原本被视为极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市(shì)企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利(lì)润(rùn)实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企(qǐ)业营收净利再创新高，14家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收取得了(le)两位数增(zēng)长(zhǎng)。在打响疫情后首个春节动销战后，今年一季度(dù)白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿(ná)下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注(zhù)意到(dào)，过去(qù)三(sān)年(nián)，外部环境(jìng)对白(bái)酒造成了(le)不(bù)可忽视的影响，穿(chuān)透最新的业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能力足够强(qiáng)大，经营(yíng)稳定，且(qiě)引导行业结构性(xìng)增长。但(dàn)随着白酒行(xíng)业集(jí)中(zhōng)度(dù)提(tí)升(shēng)，头部酒企持续向前(qián)，非名酒品(pǐn)牌难(nán)以望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周(zhōu)期的白酒行业，分(fēn)化加剧。而(ér)今年(nián)，白酒企业的一(yī)个(gè)共同主(zhǔ)题是去库存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业营收和利润(rùn)分别(bié)占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的(de)表(biǎo)现之一(yī)是优势品牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产(chǎn)量(liàng)、销量已经连(lián)续多年(nián)下(xià)降，行业集(jí)中度(dù)不断提(tí)升(shēng)，存量竞(jìng)争(zhēng)格局(jú)下(xià)企(qǐ)业间挤(jǐ)压式(shì)竞争已经临(lín)近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主要动力。年报(bào)显(xiǎn)示，头部(bù)名酒企业基(jī)本保持了两位(wèi)数增长，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五(wǔ)强净(jìng)利润也在(zài)2022年(nián)首次突破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年一(yī)季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让(ràng)，2022年营收(shōu)739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增长(zhǎng)，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另一个(gè)特征是，在过(guò)去取得了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了(le)中高端驱动增(zēng)长的发展模(mó)式(shì)，这在(zài)年(nián)报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍得(dé)等，产品上除高(gāo)端一如既往强势以外，其中高(gāo)端产品(pǐn)销量都以(yǐ)超两位(wèi)数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不约而同都在进行产(chǎn)品结(jié)构优化。

　　也正是因(yīn)为产(chǎn)品结构优化(huà)的需要(yào)，白酒技改扩产推(tuī)动了(le)各酒(jiǔ)企、产区的优质产能(néng)的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技(jì)改、产能扩建等项目，这些都是企业为(wèi)持续保持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡(cài)学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企(qǐ)会持(chí)续走强，并且利用自身的品牌(pái)与品(pǐn)质优势(shì)，进一步挤(jǐ)压非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名(míng)酒承压(yā)

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数据(jù)显示，相(xiāng)比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)财报发(fā)现，除头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加速(sù)分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和(hé)口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据浮动(dòng)为2家，分别是今(jīn)世(shì)缘(yuán)、口子(zi)窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世(shì)缘、口(kǒu)子窖、老(lǎo)白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在前一年(nián)的6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍(shě)得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元之间(jiān)，隶(lì)属苏(sū)酒板块、川酒板(bǎn)块、徽(huī)酒板块(kuài)的二级(jí)梯队，都(dōu)是(shì)在各自省内有(yǒu)一定话语权、有(yǒu)较大市(shì)场规模、省外市场开拓良好的(de)代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要么像古井贡酒那样(yàng)完成产品升级(jí)和全国化(huà)布局(jú)，挤进一线市场，要么就会(huì)像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所言，年报显示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛利、经营性现金流的(de)下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题(tí)。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元(yuán)，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报(bào)中表示(shì)是因为去年同期(qī)基数较高，以及公司主动进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典型是安(ān)徽(huī)酒企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务体(tǐ)量(liàng)和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为(wèi)9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下(xià)降了228％。对(duì)此，金种子在年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠(qú)道(dào)等(děng)多(duō)方面因素。

　　高库(kù)存仍(réng)是行业性问题(tí) 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企业中(zhōng)，有17家企业毛利(lì)率(lǜ)在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上(shàng)年(nián)同(tóng)期(qī)相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家企业毛(máo)利率有(yǒu)所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白(bái)酒超强的盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒的高库存(cún)更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台(tái)以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州(zhōu)老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企(qǐ)业(yè)库存同比增长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存增(zēng)长(zhǎng)基本都在(zài)两位数以上。

　　合(hé)同(tóng)负债情况(kuàng)亦能一定程度上反映当前(qián)渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负债(zhài)整体(tǐ)同secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的(de)合同(tóng)负债下(xià)滑，其中酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截至今(jīn)年一季(jì)度(dù)末，总(zǒng)体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发(fā)展(zhǎn)研究院专(zhuān)家、中国酒业(yè)资深评(píng)论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常(cháng)优秀。但是我们发现(xiàn)整个市场除了(le)茅台供不应求以外，其他产品(pǐn)都(dōu)存(cún)在价(jià)格倒挂(guà)现象，这(zhè)说明除茅(máo)台(tái)以外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也(yě)表(biǎo)示(shì)，“预计(jì)今年下(xià)半(bàn)年中秋节后有望成为酒业重回正(zhèng)轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学(xué)飞表达了(le)同样的看法(fǎ)，他(tā)认为，随着国家经济面的恢(huī)复以及社会活动(dòng)的复(fù)苏(sū)，会加(jiā)速去库存，特别(bié)是名酒库存会(huì)得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然(rán)会面临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关系互动平台回答投资者(zhě)关于(yú)库(kù)存(cún)的问题时(shí)就谈到，五粮液产品渠道库(kù)存(cún)量不到一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影响线(xiàn)下消费(fèi)场景大减，终端动销(xiāo)放(fàng)缓，造成了社会库(kù)存(cún)积压。从(cóng)产能来看，近十年来白(bái)酒产量在不(bù)断下降，白酒产业存量(liàng)产能过(guò)剩是不争的事实，未来仍然是(shì)趋势之一(yī)。加之消费(fèi)观念(niàn)、消(xiāo)费习惯的(de)变化，即使是疫情后(hòu)消费场(chǎng)景大(dà)规模恢复的前提(tí)下(xià)，白酒去库存依然需要时间。

　　而(ér)为去库存，全(quán)行业(yè)各环节都在努力(lì)，其中最(zuì)关键(jiàn)的是，亟(jí)需(xsecx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片ū)库存消化(huà)能(néng)力强劲的(de)新(xīn)渠(qú)道。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒(sā)钱，大(dà)部分酒(jiǔ)企年报(bào)中销售(shòu)费(fèi)用一栏的数字在逐(zhú)年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的(de)价格倒挂(guà)恢复得(dé)快，谁(shuí)就能在(zài)新周期中胜(shèng)出。

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