事件(jiàn)：21世纪(jì)经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限将于(yú)5月15日执行，其中国有银行执(zhí)行基准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其(qí)它金融(róng)机构执(zhí)行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)什么(me)？通知存款和协(xié)定存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更(gèng)多是为吸(xī)引存(cún)款。通知存(cún)款(kuǎn)是指不(bù)约定存期(qī)，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业务(wù)，分为提前(qián)一(yī)天(tiān)和提(tí)前七天的两种类型。协定存(cún)款是对(duì)协(xié)定额度以内(nèi)的部分给(gěi)予(yǔ)活(huó)期利率，对(duì)超过协定部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款当前利率处于什么水平？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行(xíng)1天和7天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分(fēn)城(chéng)商行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏(piān)高，我们梳理的样本银行中有13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限。7 天通知(zhī)存(cún)款的(de)最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的(de)通知存款利(lì)率高(gāo)于(yú)其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚性(xìng)的(de)问题。

　　规(guī)定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何(hé)影(yǐng)响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和农商(shāng)行（占(zhàn)比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款应属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其(qí)二(èr)，通知(zhī)存款和协定存款若流(liú)出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响M2规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人(rén)或(huò)企业将(jiāng)通知(zhī)存款和协(xié)定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。再考虑到此次通知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率上限(xiàn)的约束(shù)，或进(jìn)一(yī)步(bù)加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的开始？全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词trong>本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银(yín)行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润(rùn)是准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政的非(fēi)税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的(de)管理要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的(de)合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高实(shí)体(tǐ)经济(jì)融资(zī)水平(píng)，惟有对存款利(lì)率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存(cún)款利率，年初至今其(qí)他银行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)利率的调(diào)整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。但(dàn)目前尚(shàng)不构(gòu)成新一轮存款利率(lǜ)下调的开始(shǐ)，源于(yú)目前存款利率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于(yú)上一(yī)轮下调时低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全国整车(chē)货(huò)运量(liàng)有(yǒu)所(suǒ)反(fǎn)弹。房(fáng)地产(chǎn)市(shì)场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城(chéng)施策继续加(jiā)码。政府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业(yè)投资(zī)：开工(gōng)率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升(shēng)。货(huò)币政策与汇率(lǜ)：资(zī)短端金利率下行(xíng)、美元下(xià)行，人民币(bì)升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策(cè)见效速度慢(màn)于预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款利率下(xià)调(diào)新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自(zì)律上限：国有银行（特(tè)指工农、中、建四大(dà)行(xíng)）执(zhí)行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产(chǎn)品推(tuī)出的(de)目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不(bù)约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天(tiān)的两种类型。在(zài)存入款项时不约(yuē)定存期，支(zhī)取时需提前通知银行，约定支取存款的日期和金额方能支取(qǔ)，按(àn)存款人提前通知(zhī)的期限长短划分为一天通知(zhī)存款和七天(tiān)通知(zhī)存款两(liǎng)个品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天通知存款必须提(tí)前七天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款。通知存(cún)款(kuǎn)面向(xiàng)个人(rén)和企业(yè)办理。

　　协定存(cún)款是对协定额度(dù)以(yǐ)内的部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协(xié)定存(cún)款利率。协定(dìng)存款(kuǎn)是指银(yín)行(xíng)与(yǔ)客(kè)户签订协议，约(yuē)定结算账户的每(měi)日留(liú)存金额(é)，结算账户(hù)每日余额(é)低于最(zuì)低留存额（含）的(de)部分按活期存款利率计息，超过部(bù)分按中国人民银(yín)行规定的(de)协定(dìng)存款利(lì)率计(jì)息的(de)存款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新(xīn)的利率上限，则7天通知存(cún)款利率(lǜ)的上(shàng)限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有四(sì)大(dà)行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份(fèn)制银(yín)行、 20 家城商(shāng)行（按资产(chǎn)规模排序(xù)）以及(jí) 14 家农商行(xíng)的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂(guà)牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银行主(zhǔ)要(yào)集(jí)中在城商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过(guò)上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银(yín)行最(zuì)高的通知存款利(lì)率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。我们在梳(shū)理过程(chéng)中发现，部分(fēn)银行个人通知存(cún)款的(de)最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分(fēn)城商(shāng)行和农商行通知存款和协定存款利率或将有所下调。目前超过(guò)利率新规上(shàng)限(xiàn)的主要(yào)为城(chéng)商行和农商行，样(yàng)本(běn)银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过(guò)上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导(dǎo)致部分城商行和农(nóng)商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率或将有所下(xià)调。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存(cún)款并列，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围之内，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预(yù)计将进(jìn)入下行通道(dào)。M2 近一年的上(shàng)行由个人(rén)存款推动(dòng)，资管资金回表(biǎo)也(yě)主要来(lái)源于(yú)居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行(xíng)的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人(rén)存款的(de)规(guī)模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住户部门(mén)。但随着4月居民(mín)存款同比首次由增转降，居民资产配(pèi)置或回(huí)流表外，对应的则是M2同比超过(guò)市场预(yù)期下行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银(yín)行的利润(rùn)是准公共(gòng)品，去(qù)向有三：一是利润分配给(gěi)财(cái)政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理盈利(lì)水平(píng)，又(yòu)要(yào)不抬(tái)高实体经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利率水平。而(ér)部分(fēn)中(zhōng)小银行未(wèi)高息(xī)揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端(duān)成本的(de)下(xià)降，也成为(wèi)本次约束(shù)通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下调(diào)的开始(shǐ)？目前十年期国债收(shōu)益率高于(yú)上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持(chí)平，因而目前(qián)尚(shàng)不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指(zhǐ)导利率自(zì)律(lǜ)机制建(jiàn)立了存款利率(lǜ)市(shì)场化调整机制，以 10 年(nián)期(qī)国(guó)债收(shōu)益(yì)率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国性银行下调存款利(lì)率，如一年(nián)期定期存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周(zhōu)有所改善(shàn)，今年以来累(lèi)计同比增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日(rì)，当周(zhōu)国债(zhài)净融资(zī)-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售回(huí)暖，五(wǔ)一(yī)过后因城施(shī)策继续加(jiā)码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市(shì)商品(pǐn)房周均成交面积两年(nián)平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线城市分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款政策的调整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周(zhōu)新(xīn)增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资与工业(yè)生产：受五一(yī)假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流(liú)效率有所改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行(xíng)量与(yǔ)铁路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价(jià)回升。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格：油价小幅(fú)回升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节(jié)选自(zì)申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万(wàn)宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析(xī)师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13