快战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不(bù)及预期；海外(wài)需求超预(yù)期回落。

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