私募基金运作即将迎来更全面的新一(yī)轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证(zhèng)券投资(zī)基金业协会（下称中基(jī)协）就起草的《私募证券投资基金运(yùn)作指引》（下称(chēng)《运作指引》）向社会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券投资基金(jīn)纳入统一规范，中基协实施登(dēng)记备案以来，我国私募证(zhèng)券投资美国管得了比尔盖茨吗基金行业发展迅速，规模(mó)不断增加。截至2022年年末，中基协已登(dēng)记私募证券投(tóu)资基(jī)金管理(lǐ)人(rén)9000余(yú)家，存续(xù)私(sī)募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投(tóu)资(zī)基金交易(yì)策略逐步多元化，交易活跃(yuè)，投资资产覆盖股票、基金、债券(quàn)和场内外衍生品，已经成为资本(běn)市(shì)场重要的机构投资者(zhě)之一。中基协结合私募证券投资基(jī)金行业实践(jiàn)，坚持(chí)规范发展和问题导(dǎo)向，起(qǐ)草形(xíng)成《运作指(zhǐ)引(yǐn)》，明(míng)确底线要(yào)求，针(zhēn)对重点问题予以规范，完善私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求(qiú)意见(jiàn)的《运作指引》共计三十二(èr)条，对私募(mù)证券投资基金募集、投资、运作管(guǎn)理等环节提(tí)出了规范要求(qiú)。具体来看(kàn)：

　　募集(jí)要(yào)求(qiú)方面，在(zài)募(mù)集及(jí)存续门(mén)槛要求上，明(míng)确私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)初始募(mù)集(jí)及存续规(guī)模不(bù)得(dé)低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布了(le)修订后的《私募投资基金(jīn)登记备案(àn)办法》（下称《备案(àn)办法》）及配套指引，进一步明确了私募登记(jì)备案标准(zhǔn)，其中就提出私(sī)募证券基金(jīn)初始实缴募集资金规模不低(dī)于1000万元(yuán)人民币。此次《运作指引》的相关(guān)要(yào)求(qiú)与《备案办法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议的(de)是，基金合同中应当明确(què)约(yuē)定，除市场波动导致(zhì)净值(zhí)变化外，连续60个交易日出现(xiàn)基金资产净值低于1000万元人民币的，该私募证券投资基(jī)金进入清算流程(chéng)。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》在衔接《备案(àn)办(bàn)法》募集规模的基(jī)础上，增加了存续要求(qiú)，这可以(yǐ)有效避免(miǎn)《备案办法》出台后(hòu)，通过募(mù)集资金后(hòu)再赎回的方(fāng)式备(bèi)案(àn)的“壳基(jī)金”。此外，这也体现行(xíng)业的“扶强除劣”趋(qū)势，中小(xiǎo)规模的私募生存难度(dù)越来越大。

　　申赎管理上，为加强流(liú)动性风险管理，《运作指引》要求(qiú)私募证券投资基金开(kāi)放申赎(shú)频率不得高于每月一次。为引导投(tóu)资者(zhě)理性投资、长(zhǎng)期投(tóu)资，《运作指引》明确基(jī)金(jīn)合同(tóng)应当约(yuē)定投(tóu)资者不少于6个月(yuè)的份(fèn)额锁定期安(ān)排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投资要求上，为引导私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)管理人(rén)提升专业投(tóu)资(zī)能力，组合投资、分散风险(xiǎn)，要求私(sī)募证券投资基金(jīn)采取资(zī)产组(zǔ)合的方式进行投资(zī)。单(dān)只私募证券投资基金投资于同一资产的资金，不(bù)得超(chāo)过该(gāi)基金(jīn)净资产的25％；同一私募基金管理人管理的(de)全部私募证(zhèng)券投资基金投资于同一资产的(de)资(zī)金，不得(dé)超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票(piào)据、政(zhèng)策性金(jīn)融(róng)债、地方政(zhèng)府债券、公开募(mù)集基金(jīn)等中国证监会、协会认(rèn)可的投(tóu)资品种除外。

　　《运作指引》还明确(què)禁(jìn)止(zhǐ)多(duō)层嵌套，要求私募证(zhèng)券投资基金架构应当清晰、透明，不(bù)得通过(guò)设置复杂架构、多层嵌套等方式规避监(jiān)管(guǎn)要求。私募证券投资基金投资于(yú)其(qí)他(tā)私(sī)募证券投资基金(jīn)或者金融(róng)机构发行的资产(chǎn)管理产品(pǐn)的，应当明确约定所(suǒ)投(tóu)资的(de)私募证券投资基金(jīn)或(huò)者资产管(guǎn)理(lǐ)产品(pǐn)不再投资除公开募(mù)集基金以外的其他私(sī)募证券(quàn)投资基金或者资(zī)产管理产品。

　　在场外(wài)衍(yǎn)生品(pǐn)投资(zī)要求上，明确(què)私募基(jī)金(jīn)应当以风险(xiǎn)管(guǎn)理、资产配置为目(mù)标开展衍生(shēng)品(pǐn)交易，不(bù)得(dé)将衍生品(pǐn)交易异化为股票、债券(quàn)等场(chǎng)内标的的杠杆融资工具，不(bù)得为(wèi)不(bù)适格(gé)投资者提供通道服务，提出集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管理要(yào)求方面，要(yào)求私募证券投(tóu)资基(jī)金管理人建立健(jiàn)全内部制(zhì)度(dù)，遵循投资(zī)者利益优先与(yǔ)公(gōng)平(píng)交易原则，防(fáng)范利益输送。对量化私募证(zhèng)券投资基金(jīn)在(zài)交易系(xì)统安全(quán)、异(yì)常交易(yì)监控、内部管理、资(zī)料保(bǎo)存、产(chǎn)品命(mìng)名等方面提出规范(fàn)要求。进一步细化对私募证券投资(zī)基(jī)金投资运作（如(rú)衍生品(pǐn)、境(jìng)外(wài)资产(chǎn)等(děng)特殊(shū)交易）的信息披(pī)露(lù)要(yào)求。

　　同时(shí)，《运作指引》明确不同规模私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人和私募证(zhèng)券投资(zī)基金信(xìn)息报送工(gōng)作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以上私(sī)募证券(quàn)投资基金管理人定期开展压力测试、建立(lì)风险(xiǎn)准备金制度(dù)等。具体(tǐ)来看(kàn)，同(tóng)一实际控制人控制的私募基金管理人(rén)在最近一年(nián)度(dù)末合计基金管理规模在20亿元以上的，应(yīng)当持续建立健全流(liú)动性风险监(jiān)测、预警(jǐng)与应(yīng)急处置、关于预警线(xiàn)与(yǔ)止损线的风(fēng)险管理制(zhì)度(dù)，每季(jì)度(dù)至少(shǎo)进行一次压力测试。私募基金管(guǎn)理人应当(dāng)结(jié)合市场(chǎng)状况和自(zì)身管理能力制(zhì)定并持续更(gèng)新流动性(xìng)风险应(yīng)急预(yù)案，明确预案触发情景、应急(jí)程(chéng)序与措施等。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确禁(j美国管得了比尔盖茨吗ìn)止通道业务，私募基金(jīn)管(guǎn)理人应当对投资(zī)者资金来源的合规(guī)性进行(xíng)审查(chá)，不得由投(tóu)资者或(huò)其指定第三方下达投资指令(lìng)或者(zhě)自行(xíng)负责投(tóu)资运作，不得为金融(róng)机构、其他私募(mù)基金(jīn)管理人，金融机构资产管理产品以及(jí)其他私募基金(jīn)提供规(guī)避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等(děng)监管要求的通道服(fú)务。

　　一位私募人士(shì)向期货日报记(jì)者表示，综合来看，私(sī)募监管(guǎn)的(de)实际标(biāo)准(zhǔn)在向金融机构管理标准(zhǔn)看齐(qí)，《运作(zuò)指引(yǐn)》如果按目前征求意见稿(gǎo)的水平落实，执行后会(huì)快速抹平(píng)私募基金相对(duì)其(qí)他资管产品的灵活度，让资金方(fāng)的投放偏(piān)好回到策(cè)略表现及管(guǎn)理人的整(zhěng)体运(yùn)营(yíng)和服务水(shuǐ)平上，而非政策(cè)监管(guǎn)红利(lì)。这将更有利于行业(yè)的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予了过(guò)渡(dù)期安排。

　　中基(jī)协表示(shì)，《运作指引》施行后，新(xīn)备案(àn)的私募证券投资基金按照《运作指引》要(yào)求执行。同(tóng)时为减少(shǎo)新(xīn)老(lǎo)基金的套(tào)利空间(jiān)美国管得了比尔盖茨吗，对存量基金针对不同(tóng)情况提出差异化整改要求，并对重点(diǎn)条款的(de)整改给(gěi)予充(chōng)分(fēn)过渡期(qī)安排：

　　对于违反投(tóu)资范围要求、开展通道(dào)业务、不符(fú)合(hé)最低存续(xù)规模等触及底线要(yào)求的存量基金，《运作指引》施(shī)行后(hòu)不得(dé)新增募集规模及投资者，不得展(zhǎn)期，新增(zēng)投(tóu)资活动获得须符合《运作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作(zuò)指引(yǐn)》中(zhōng)关(guān)于投资集中度、嵌套层(céng)数、杠(gāng)杆比例(lì)、债券及衍生(shēng)品交(jiāo)易等(děng)投资(zī)要求的(de)，给予12个月整改过渡期，不(bù)强制要求修改基(jī)金合同；

　　对于《运(yùn)作指引(yǐn)》实(shí)施后存量基(jī)金新(xīn)募集的(de)投资者要(yào)求设(shè)置不(bù)少于6个月的份额锁定期(qī)；

　　对于存量(liàng)基金(jīn)发生基(jī)金合同变更的，变(biàn)更后内容应当符(fú)合《运作指引(yǐn)》要求；基金合同存(cún)续期限发生变(biàn)化的(de)，应当按照(zhào)《运作指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对(duì)于存量基金(jīn)中(zhōng)无固(gù)定存续期限(xiàn)的私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金(jīn)，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改(gǎi)基金合同，约定明确的基金存续(xù)期(qī)，以促进目前存量永续基(jī)金(jīn)限期整(zhěng)改。

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