文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家统(tǒng)计局发布4月全国规(guī)模(mó)以上工(gōng)业企业(yè)绩(jì)效数据。4月份，规模以上(shàng)工业企业营业收入累计同比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润(rùn)累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因(yīn)素(sù)框架看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业(yè)企业利润(rùn)累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去(qù)年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品存货(huò)周转天数和应收账款平(píng)均回收期进一步增(zēng)加。2）分(fēn)所有制(zhì)类型来看，外商(shāng)及港澳台商和(hé)私营企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进(jìn)一步(bù)扩大。3）上游采选业(yè)中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石(shí)油(yóu)和(hé)天然(rán)气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依然较大；中游(yóu)原材料加工业和装备(bèi)制造业的利(lì)润增速出现明显分化，中游原材料加工业的利润增速均为负，是整体工业企业利润增速的(de)主要拖累，中游装备制造业利润增(zēng)速(sù)回(huí)升(shēng)幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的(de)主要拉动项。在价(jià)格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体(tacross 和 cross的区别，cross和across区别和用法ǐ)而(ér)言，与上个月(yacross 和 cross的区别，cross和across区别和用法uè)相比(bǐ)，4月份公布的(de)工业企(qǐ)业(yè)利润数(shù)据已表现出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业进(jìn)一步(bù)增多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由负转正，营业利(lì)润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造业有望继(jì)续(xù)成为拉动工业企业(yè)利润增速回(huí)升的主要(yào)拉(lā)动(dòng)力。按(àn)当(dāng)月利(lì)润增速计算，4月份表现较好的行(xíng)业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材(cái)制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱(yú)乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业电(diàn)力(lì) 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决定企(qǐ)业利润的(de)量、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮(lún)工业企业利(lì)润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计(jì)增速(sù)的(de)下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行(xíng)和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡速度。across 和 cross的区别，cross和across区别和用法p>

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行业的营业(yè)利润(rùn)累计增速出现回(huí)升，其他13个行业的营业利(lì)润累计增速均出现回(huí)落(luò)，其(qí)中回(huí)落幅(fú)度较大的行业主要是(shì)农副食(shí)品加(jiā)工、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回(huí)升(shēng)幅度较大的行业主要是机械和设(shè)备(bèi)修理、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企业(yè)经营(yíng)绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品存货(huò)周转天(tiān)数(shù)和应收账款平(píng)均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，规模(mó)以上工业(yè)企业累计(jì)每(měi)百元营(yíng)业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平(píng)均回(huí)收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及(jí)港澳台商和私(sī)营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业(yè)企业和股份制企业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企业利润(rùn)累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的增(zēng)速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开(kāi)采、煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工业和装备制造业的利(lì)润增速出现明显分化。中(zhōng)游原材料加工业的(de)利(lì)润(rùn)增速均(jūn)为负，尽管(guǎn)与(yǔ)上个(gè)月相比，利(lì)润增速跌(diē)幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)。中游装备制造业利润(rùn)增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项。其中通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气(qì)机械(xiè)及器材制造、仪器仪表制(zhì)造增幅延(yán)续上个月亮(liàng)眼趋势，得益(yì)于(yú)国内(nèi)汽车销售(shòu)量的提升和(hé)汽车产业(yè)链出口强劲(jìn)，汽车制造业的利润增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠(dié)加去年同期(qī)基数较低，汽车制造业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工(gōng)、非金(jīn)属矿物(wù)制品、黑色(sè)金属冶(yě)炼加(jiā)工(gōng)、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计算(suàn)机(jī)通信和电子设备跌幅(fú)收(shōu)窄，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气(qì)机械及(jí)器材制(zhì)造增幅(fú)依旧为正(zhèng)，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一提(tí)的是，汽(qì)车制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的情况下(xià)，下游行业内(nèi)部的利润增速(sù)反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造等多(duō)个(gè)行业的利润(rùn)增(zēng)速跌幅放缓，但依然(rán)为负；农(nóng)副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等多个行业的利(lì)润跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求(qiú)转好速度(dù)较慢，这也意味着下游行(xíng)业的利(lì)润增速向上爬(pá)坡(pō)的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医(yī)药(yào)制造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育(yù)娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和记录(lù)媒(méi)介利(lì)润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低(dī)位，分别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速(sù)由负转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机(jī)械和设备修理、电(diàn)力热力利润增速相对(duì)较高(gāo)，燃气(qì)生产(chǎn)和供应(yīng)利(lì)润增速降幅(fú)收窄。其中机械和设备修理(lǐ)利(lì)润累计增速上升幅(fú)度较(jiào)大(dà)，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热力利润累计(jì)同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有(yǒu)上(shàng)升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产和(hé)供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个(gè)月相比，4月份公布(bù)的工业(yè)企业利润数据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利润累(lèi)计增速爬(pá)升(shēng)的行业进(jìn)一(yī)步(bù)增(zēng)多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由负转正，营(yíng)业利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备(bèi)制(zhì)造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速回升(shēng)的主要拉(lā)动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其(qí)他(tā)运输(shū)设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今(jīn)年工(gōng)业企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前(qián)正处于第6次工业企(qǐ)业(yè)利润探底阶段（从2000年(nián)开始(shǐ)计算(suàn)），如果(guǒ)按最(zuì)近(jìn)两(liǎng)次探底历史来演绎的话，至少(shǎo)还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业企业利润增速(sù)转正(zhèng)最早也需(xū)等到四季(jì)度(dù)。目前我国仍面临内(nèi)需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导(dǎo)致企业的产能利(lì)用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部压力，本轮(lún)工业企业利(lì)润增(zēng)速反弹(dàn)速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月(yuè)27日的(de)《中游(yóu)装备制造业利润增速明(míng)显回升(shēng)——2023年(nián)4月(yuè)工业企(qǐ)业利(lì)润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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