来源：梁(liáng)中(zhōng)华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期加息25BP，并按计划(huà)缩(suō)表。坚持加息(xī)的关键仍(réng)是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何(hé)变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失(shī)业率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确(què)银(yín)行(xíng)风险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通(tōng)胀压(yā)力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委(wěi)员会评估货(huò)币政策的(de)滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会(huì)预(yù)计一些额(é)外的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？关于(yú)经济，认为经(jīng)济可能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需(xū)要时间来(lái)体现；预计美国(guó)经济温和增长，有可能避(bì)免(miǎn)衰(shuāi)退，或(huò)者是温和衰(shuāi)退。关(guān)于加息(xī)，本次加息依然是共识；认为原(yuán)则(zé)上不需要利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强(qiáng)调(diào)劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目标，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当(dāng)前降息(xī)并不合适。关于(yú)银行(xíng)和债务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联储5月FOMC会(huì)议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来(lái)的高点。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减持美国国债(zhài)、机构债(zhài)务和(hé)机构抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)支持(chí)证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加(jiā)息的关键仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于高位；核(hé)心通胀年(nián)化同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息(xī)是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束(shù)

　　从声(shēng)明来(lái)看，与2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关(guān)于经济方(fāng)面(miàn)，重申经济(jì)依然稳健。不过表述(shù)修(xiū)改为“1季度经济活(huó)动以适度的速度增长，最近几个月就业增(zēng)长(zhǎng)强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业(yè)率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面(miàn)，重申通胀压(yā)力(lì)。“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委员会仍然(rán)高度(dù)关(guān)注(zhù)通货膨(péng)胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢复(fù)2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员(yuán)会将(jiāng)评估货(huò)币(bì)政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额(é)外的(de)政策紧缩在多大程度上(shàng)适(shì)合于(yú)随着时间的(de)推移将通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济(jì)和金融发展”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的，以实(shí)现一种货(huò)币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳(wěn)健且(qiě)富(fù)有弹(dàn)性”；明(míng)确银行风(fēng)险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经(jīng)济、就业(yè)和通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业(yè)信贷(dài)条件收紧可能会拖(tuō)累经济(jì)活动(dòng)、就业和通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的程(chéng)度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍(bào)威(wēi)尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要(yào)时(shí)间来(lái)体现（尤(yóu)其是(shì)住房和投(tóu)资领域）。不(bù)过明确指出，如果美(měi)国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和(hé)的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微(wēi)的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到(dào)限制性水平。美联储在3月议(yì)息(xī)会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是共识，所有人全票(piào)通(tōng)过，一些政策制定者(zhě)谈(tán)到停止加(jiā)息，但不是本次(cì)会议。

　　对(duì)于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评(píng)估(gū)是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息了。后续(xù)政(zhèng)策变化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美国劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的(de)通(tōng)胀水平。整体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目(mù)标水平，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务上限，如果没有(yǒu)达成债(zhài)务协议，经济后(hòu)果“高(gāo)度不确(què)定”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也(yě)强调，如(rú)果国(guó)会不尽早采取行动提高债务(wù)上(shàng)限，美国(guó)可能最早于(yú)6月(yuè)1日出(chū)现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦(bāng)政府发生债务违约。美国(guó)国会预算办公室5月1日发布的最(zuì)新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性(xìng)风险的概(gài)率或有限，但中小银行(xíng)破产或依(yī)然会(huì)出现。目前(qián)市(shì)场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水平不(bù)变(biàn)，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压(yā)力仍大，年内(nèi)降息概率或较低(dī)。

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