事件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构(gòu)分化(huà)、与(yǔ)终(zhōng)端需(xū)求相关的服(fú)务业(yè)延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价作为(wèi)经济表现的(de)滞(zhì)后指标(biāo)，在(zài)经济复(fù)苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统(tǒng)周期下，经济(jì)的周期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济(jì)的滞后指标，表现出明(míng)显的周(zhōu)期性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指标，与(yǔ)经(jīng)济走势大体类似(shì)，一(yī)般(bān)滞后经济表现(xiàn)2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和外需(xū)拖累部分商(shāng)品价格回落(luò)等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自(zì)于食品和非食(shí)品中的(de)商品、不完(wán)全由需求主导。其(qí)中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际(jì)定(dìng)价的(de)大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项环比(bǐ)延续低(dī)于季(jì)节性(xìng)，部分耐用品价格(gé)回(huí)落也(yě)有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压(yā)力(lì)缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需求修(xiū)复较早的(de)领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服(fú)务(wù)，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步(bù)凸显，其中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务(wù)同比自(zì)年初以(yǐ)来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回(huí)升(shēng)。线(xiàn)下消(xiāo)费活动持续改善等或带(dài)动内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格(gé)回落(luò)拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油(yóu)链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回落(luò)、主因(yīn)基数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素(sù)较上月(yuè)回(huí)落(luò)0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食(shí)品环(huán)比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉(ròu)环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.教师一年的工作日有多少天，一年有多少周7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价格(gé)回落(luò)拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商(shāng)品服务环比明显上涨，分别较上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料(liào)拖(tuō)累，生(shēng)活(huó)资(zī)料韧性(xìng)延(yán)续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由(y教师一年的工作日有多少天，一年有多少周óu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品外环比延(yán)续回(huí)落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下(xià)消费相关的中下(xià)游行业(yè)价格(gé)回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上(shàng)游原(yuán)材料(liào)链条(tiáo)尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造(zào)、通信制造等(děng)部分中下(xià)游制造(zào)业价格(gé)有所回(huí)落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券(quàn)股份有限公司

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