私募基金运(yùn)作即(jí)将迎来更全面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中(zhōng)基协）就起草的《私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金运作(zuò)指引》（下称(chēng)《运(yùn)作指引》）向社会公(gōng)开征求(qiú)意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)法将私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金纳入统一(yī)规范，中基协实施(shī)登记备案以来，我国私募(mù)证(zhèng)券投资基金行(xíng)业发(fā)展迅速，规模不断增加(jiā)。截至2022年年末，中基(jī)协(xié)已登(dēng)记私(sī)募证券投资基金管理人9000余家，存续私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私(sī)募证券投资基金交易策略逐步多元化(huà)，交易活跃，投资资产覆(fù)盖(gài)股票(piào)、基(jī)金、债券(quàn)和(hé)场(chǎng)内外衍生品，已经成为资本市场重要的机(jī)构投资者之一。中基协结合私募证券投资基金(jīn)行业实践，坚(jiān)持规范(fàn)发展和问题导向，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针(zhēn)对重(zhòng)点问(wèn)题予(yǔ)以规范，完善私募证(zhèng)券投资基金运作规则(zé)体(tǐ)系(xì)。

　　本次征求意(yì)见(jiàn)的《运作指引》共计三十(shí)二(èr)条，对私募证(zhèng)券投资基(jī)金募集、投资(zī)、运作(zuò)管理等环节提(tí)出了规范要求。具体来(lái)看：

　　募集(jí)要求方面，在募集及存续(xù)门槛(kǎn)要求上，明(míng)确私募证券投资基金初始募(mù)集及存续规模不得低(dī)于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中(zhōng)基协发(fā)布了修订后的《私(sī)募投资(zī)基(jī)金登记备案办法(fǎ)》（下(xià)称《备(bèi)案办(bàn)法》）及(jí)配套指引，进一(yī)步明确了私募登记备案标准，其中就提出私募证券基金初始(shǐ)实缴募集资金规模不(bù)低(dī)于1000万(wàn)元人民币。此次《运作指引》的相关(guān)要求与(yǔ)《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发(fā)市(shì)场热议的是，基金合(hé)同中(zhōng)应当明(míng)确约定，除市(shì)场波(bō)动导致净值变化外，连续60个交易日出现基金资产净值(zhí)低于1000万元人(rén)民币的，该私(sī)募证券投资基金(jīn)进入清(qīng)算流程。

　　有行(xíng)业(yè)人士认为(wèi)，《运作指引》在(zài)衔接(jiē)《备案(àn)办法》募集规模(mó)的基础上，增加了存续要求，这可以有效避免(miǎn)《备(bèi)案(àn)办法》出台后，通过募集资(zī)金(jīn)后(hòu)再赎回的方式备案的“壳基金”。此外(wài)，这也体现行业(yè)的“扶强除劣(liè)”趋势，中(zhōng)小规模的(de)私募(mù)生(shēng)存难度越来越大(dà)。<吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法/p>

　　申赎管(guǎn)理上(shàng)，为加强(qiáng)流动性风险(xiǎn)管理，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》要求私(sī)募证券投资基金开放申赎频率不得高(gāo)于每月一次。为引(yǐn)导投(tóu)资者理性(xìng)投(tóu)资、长期投(tóu)资，《运作指引》明(míng)确基金合同应当约定投资者不(bù)少于6个月(yuè)的份(fèn)额锁定期安排。

　　投资(zī)要求方面，在组(zǔ)合投资要(yào)求(qiú)上(shàng)，为引(yǐn)导私募证券投资(zī)基金管理人提(tí)升专业投资(zī)能力，组(zǔ)合投资(zī)、分散风险，要求私募证券(quàn)投资基金(jīn)采取资产组合的方式进行(xíng)投(tóu)资。单(dān)只私募证券投资基(jī)金投资于同(tóng)一资(zī)产的资金(jīn)，不得超过该(gāi)基金(jīn)净资(zī)产的25％；同(tóng)一私募基金管理人管理的(de)全部私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金投资于同(tóng)一资产的资金，不(bù)得(dé)超过该资产的(de)25％。银(yín)行活(huó)期存款、国债、中(zhōng)央银(yín)行票据、政策(cè)性金融债、地(dì)方政府债券(quàn)、公开募集基金(jīn)等中国(guó)证监会(huì)、协会认可的投(tóu)资(zī)品种除(chú)外。

　　《运作指引》还明(míng)确(què)禁止(zhǐ)多层嵌套(tào)，要求(qiú)私募证(zhèng)券投(tóu)资基吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法金架构(gòu)应当清晰(xī)、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌(qiàn)套等方式(shì)规(guī)避(bì)监管要求。私募证券投资基金投资于(yú)其他私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金或者金(jīn)融机构发行的资产管理产品的，应当明(míng)确(què)约定所投资的(de)私募证券投资基金或者资产(chǎn)管理产(chǎn)品不(bù)再投资除公开募集基金以外的其他私募(mù)证(zhèng)券投资基金或者资产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求上(shàng)，明确(què)私(sī)募基(jī)金(jīn)应当以风(fēng)险管(guǎn)理、资(zī)产配置(zhì)为目标(biāo)开展衍生(shēng)品交易，不得(dé)将衍生品交易(yì)异化为股票、债券等场内标的(de)的(de)杠杆融(róng)资工(gōng)具，不得为不适格投(tóu)资者提供通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理(lǐ)要求(qiú)方(fāng)面，要(yào)求私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理(lǐ)人(rén)建立健全内部制度，遵循投资(zī)者利益优(yōu)先与公平交易原则，防范利益输送。对量化私募证券投资基(jī)金(jīn)在交(jiāo)易系统安全(quán)、异常交易监控、内部管理、资料保存(cún)、产品(pǐn)命名等(děng)方面提出(chū)规范要求。进一步(bù)细化对私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金投资运作（如衍生品(pǐn)、境外资(zī)产等特殊(shū)交易(yì)）的信息披露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不同(tóng)规模(mó)私募证券(quàn)投资基金管理人(rén)和私募证券投资基金信息(xī)报送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要(yào)求规模以上私募证(zhèng)券投资(zī)基金管理(lǐ)人定期开展压力测试(shì)、建立风险准备金(jīn)制度等。具体来看(kàn)，同一实际控制(zhì)人(rén)控(kòng)制的私募基金管理人在最近一(yī)年度末合计基金管理规模(mó)在20亿元以(yǐ)上的(de)，应当(dāng)持(chí)续建(jiàn)立健全流(liú)动性风险监(jiān)测(cè)、预警与应急处置、关于预警线(xiàn)与止损(sǔn)线的风险管理制度，每季度至少进行一次(cì)压(yā)力测(cè)试。私(sī)募(mù)基(jī)金管(guǎn)理人(rén)应(yīng)当结合市场状况和自身管理(lǐ)能(néng)力制定(dìng)并持续更新流动性(xìng)风险(xiǎn)应急预案，明确预案触发情景、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通道业务(wù)，私募基金管(guǎn)理人应当对投资者(zhě)资金(jīn)来源的合(hé)规性进行审查，不得由投资者或其指定第三方下达投(tóu)资指令或者自(zì)行负(fù)责投资运作，不得为(wèi)金融机构、其他(tā)私(sī)募(mù)基金管理(lǐ)人，金融机构资产(chǎn)管理产(chǎn)品(pǐn)以及其他私募基金提供规避投(tóu)资范围(wéi)、杠杆约束(shù)、投资者门(mén)槛等监(jiān)管要求的通道服务。

　　一位私(sī)募人士向(xiàng)期(qī)货日报(bào)记者表示(shì)，综合来看，私募监管的(de)实际标准在(zài)向金融机构管理标(biāo)准看齐，《运(yùn)作指(zhǐ)引》如果按目前征(zhēng)求(qiú)意见稿的水平落实，执行后会(huì)快速抹平私(sī)募基(jī)金(jīn)相对其(qí)他资管产品的灵活度，让资金(jīn)方(fāng)的投放偏好回(huí)到策略表现及管理(lǐ)人的整(zhěng)体运营和(hé)服(fú)务(wù)水平(píng)上，而(ér)非政(zhèng)策(cè)监管红(hóng)利。这将(jiāng)更(gèng)有利于行业的健康发(fā)展，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示(shì)，《运作指引》施行后(hòu)，新备案的私募证券投(tóu)资基金按照《运作(zuò)指引》要(yào)求执行。同(tóng)时为减少新老基金(jīn)的套(tào)利(lì)空(kōng)间(jiān)，对存量基金针对不同情况提(tí)出差异化(huà)整改(gǎi)要求，并对重点条(tiáo)款(kuǎn)的整改(gǎi)给予充分过(guò)渡期安排：

　　对(duì)于(yú)违反(fǎn)投资范围要求、开(kāi)展(zhǎn)通道业务、不符合最低存续规模(mó)等触及底线要求的存量基金，《运作指引》施行后不得新增募集(jí)规模及投资者(zhě)，不得展期，新增投资活(huó)动获(huò)得须符合《运作指引》要求(qiú)，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对于不符(fú)合《运作指(zhǐ)引》中关(guān)于投资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比例、债(zhài)券(quàn)及衍(yǎn)生品交(jiāo)易等投(tóu)资要求的(de)，给予12个月(yuè)整改过渡(dù)期(qī)，不(bù)强制要求修(xiū)改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对于《运作指引》实施后(hòu)存量基(jī)金新募集的投资者(zhě)要求设置不少于6个月的(de)份额锁(suǒ)定期；

　　对于(yú)存量基(jī)金发生基(jī)金合同变更的，变更后(hòu)内容应(yīng)当符合《运(yùn)作指引(yǐn)》要(yào)求；基金合同存续期限发生变(biàn)化的(de)，应(yīng)当按照《运(yùn)作指引》修(xiū)改基金合同；

　　对(duì)于存量(liàng)基金(jīn)中无固(gù)定存续(xù)期限的私募证券(quàn)投资基金，要求(qiú)在《运作(zuò)指引》施行后12个(gè)月内，修改基金(jīn)合同，约定明确的基(jī)金存续期，以促进(jìn)目(mù)前(qián)存量永续基金限期(qī)整(zhěng)改。

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