5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累(lèi)计有(yǒu)效认购申请份额总额超过20亿份发(fā)行(xíng)上(shàng)限，将启动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出市(shì)场对(duì)这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非常高(gāo)，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。实际(jì)上，早在去年(nián)底及今年一季度，一(yī)些基(jī)金(jīn)经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问题成为市(shì)场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估(gū)”这些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金发行，市(shì)场对此(cǐ)充满期(qī)待，如5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆(duī)上报的央(yāng)国企基金(jīn)在(zài)排队入(rù)市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催(cuī)化因(yīn)素的，近(jìn)期银行股(gǔ)大(dà)涨的一个催(cuī)化因素就是(shì)积极(jí)推介(jiè)相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题(tí)基金的(de)申报发行，我认为确实会成为引爆(bào)行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂，基本面(miàn)、资金(jīn)面、政策面(miàn)都(dōu)在向好，下(xià)半年，中特(tè)估(gū)有可(kě)能(néng)独(dú)领风骚。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集(jí)申报的国央企主题基(jī)金主要涉(shè)及(jí)“股东(dōng)回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行(xíng)情进一步上涨的催化(huà)剂。去年(nián)以来公募基金发行(xíng)整体平淡(dàn)，近期(qī)多只国央企主题基金申(shēn)报和(hé)发行，行(xíng)情火(huǒ)热下(xià)将为市场带(dài)来增(zēng)量资(zī)金，有(yǒu)望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王(wáng)帅认(rèn)为(wèi)，公募基(jī)金积极布局央国企主题基(jī)金，一方面是(shì)因为新一轮深化国企改革(gé)的大幕(mù)将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国(guó)企上市公(gōng)司(sī)的投资价值凸显，该(gāi)主题的基(jī)金将为投(tóu)资者提供更丰富(fù)的工(gōng)具(jù)以参与到(dào)央国企投(tóu)资。另一方面是落实公募基金行业高(gāo)质量发展的(de)要求(qiú)，引(yǐn)导更多资金(jīn)参与央国(guó)企改革(gé)，更好(hǎo)发挥(huī)公募基(jī)金服务资(zī)本市场改革(gé)、服务实体经济和国(guó)家战(zhàn)略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示，未来(lái)央企ETF的(de)发行将为央企相关标的和(hé)板(bǎn)块带来增量资金(jīn)，提升(shēng)交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行情的(de)催(cuī)化(huà)剂。

　　存(cún)量市场中变(biàn)赛道(dào)

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结构性行情明显，中特估和人(rén)工智能成为两大明(míng)显的主线，而(ér)新(xīn)能源等前(qián)期热门赛道股冷却，在(zài)此背景下(xià)，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金(jīn)基金经(jīng)理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三大行(xíng)业，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工(gōng)，这三大行业主要(yào)是央企(qǐ)或地方国(guó)资所在的(de)行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面在(zài)今(jīn)年会(huì)有重大的向上变化的机会(huì)，比(bǐ)如火电，会(huì)受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会(huì)受益于今年市(shì)场成(chéng)交量的放大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长等。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大概率这些(xiē)企业会进入一(yī)个提质(zhì)增(zēng)效、释放业绩(jì)的过程。”章恒(héng)表示，中特估(gū)是(shì)过(guò)去5年10年改革的成(chéng)果，是非(fēi)常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中特估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估的(de)投资机会，判断(duàn)中特(tè)估的(de)机(jī)会未来三年分(fēn)两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就(jiù)是今年以数字经济(jì)和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极(jí)高(gāo)的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性的机会。第二(èr)阶段是(shì)未来两(liǎng)年，在主题性机(jī)会消散以后，基于顶层设计对国(guó)央(yāng)经营管理价值(zhí)导(dǎo)向变(biàn)化(huà)，我们判断经(jīng)营成果随之改(gǎi)变是一个(gè)慢变量，会在未来两年体现在每一个央(yāng)国(guó)企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前在(zài)挖掘(jué)公司经营层面可能发生显著正向变化的个股提前(qián)进(jìn)行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一(yī)季报已经显露出不少基金(jīn)在行动(dòng)。国(guó)金(jīn)证券研究所数据显示(shì)，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前(qián)十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)股(gǔ)票(piào)池中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持(chí)有股(gǔ)票(piào)市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露(lù)的持仓中(zhōng)，“中特估”概(gài)念(niàn)占(zhàn)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股(gǔ)主动型基(jī)金的持仓中(zhōng)，占比(bǐ)明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报(bào)十(shí)大(dà)重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基金(jīn)主动(dòng)加(jiā)仓了“中特估(gū)”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持(chí)有(yǒu)“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，但在一(yī)季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据(jù)统计也(yě)显示，一季度(dù)主动偏股型公(gōng)募基金(jīn)对港股央国企的持(chí)股(gǔ)市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持股总市值占港股持股总(zǒng)市(shì)值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的(de)股票库

　　可(kě)以说中(zhōng)国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的(de)投研，落实到日(rì)常的(de)投(tóu)研流程和实践之(zhī)中，不少基金公(gōng)司在加大(dà)投研力量，更(gèng)有专(zhuān)门(mén)构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶(dǐng)层设计改(gǎi)变(biàn)研(yán)究员过去对(duì)国央企的固(gù)定思维，需要实地考察国央企，并(bìng)且需(xū)要利用当前国央企(qǐ)愿(yuàn)意交(jiāo)流的(de)契机，多(duō)花(huā)精(jīng)力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要(yào)求研究(jiū)员将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖行业(yè)的所有国央企构建专门的股票库，并进(jìn)行长期跟(gēn)踪(zōng)，包(bāo)括考(kǎo)察其实地(dì)调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营思(sī)路和财务(wù)导向的变化(huà)，结(jié)合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预(yù)期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视(shì)。他表(biǎo)示，通(tōng)过深入(rù)学习，对(duì)“中特估”有了(le)更(gèng)深刻(kè)的认(rèn)识：首先要认(rèn)识市场体制机(jī)制(zhì)、行业产业结构、主体持(chí)续发展能力等(děng)方面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中国元(yuán)素和发(fā)展阶段(duàn)特征，“中特估”应该(gāi)是在此基(jī)础上构建的具(jù)有时(shí)代特(tè)征(zhēng)和中国特色(sè)、符合国家(jiā)战(zhàn)略导(dǎo)向的估值体系，而不是简单套用(yòng)国(guó)外(wài)的传(chuán)统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一种(zhǒng)新的提(tí)法，但是这个概念所涉及(jí)到的行业和(hé)公司(sī)，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万家基金(jīn)一(yī)直非常关注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融(róng)、20mm等于多少厘米 20mm是多大建筑等多个领域，因此也是一定(dìng)能够抓住中特(tè)估这波(bō)行情的机会的。同(tóng)时，随着时(shí)局的变化，也在增加相关(guān)行业的(de)研究力量。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信基金首席(xí)经济学(xué)家魏凤春表示，积极践行中国特色(sè)的估值体系是资本市场使命，投资者需(xū)要学习领会(huì)并针对原有的(de)估值体系(xì)进行改造，以适应现实(shí)的需(xū)要(yào)。明确该体系的(de)框架(jià)是(shì)第一位的工(gōng)作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施(shī)是(shì)最终(zhōng)该体系能否具备长期价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很大(dà)的认知误(wù)区，市场(chǎng)化认(rèn)可是基本的常(cháng)识(shí)，不(bù)可误判。

　　体现社(shè)会价值(zhí)与国(guó)家战略价值

　　新估值(zhí)方式(shì)？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经济的支柱，国企央企发展要符合国(guó)家战略发展发向，更需(xū)要(yào)承担社会公共责任等。而(ér)这些都应该考虑(lǜ)进估值体系(xì)之中，也(yě)引(yǐn)发(fā)市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经(jīng)理(lǐ)认为，对(duì)于国央(yāng)企的(de)估(gū)值方式要充分体现企(qǐ)业的(de)社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值，目前已经形成(chéng)了初(chū)步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会价值、符合国(guó)家战略(lüè)发展的价值(zhí)？首要任务就构建(jiàn)中国(guó)特(tè)色(sè)的价值评价(jià)体系，改变从以私人股东权(quán)益出(chū)发，现金流折现为主要方法的单一(yī)价值估值体系(xì)，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价值观念(niàn)、纳入中国特色(sè)的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分体现企(qǐ)业(yè)的社会价(jià)值与国家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值(zhí)。”博时(shí)基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直(zhí)言(yán)，近年(nián)来(lái)国资(zī)委指(zhǐ)导国内(nèi)团队对于(yú)中(zhōng)国(guó)特色ESG披露与评价(jià)体(tǐ)系不(bù)断探索(suǒ20mm等于多少厘米 20mm是多大)，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价体系，其中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业(yè)上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也(yě)认为(wèi)，“中特估”应该(gāi)是(shì)注重企业价(jià)值的可持续估值，要重视股东、员工和社(shè)会责任等要素对企业(yè)稳健成长的重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持(chí)续增长的盈利(lì)、科技创新对提(tí)升企业内在价值的积极(jí)作用，这样有利于提(tí)高(gāo)估值定价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务工(gōng)作中，都有成熟的量化(huà)指标可以使用，包括(kuò)净资(zī)产收益率、营(yíng)业(yè)现金比率、资产(chǎn)负(fù)债(zhài)率、研发(fā)经费投入(rù)强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅(shuài)也表示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选基金经理李欣更细致分析在(zài)估值思维、估(gū)值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是估值的方(fāng)法和指标上，他认(rèn)为其包括产业链上下游的衡量、全(quán)要素成(chéng)本等，以(yǐ)及在纵向和横(héng)向上的(de)研究，强调政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持(chí)续发(fā)展等(děng)各(gè)种因素与企业(yè)价值的关系。这些因素在对(duì)估(gū)值结论(lùn)和(hé)判断的(de)影响上，也使得中国(guó)特(tè)色(sè)的估值体系与传统(tǒng)的估值体系(xì)有所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维的变化，还有(yǒu)估值(zhí)结(jié)论和估值判(pàn)断的变化(huà)，都是为了更好地适(shì)应中国的市(shì)场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家魏凤春直言，这需(xū)要在实践中(zhōng)进(jìn)行探索，目前尚没有公认的指标可以使(shǐ)用(yòng)。

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