王剑，CFA

　　每次银行股跌至过(guò)度低估时，股(gǔ)息(xī)率相应(yīng)提升(shēng)，会吸引绝对(duì)收益资金(jīn)买入(rù)，股价也逐(zhú)步完成筑底。

　　近期，银(yín)行股已上涨半年，又一次因绝对(duì)收(shōu梭子蟹什么时候上市，舟山梭子蟹什么时候上市)益资金追逐高股息而上涨。

　　但事实上，银行业(yè)经营层(céng)面，也(yě)已经悄然发生一些向(xiàng)好的变(biàn)化。

　　主(zhǔ)要(yào)结论

　　01

　　银行

　　启动之谜

　　如果大家觉得银行股是这(zhè)几天(tiān)才开始(shǐ)上涨(zhǎng)，那么就大错(cuò)特错了(le)。事实是：

　　银行(xíng)股(gǔ)自2022年10月(yuè)底(dǐ)见底之后，已经持续上涨了(le)足足(zú)半年时间了……

　　这段时间的(de)银行(xíng)股涨幅达到(dào)27％，其中部分银行股涨幅甚至达(dá)到50％以上，非(fēi)常(cháng)可观(guān)。当(dāng)然，中间也不(bù)是一帆风顺(shùn)，2022年10月银行股快速下(xià)跌后，迅速反弹(dàn)。过完(wán)2023年春节后，却冲(chōng)高(gāo)回(huí)落(luò)，调整(zhěng)了近(jìn)两个月时(shí)间，跌(diē)幅不(bù)大，不到10％。然(rán)后于3月底开(kāi)始(shǐ)上涨(zhǎng)，近期加速上涨。

　　这种(zhǒng)事(shì)情并不(bù)是第一(yī)次(cì)发生。过(guò)去银行股的大行(xíng)情，都是(shì)在悄无声息中默默上涨(zhǎng)的，因为银行股平时关注度并不高。等到因几根大线性而吸引大家来(lái)关注时，已经涨幅不小了。

　　上一次(cì)类似的事(shì)情是2014年。或许经梭子蟹什么时候上市，舟山梭子蟹什么时候上市历过的人都能记得(dé)，2014年(nián)11月(yuè)，因(yīn)为一次比较(jiào)意外的“双降”（降息、降准），金融(róng)股拔地而起。但(dàn)在此之(zhī)前，银行指标大约(yuē)在3月见(jiàn)底，然(rán)后不声不响地开始回升，到11月(yuè)时，8个月左右(yòu)时间，涨幅22％。

　　其他几(jǐ)次银行股(gǔ)见底，也有类似的情况：没有明确利好(hǎo)，没有明确(què)新闻，银行(xíng)股却自己慢慢从底部(bù)爬(pá)起来了。

　　是(shì)谁先知先觉？

　　为行(xíng)情归因(yīn)并不容易，因(yīn)为很难验(yàn)证。如(rú)果确实没(méi)有实(shí)质性利好，那(nà)么只能从(cóng)资金面去猜测(cè)：可(kě)能是估(gū)值(zhí)便(biàn)宜到很多资金愿意出手了。由(yóu)于银行盈(yíng)利(lì)能力非常稳定(dìng)，估值低往往意(yì)味着股息率高(gāo)。因为：

　　ROE稳定，分红(hóng)率稳定，PB越低(dī)则股息(xī)率越高。

　　而(ér)若PB低(dī)至一定水平时，股息率就会非常(cháng)诱(yòu)人。比如近年(nián)来，大行(xíng)的ROE在10％以上，分红(hóng)率30％左右，PB一度低至0.5倍以下，那(nà)么计算出来的股息率高达6.6％，非(fēi)常可观。

　　这就好比(bǐ)一只票息率(lǜ)6.6％的可转债。如(rú)果盈利能力(lì)保持，则(zé)后续(xù)每年收(shōu)取6.6％的(de)“利息”，如果股价上涨，还能享受(shòu)资本利得(dé)。当然，如果股价再跌，或盈利(lì)能力（ROE）、分红率下降，则(zé)会遭受损失。但(dàn)由于(yú)ROE已在底部，近期很(hěn)难再降了。因(yīn)此，这就(jiù)非常像(xiàng)一张可(kě)转债，其市(shì)价下跌(diē)时(shí)，会有个(gè)估值下限，即(jí)“债券价值”。

　　于是，其投资价值就出来(lái)了。如(rú)果这(zhè)张“可转(zhuǎn)债”的票息率高到一(yī)定程度，显(xiǎn)著(zhù)高过一些资金的成本(běn)，那么这些资金自然愿意参与。

　　这(zhè)样，银(yín)行股就形成(chéng)一个隐形的“估值底(dǐ)”，当估值(zhí)低至(zhì)一定(dìng)水平时，股(gǔ)息率(lǜ)诱人，就(jiù)会有人(rén)参与。

　　当然，这(zhè)个估(gū)值底在某些(xiē)情况下(xià)会被打破，即因为一些负面因素的存在，导致市场先生觉得银行股的估值或盈(yíng)利能(néng)力还将下(xià)行(xíng)。

　　02

　　谁在买

　　谁在卖

　　因此，银行股那(nà)种悄(qiāo)无声息的(de)底部，可能并没有什么(me)实质(zhì)利好(hǎo)，就(jiù)是有些看中股息率的资金(jīn)默默买入，把底部给买(mǎi)出(chū)来(lái)了(le)。

　　这是些(xiē)什么样的资金呢？

　　首先可(kě)以(yǐ)排(pái)除的(de)就(jiù)是以股(gǔ)票型(xíng)公募基金为代(dài)表(biǎo)的机构投资者。因为他(tā)们的考核要求是相对收益，因此在大多(duō)数时(shí)候，他(tā)们不(bù)会因为股息率诱人而买(mǎi)入，他们的任务(wù)是战(zhàn)胜自己基金的基准(zhǔn)，或(huò)者战(zhàn)胜可(kě)比基金(jīn)同(tóng)仁(rén)。所以，即使股息(xī)率高，他们(men)也很难做出(chū)赚取股息率的(de)决策(cè)，这不是他(tā)们的考(kǎo)核目(mù)标。

　　因此，银行(xíng)股从底部开始悄悄上涨的这段(duàn)时(shí)间，公募基金(jīn)参与很低(dī)，这次也不(bù)例(lì)外。

　　从数据上也可(kě)验证：从33家银行股2022年底基金(jīn)持(chí)仓比重来看，比重越低，期间（过去半年，后同）涨幅(fú)越大，比重越高则(zé)涨幅越小。

　　除了公募基(jī)金(jīn)，其他类(lèi)似考核(hé)的机构投资者也是类似。

　　从(cóng)数据上看，我们确实(shí)看到，2023年第(dì)一季度较上(shàng)年末，大部分(fēn)A股银行股的(de)基(jī)金持仓比例是下(xià)降的(de)，有些个股甚(shèn)至降幅不小。

　　（一季度基(jī)金(jīn)持股(gǔ)比重(zhòng)降(jiàng)幅；单位(wèi)：个百分(fēn)点；来源：WIND）

　　回顾第一季度，银行指(zhǐ)数走(zǒu)了个过山车，先是上(shàng)涨，然后春节后(hòu)下跌（这段时(shí)间刚好是人工智能(néng)概念股大涨(zhǎng)，因(yīn)此(cǐ)机构投资者有(yǒu)可能是卖(mài)出银(yín)行等股(gǔ)票，换仓至计算机(jī)股票(piào)）。到了(le)4月(yuè)初，人工智能等板块行情(qíng)回(huí)落后，银(yín)行股重拾(shí)升势，且涨(zhǎng)幅加速。春节后的这段(duàn)时间，银(yín)行(xíng)股刚好和(hé)人工智(zhì)能走出了一(yī)个完美的(de)“对称”走势。

　　而其他(tā)投资者，比如个人、外资、自营、保(bǎo)险、资管等，则可能(néng)是(shì)买(mǎi)入的(de)。因为这些(xiē)资金不考核相(xiāng)对(duì)收益，更多(duō)的是追求绝(jué)对(duì)收益，因(yīn)此有(yǒu)可能是高股息股票的青睐者(zhě)。

　　而决(jué)定(dìng)他们买(mǎi)入的因(yīn)素(sù)中，资(zī)金成本应该是个(gè)重要因(yīn)素。目前，我国近期市(shì)场利率较(jiào)低、资金充沛(pèi)，其他可(kě)替代的(de)投资机会较(jiào)少，因此股息率显得诱人。同(tóng)时(shí)，美国加(jiā)息接近尾声，他们(men)的资金成本(běn)也有望下行，我(wǒ)国高股息(xī)股票也有吸引力。

　　然后(hòu)我(wǒ)们通(tōng)过(guò)数据来加以验证。

　　从2023年一季度(dù)情况来看，外(wài)资(zī)确(què)实(shí)在买入大(dà)行，并且数量还不少。不过保险资(zī)金却是有进有出(chū)，这一点有点与我(wǒ)们(men)预期不符。基金(jīn)主要在卖出。此(cǐ)外，还(hái)有些(xiē)一般法人、其他投资者在买入(rù)。

　　（一季度(dù)各类投资者持股变(biàn)化(huà)数；单位：亿股；来源：WIND）

　　整体而言，结(jié)论大致(zhì)成立，即：在银(yín)行股估值(zhí)极低的时候，追求绝对收益的资金买(mǎi)入(rù)了高(gāo)股息(xī)率的个(gè)股。

　　从散点图上(shàng)也可以清晰看到这一点(diǎn)：

　　因(yīn)此，这次行情，和历史上很多次银行底部启动一样(yàng)，很可能(néng)是(shì)青睐高股息率的资金，买入(rù)低估值、高股息率的银(yín)行股。而他们的(de)口(kǒu)味与公募基金(jīn)刚好是相反(fǎn)的。

　　03

　　事(shì)情(qíng)在悄悄

　　起变化

　　以上分析，说明了过去半(bàn)年的银行(xíng)股行情(qíng)，是(shì)追求绝(jué)对收益的资(zī)金，买(mǎi)入(rù)了(le)高(gāo)股息率(lǜ)的银行股(gǔ)。眼下，很多(duō)银行股股息率依然(rán)较高，而资(zī)金面依(yī)然宽(kuān)松(sōng)，那么(me)这些高股息率股(gǔ)票对绝对收(shōu)益资金(jīn)依然是有吸(xī)引力(lì)的(de)。

　　那么在银行(xíng)业的经营层面(miàn)，有没有实质变(biàn)化呢？

　　我(wǒ)们在3月曾经提出，过去(qù)三年(nián)期(qī)间(jiān)的一些特殊政策(cè)，已经(jīng)出现(xiàn)调整的迹象，银(yín)行业(yè)将要进入新的均(jūn)衡格局(jú)。比如，在普惠小微领(lǐng)域，过去几年大(dà)行承担(dān)了一些监管(guǎn)要(yào)求，每(měi)年普惠小微信贷(dài)的增长非常(cháng)快，投(tóu)放(fàng)利率很低(dī)，这对小微金(jīn)融市场格局造成了较大影响，尤其是对(duì)一些原来从事小(xiǎo)微业务的中小银(yín)行造成(chéng)压(yā)力。

　　【深度】大(dà)小(xiǎo)行小微金融逐步达到新均衡

　　而(ér)在4月27日(rì)，银保监会办公厅(tīng)发布《关于(yú)2023年加力(lì)提升小微企业金融服务质量的通知》（银保监办发〔2023〕42号(hào)），对工作要求(qiú)有(yǒu)了一些调(diào)整。比(bǐ)如，不再提“两(liǎng)增”（指(zhǐ)单户授信(xìn)总额1000万元以(yǐ)下(xià)小微企业贷款(kuǎn)同(tóng)比增速不(bù)低(dī)于各项贷款同(tóng)比(bǐ)增速(sù)，有贷款余额(é)的户数不低于(yú)上年同期(qī)水平）要求，不(bù)再(zài)刚性要求降低小(xiǎo)微信(xìn)贷利率，而是要求“合(hé)理确定贷款(kuǎn)利率”，不再提“应(yīng)延尽延”。

　　除了小微金融领(lǐng)域，其他方面的工(gōng)作(zuò)要求也陆续从过去三年的阶段性政(zhèng)策，慢慢回归至常态化。

　　而银行业这几年(nián)由于净息差(chà)显著回落，盈(yíng)利能力也渐渐(jiàn)接近(jìn)合理利润底线。因为(wèi)银(yín)行业需(xū)要(yào)留(liú)存一定(dìng)的利润用于补充资本(běn)，进而支持下一期(qī)的(de)信贷投放，因此利润并(bìng)不(bù)是(shì)越(yuè)低越好，需要维持一个合(hé)理利(lì)润。而目前盈利能力已经接(jiē)近(jìn)这一底(dǐ)线，所以政(zhèng)策也会相应调整了。

　　【随笔(bǐ)】什么(me)是银行的合理(lǐ)利润和合理息差

　　可(kě)见，行业的一(yī)些情况(kuàng)已经悄悄发生变化了(le)。

　　那么(me)，有没有一(yī)种可能(néng)：那些买入高(gāo)股息股票(piào)的(de)投资(zī)者中，真有些先知先(xiān)觉者，已经(jīng)嗅到了(le)不一样(yàng)的味道？

　　本文为金融业研究方法探讨。本文不是证券研究报告，不(bù)构成任何投资建议(yì)，涉(shè)及(jí)个股也仅为举例(lì)或陈述事实之(zhī)用，不代表我们对他们的(de)证(zhèng)券或(huò)产品(pǐn)的推(tuī)荐。具体(tǐ)投(tóu)资建议请(qǐng)参考我(wǒ)们的研究报(bào)告(gào)。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 梭子蟹什么时候上市，舟山梭子蟹什么时候上市