事件：21世纪经济报(bào)道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)将(jiāng)于(yú)5月15日执(zhí)行，其中国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)是什(shén)么？通知(zhī)存(cún)款和协定存款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款。通知存(cún)款是指不约定存(cún)期，在(zài)支(zhī)取时提(tí)前(qián)通知银行的(de)存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的(de)两(liǎng)种类型。协定存(cún)款是对协(xié)定额(é)度以内的部分给(gěi)予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款当(dāng)前利率处于(yú)什么(me)水平？为何需(xū)要规定(dìng)上限(xiàn)？根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大(dà)行1天和7天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚性的(de)问题。

　　规(guī)定上(shàng)限对(duì)相(xiāng)关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部(bù)分城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行（占比(bǐ)近13.5％）通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对(duì)称。其一(yī)，通知存款和协定存(cún)款应属于(yú)其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可(kě)能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上限的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款和(hé)协定存款投向收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通(tōng)道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率上限的约(yuē)束(shù)，或进(jìn)一(yī)步加速居民将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　是否意(yì)味着存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国(guó)有银行平均(jūn)净(jìng)息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商(shāng)业(yè)银行的(de)合理盈利(lì)水平，又要不(bù)抬高实体经济(jì)融资水平(píng)，惟(wéi)有对(duì)存款利率进行调整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的(de)利率水平。但目(mù)前尚不构成新一(yī)轮(lún)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)的开始，源于目前存(cún)款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整(zhěng)机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上(shàng)一(yī)轮(lún)下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面(miàn)下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经(jīng)济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比(bǐ) 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反弹。房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售有所恢(huī)复(fù)，因城施策继续加码(mǎ)。政府性(xìng)基金与基建：新(xīn)增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产(chǎn)与(yǔ)制造业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价(jià)格下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资短端(duān)金利率下行、美元下行，人民(mín)币升(shēng)值。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正(zhèng)文

　　周关(guān)注：存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)什(shén)么？

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品(pǐn)推出的(de)目的(de)更多(duō)是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是指不(bù)约定存(cún)期，在支取时(shí)提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类型。在存入款项时不约定存期(qī)，支取时需提前通知银行(xíng)，约定(dìng)支取存款的(de)日期和金额方(fāng)能支(zhī)取，按存(cún)款(kuǎn)人提前通(tōng)知的期限长短划分(fēn)为一(yī)天(tiān)通知(zhī)存款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支取存款，七天通知存款必须提前(qián)七天(tiān)通知约定支取存款。通知存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协(xié)定存款是(shì)对协定额(é)度以(yǐ)内的部(bù)分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率。协定存(cún)款(kuǎn)是指银行与客(kè)户签订协议(yì)，约(yuē)定结算账户(hù)的(de)每日留存金额，结算账户每日余额(é)低(dī)于最(zuì)低留存额（含）的部(bù)分按活期存款利率计息，超过(guò)部分(fēn)按(àn)中国人民(mín)银行规定(dìng)的协定存款(kuǎn)利率计息的(de)存款。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需(xū)要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限，则7天通知存款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国(guó)有四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限。我们(men)梳理(lǐ)了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规(guī)模(mó)排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利(lì)率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行(xíng)挂牌(pái)利率未超过央行新规上限，超(chāo)过上限(xiàn)的(de)银行主要集(jí)中(zhōng)在城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城(chéng)商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通(tōng)知存款利(lì)率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程(chéng)中发现，部分银(yín)行(xíng)个人(rén)通知存款(kuǎn)的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的(de)通(tōng)知(zhī)存(cún)款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有(yǒu)所下调(diào)。目前超过利(lì)率新规上限的主要(yào)为城商(shāng)行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分(fēn)城(chéng)商行和农商(shāng)行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其(qí)一(yī)，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统计分(fēn)类及编(biān)码》，通知存款和协定存款与普通存(cún)款并列，并不属(shǔ)于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的(de)设定(dìng)对 M1 应当(dāng)没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能(néng)会拖累M2增(zēng)速。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目，则其(qí)变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或(huò)企(qǐ)业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益率更高的理财以(yǐ)及(jí)其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民(mín)存(cún)款已经(jīng)开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下(xià)行通道。M2 近(jìn)一(yī)年的(de)上行由个人存款推动，资(zī)管资金回表(biǎo)也主要来(lái)源于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的(de) 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管资(zī)金回流(liú)表幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住户(hù)部(bù)门。但随着4月居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比首(shǒu)次由增(zēng)转降，居民(mín)资(zī)产配置或(huò)回流表外，对应(yīng)的则是M2同(tóng)比超过市(shì)场(chǎng)预期下行。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银(yín)行净息(xī)差(chà)压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的(de)利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二(èr)是转增资本(běn)金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行(xíng)已(yǐ)经下调存款利率，年初(chū)至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随(suí)着(zhe)商业银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。而部分中小(xiǎo)银行(xíng)未高息揽储，其通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)和协定存款(kuǎn)利率明(míng)显偏高，实际上不利于商业银行整体负(fù)债端成(chéng)本的下降，也(yě)成为本(běn)次约(yuē)束通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下调的开始(shǐ)？目前十(shí)年期国债收益率高(gāo)于上一轮(lún)下调(diào)时低(dī)点，1年(nián)期LPR持平，因(yīn)而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律(lǜ)机制建立了存款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年(nián)期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全国性银行下调存(cún)款利率，如一年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘(chéng)用车零售较上(shàng)周有(yǒu)所改(gǎi)善，今年(nián)以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零(líng)售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全(quán)国(guó)整车货运量有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后(hòu)因城施策(cè)继续(xù)加码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市商品房(f幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会áng)周均成(chéng)交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线(xiàn)城市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个(gè)城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策的调整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性基金(jīn)与基(jī)建(jiàn)：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资与工业(yè)生产(chǎn)：受五一假(jiǎ)期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去(qù)年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港(gǎng)口物流(liú)效(xiào)率有所(suǒ)改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车通行(xíng)量与铁路货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪(zhū)肉价(jià)格(gé)继续下行，菜价(jià)、果价回(huí)升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤(méi)价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策与汇(huì)率：逆回购地(dì)量延续，资金(jīn)利率小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行，人民币(bì)被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数(shù)小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政策见效(xiào)速度(dù)慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历(lì)：关(guān)注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内(nèi)容节选自申万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报(bào)·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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