金融(róng)界5月27日消息 近日(rì)因为(wèi)昆(kūn)明国(guó)资委(wěi)的一封声明，让(ràng)城(chéng)投(tóu)债成(chéng)为关注的焦点，当前地方债的规模和地(dì)方政府的(de)偿债能力1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米已经(jīng)越来越被重视(shì)。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷(léi)发文(wén)称，地方债包括地方(fāng)一(yī)般债、专项债和包括(kuò)城投债在(zài)内的各(gè)种隐(yǐn)形(xíng)债(zhài)，其规模(mó)究(jiū)竟有多(duō)大，尚(shàng)有争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛。包括银(yín)行、保(bǎo)险、基金等在内(nèi)的机构(gòu)投资者是地方债的主要持有者(zhě)，他们普遍担(dān)心的还(hái)是城投债务、非标(biāo)等地方政府隐(yǐn)形债(zhài)风险。例如，近期贵州(zhōu)省政(zhèng)府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自(zì)身能力已(yǐ)无法得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来，在土(tǔ)地财政缩水(shuǐ)的背景下，地(dì)方政府的财(cái)权与事(shì)权不匹配(pèi)问题又凸显出(chū)来(lái)。在我国(guó)政府杠(gāng)杆率水平并不(bù)算高的前提下，我国地(dì)方政府的杠杆(gān)率(lǜ)水(shuǐ)平确(què)实够(gòu)高(gāo)了。需要调整中(zhōng)央(yāng)和地方之间债务(wù)余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模(mó)，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在(zài)当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济转型的(de)关(guān)键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区(qū)域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，在(zài)政策上(shàng)大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如(rú)帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银(yín)行的低息(xī)资金(jīn)来降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本(běn)，让债务更(gèng)加(jiā)容(róng)易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中(zhōng)央政(zhèng)策上(shàng)支(zhī)持地方政府通过出让国(guó)有资产来(lái)偿债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵(guì)州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思考》1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米

　　截至2022年末(mò)全国城投有息(xī)债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的(de)公司债(zhài)券和(hé)中期票据。按照(zhào)新预算(suàn)法、“43号文”出台(tái)明(míng)确城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方(fāng)政府投(tóu)融资机构转变为市场(chǎng)化运(yùn)营主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜底。但实(shí)际(jì)上市场仍然把(bǎ)城投债看(kàn)作(zuò)由地(dì)方政府背书的高信(xìn)用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是(shì)地方政府下(xià)设的投融资机(jī)构，很(hěn)难(nán)完全独立(lì)成(chéng)为与政府无关的纯市(shì)场化的企业。城投的债务(wù)主(zhǔ)要(yào)包括向银行借(jiè)款和发行债券(quàn)融资这两(liǎng)种方(fāng)式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国(guó)城投有(yǒu)息债务快速扩张，每(měi)年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城(chéng)投(tóu)有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台(tái)发(fā)债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实际上已经(jīng)成为地方债务的主要体(tǐ)现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的(de)一般债和专项债之和(hé)。城投平台中，如(rú)今，城投(tóu)平台的债券余额大(dà)约(yuē)为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无违(wéi)约案例，说明城(chéng)投债仍属于(yú)地方政(zhèng)府背书(shū)的(de)高(gāo)等级(jí)信用债。但是，城投平(píng)台的(de)非(fēi)标(biāo)违(wéi)约情(qíng)况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时(shí)兑付，不能(néng)轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前市场对地方(fāng)政(zhèng)府债务增长和财政收入增速(sù)下降甚(shèn)至负增长的(de)现象普遍担(dān)心，尤其对财力(lì)偏弱的东(dōng)北(běi)、中西部省份，城投债的收(shōu)益率(lǜ)普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年(nián)13个(gè)省土地出让金(jīn)对政府债务(wù)利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除(chú)城投拿(ná)地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤(méi)债违约之后，对河南省乃至全国的信用(yòng)债(zhài)市场都造成负(fù)面(miàn)冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区(qū)域被边缘化。例如(rú)青(qīng)海、云南(nán)和天津等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅(fú)上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融资(zī)成本有(yǒu)所下(xià)降，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和(hé)甘(gān)肃(sù)2020年以来城(chéng)投债加权(quán)平(píng)均票面利率降幅也明(míng)显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的背景下(xià)，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城(chéng)投债的按时兑(duì)付(fù)。因为(wèi)违约不仅(jǐn)不能解决债务(wù)问(wèn)题，反而会(huì)恶化区域信用环境(jìng)，导致地(dì)方(fāng)国企融资难、融(róng)资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实(shí)现(xiàn)经济平稳(wěn)增(zēng)长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投(tóu)债权人的(de)持(chí)有信心，首先要确保城投(tóu)债不违约(yuē)，这就意味着城投公(gōng)司能(néng)够具备低成本(běn)的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建议(yì)给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底(dǐ)”支持(chí)，即在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵(zūn)义道(dào)桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政(zhèng)策(cè)性银行或商业(yè)银行(xíng)的(de)低(dī)息(xī)资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府(fǔ)可否通(tōng)过出(chū)让国有资产来偿(cháng)债方面，也(yě)希望中央(yāng)给予政策(cè)上的(de)支持。因(yīn)为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委(wěi)员会第五次会议(yì)第00503号提(tí)案的(de)答复(fù)中表示，将(jiāng)适(shì)时出台制度规(guī)定及操作细(xì)则，探索国有权益份额规范化退(tuì)出的有效方式(shì)和途径，充(chōng)分发(fā)挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业的优势，助力国有(yǒu1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米)企业(yè)创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得(dé)收(shōu)入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两(liǎng)次公告(gào)无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中国经济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

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