近日，2022年营业(yè)收入303.11亿(yì)元且净利润(rùn)67.96亿元的(de)兴(xīng)发集团，其旗下子公司(sī)兴福(fú)电(diàn)子公(gōng)布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要(yào)产品是磷酸、硫酸等(děng)，其电子(zi)级(jí)磷(lín)酸(suān)产品是半导体加(jiā)工过程中的关键材料，公司客户包括长江存储、华(huá)虹集团、中芯国际等(děng)，也获得大基金二期入股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客户竟然是可口可乐，这也无意间(jiān)透(tòu)露了一个冷(lěng)知识——可口可乐(lè)生产过程(chéng)中使用的(de)磷酸，原来不只是(shì)常规的食品(pǐn)级磷酸(suān)，还(hái)用到了(le)更高(gāo)纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间接控股股东(dōng)还(hái)与第二大(dà)股东有可复活(huó)的对赌(dǔ)协议。且其中一(yī)条比较少见，即在兴福电子(zi)正式申报(bào)IPO后的18个月内仍(réng)未(wèi)实现(xiàn)合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子(zi)化(huà)学品业(yè)务(wù)，公(gōng)司产品包括磷酸(suān)、硫(liú)酸等。公司磷酸产(chǎn)品按照(zhào)纯度等级分为电(diàn)子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷(lín)酸和面(miàn)板级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度等(děng)级由高到低分别为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷(lín)酸(suān)＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福电(diàn)子在生产电子(zi)级磷酸、电子(zi)级硫酸的同时会产生(shēng)部分食(shí)品级磷(lín)酸(suān)、工(gōng)业级硫酸等产品。其(qí)中2022年食品级磷酸的(de)主营业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　这里有个点(diǎn)值得一看，兴福电子(zi)2022年第二大客(kè)户为(wèi)可(kě)口可乐，金额(é)为6924.1万元，申(shēn)报稿显(xiǎn)示的主要销售内(nèi)容为磷酸产品(pǐn)。这个销(xiāo)售金(jīn)额比(bǐ)兴福(fú)电子当年(nián)食品级磷酸的(de)主(zhǔ)营业务收入多出了4994.81万元(yuán)。原因是(shì)，兴福电子电子级磷酸产(chǎn)品除销售给(gěi)集(jí)成(chéng)电(diàn)路行业、显示面板行业客户外，还销售给可(kě)口(kǒu)可(kě)乐(lè)公(gōng)司、化(huà)工品贸易商等其他行业客户。由于可口(kǒu)可(kě)乐公司对磷酸产品的品质要求高于一般的(de)食品级(jí)磷酸，公司销售给可口可乐(lè)公司(sī)的磷酸产品等级实际为符合食(shí)品级要求的面板(bǎn)级磷酸(suān)。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的营业收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母(mǔ)净利(lì)润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点。一是(shì)，兴福电子2022年12月进行过(guò)前期会计差(chà)错更正及追溯调整，比如兴(xīng)福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后(hòu)为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子(zi)2022年非经常性损益为4528.14万(wàn)元(yuán)。某会计师事务所合伙人对记者表示，非经常性损益是指公司(sī)发生的与经营业务无直接关系(xì)，或是虽与经营业务相关，但由于其(qí)性质、金(jīn)额或发生频(pín)率，影响了真实、公允地反(fǎn)映(yìng)公司正常盈利能力的(de)各(gè)项收(shōu)入、支出(chū)。

　　扣除非经常性(xìng)损益后(hòu)，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利(lì)率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关(guān)毛利(lì)率，已经超过申报稿列举的同行业可比公司平均水平。对此(cǐ)，兴(xīng)福电(diàn)子在申报稿(gǎo)中表示，2021年以来公(gōng)司陆(lù)续实(shí)现众多集成电路客户的产(chǎn)品认证及(jí)批量供货，毛利率水平较(jiào)高的(de)集成电路(lù)用湿电子(zi)化学(xué)品销售收入占比(bǐ)持(chí)续(xù)提升(shēng)，且(qiě)公司根据部分(fēn)产品(pǐn)原(yuán)材料价格上涨情建军是哪一年(qíng)况(kuàng)适时调高(gāo)了产品(pǐn)销售价格，使(shǐ)得2021年(nián)和2022年毛(máo)利率(lǜ)维(wéi)持在较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情况(kuàng)下，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)未来(lái)毛利率还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电子未来(lái)是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构(gòu)来(lái)看，兴福电子(zi)控股股东为上(shàng)市公司兴(xīng)发集团，其(qí)直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的间接控股股(gǔ)东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东(dōng)为国家集(jí)成电路基金二期，持股比(bǐ)例为(wèi)9.62％。需(xū)要指出的是(shì)，兴(xīng)福(fú)电子间接控股股(gǔ)东宜昌兴发(fā)与(yǔ)国家(jiā)集(jí)成电路基金(jīn)二期之间存在对赌(dǔ)协议。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但回购权和随售权存在可以“复活”的条件，且其中一条比较(jiào)少见(jiàn)，即“兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月内(nèi)仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上市委审议(yì)，还(hái)是指拿到证监会批文？

　　如果是(shì)指通(tōng)过上市(shì)委(wěi)审议，虽然申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内(nèi)没(méi)有(yǒu)上(shàng)会(huì)结果的企业比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示(shì)，处于正常待(dài)审核阶段的合合信息和先正达，受理日(rì)期(qī)已经超过(guò)18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也(yě)有(yǒu)企(qǐ)业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板(bǎn)栏(lán)目显示，20家提(tí)交注(zhù)册(cè)的企业中有2家(jiā)受理日期已经(jīng)过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是指哪个？如(rú)果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流(liú)程中，又会演绎怎(zěn)么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行(xíng)不超过1亿股，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子达到的目标估值为54亿元。值(zhí)得一提的是，15家战略(lüè)投资(zī)者2021年12月对兴福电(diàn)子增资(zī)时，公司的投后估值为24.96亿(yì)元(yuán)。考虑稀释作(zuò)用后，15家战略投(tóu)资者的(de)增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩(jì)如何？

　　兴(xīng)福电子重(zhòng)大经常性关联(lián)采购主(zhǔ)要系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材(cái)料、电力等能源(yuán)以及建筑工(gōng)程(chéng)服务(wù)。2020年至2022年，兴福电子的(de)重(zhòng)大(dà)经常性关联采购金额（不含建筑工程服务(wù)采(cǎi)购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿(yì)元，占营(yíng)业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接(jiē)控股股东宜昌兴发的(de)下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原(yuán)材料的(de)关(guān)联采购占比较(jiào)高。比如，报告期内，公(gōng)司普通黄磷(lín)关联采购金额占同类产品采购总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三氧化硫关(guān)联采(cǎi)购金额占同类(lèi)产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴福电子是控股股东兴发集团合并报表范(fàn)围内唯一从事(shì)湿(shī)电子化学品相关业务的主体，与兴(xīng)发集(jí)团及其控制(zhì)的其他公司主(zhǔ)营(yíng)业务及应用(yòng)领域不(bù)同。

　　虽然(rán)兴福电子(zi)没有在申报稿中对2023年第(dì)一季度(dù)业绩进行预测，但兴(xīng)发(fā)集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季(jì)度营业收入为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归(guī)母(mǔ)净利润为(wèi)4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴发集团在公告(gào)中表示，归母净(jìng)利润较上年(nián)同期大幅(fú)降低，主(zhǔ)要是(shì)受市场供需变化影响建军是哪一年，自2022年(nián)下半年以来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周期性(xìng)产品市场价格持续下跌(diē)，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘(gān)膦(lìn)价(jià)格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成本(běn)线。在价格下跌(diē)过程中，公司上述(shù)产品产销量同比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴发(fā)集团也在公告中(zhōng)谈及(jí)湿电子化学品(pǐn)，即公司(sī)湿(shī)电子化学品、特种化学品、食品添加剂等成(chéng)长性产品(pǐn)市场(chǎng)需求总(zǒng)体良(liáng)好，盈利(lì)能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴(xīng)发集团另(lìng)一则公告显(xiǎn)示，湿电子化学品(pǐn)2023年第一季度平(píng)均售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度的(de)9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于(yú)兴发(fā)集团2022年第一季度统计口(kǒu)径不太一(yī)样，销量数据不太好找，所以(yǐ)不太好具体判断(duàn)湿电子(zi)化学品(pǐn)相关收入的(de)变化。

　　那(nà)么，在平(píng)均售价下(xià)降16.44％的情况下，兴福电子2023年(nián)第一(yī)季度的业绩具体(tǐ)表现如何？

　　平均售价摘要，数(shù)据来源：兴发集团公告

　　违法违规方(fāng)面(miàn)，兴福电子曾(céng)受(shòu)到宜昌市猇亭区城市管理执法局(jú)的(de)行政处罚(fá)，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因是兴(xīng)福电子无(wú)证建设房(fáng)屋，总违(wéi)法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子(zi)控股股(gǔ)东兴(xīng)发(fā)集团(tuán)的(de)副(fù)总经(jīng)理赵勇于2023年4月被上(shàng)交所予以(yǐ)监管警示的决定，原因是赵勇交易兴发(fā)集(jí)团可转(zhuǎn)债构成(chéng)短(duǎn)线交易。

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