事件

　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计(jì)局(jú)公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构(gòu)分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏早期(qī)多表(biǎo)现相对(duì)低迷(mí)、实属常态。传统周期(qī)下，经(jīng)济(jì)的周(zhōu)期(qī)性波(bō)动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为(wèi)经济的滞后指标，表现(xiàn)出(chū)明显(xiǎn)的(de)周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体类似，一般(bān)滞后经济(jì)表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供给端影(yǐng)响和外需拖累部分商品(pǐn)价格回落(luò)等(děng)。年(nián)初(chū)以来(lái)，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食(shí)品和非食品中的商(shāng)品(pǐn)、不完全由(yóu)需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给(gěi)充足，价格(gé)回落成为(wèi)拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的大宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具(jù)用燃料(liào)等分项环比延续低(dī)于季节(jié)性(xìng)，部分耐(nài)用品价格(gé)回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压(yā)力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的(de)领域(yù)、线下消费相关的商品和服务，在(zài)价格上已有(yǒu)连续体现。终(zhōng)端(duān)需求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一(yī)步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动(dòng)部分中(zhōng)上(shàng)游(yóu)行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称ong>线下消费(fèi)活动持(chí)续(xù)改善等(děng)或带动(dòng)内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑(chēng)仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回(huí)落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环(huán)比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大(dà)量上(shàng)市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食(shí)品环比中，原(yuán)油价格回落(luò)拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环(huán)比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生产资(zī)料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原材料(liào)和加工工业亦(yì)有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回(huí)落(luò)外，衣着、一般(bān)日用品(pǐn)环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业(yè)来(lái)看，原油等(děng)上游(yóu)原材料链条相关价(jià)格回落(luò)，与线(xiàn)下(xià)消费相关的中下游行业(yè)价格回升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游原材料链条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气(qì)供应环比延续回落(luò)、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信制造等(děng)部分中下(xià)游(yóu)制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股(gǔ)份(fèn)有限(xiàn)公(gōng)司