来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美(měi)联储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为(wèi)“一(yī)季度经济温和增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确(què)银行(xíng)风险(xiǎn)导致(zhì)家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表(biǎo)述(shù)，重申“委员会评(píng)估货(huò)币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济(jì)可能面临(lín)来自紧缩(suō)信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预计美国经(jīng)济温和增长，有(yǒu)可(kě)能避免衰退(tuì)，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是(shì)共识；认(rèn)为(wèi)原则上不需(xū)要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动(dòng)力市场(chǎng)在走(zǒu)弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降(jiàng)息并不(bù)合适。关于银行和债(zhài)务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的作(zuò)用，不(bù)希望大(dà)型(xíng)银行(xíng)进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体上(shàng)有所(suǒ)改善(shàn)，美国银(yín)行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减持(chí)美国(guó)国债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大(dà)。例如，3月(yuè)美国(guó)核(hé)心通胀季调环(huán)比仍(réng)在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个(gè)月处于(yú)高(gāo)位；核心(xīn)通(tōng)胀年化同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温(wēn)。本(běn)轮加(jiā)息是80年代以来最快的(de)一次，10次便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于经(jīng)济(jì)方面，重申经(jīng)济依(yī)然稳(wěn)健。不过(guò)表述(shù)修改为“1季(jì)度经济活动以适度的速度(dù)增长，最近几个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复(fù)2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申(shēn)委员会(huì)将评估货(huò)币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时(shí)间的推移将通货(huò)膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩(suō)，货币政策(cè)影响(xiǎng)经济活(huó)动和通货(huò)膨胀的滞后，以(yǐ)及(jí)经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一(yī)些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表明(míng)美联(lián)储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行(xíng)稳健。“美(měi)国银行(xíng)体系稳健(jiàn)且富(fù)有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企业信贷(dài)的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在(zài)不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷(dài)条件收(shōu)紧可能会拖(tuō)累经(jīng)济活动、就业(yè)和(hé)通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时(shí)间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过(guò)明确(què)指出，如果美(měi)国出现(xiàn)经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到(dào)限制性水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在3月议(yì)息会议时，就已(yǐ)经在讨论(lùn)停止(zh俄罗斯是资本主义还是社会主义ǐ)加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是(shì)共(gòng)识，所有(yǒu)人(rén)全票(piào)通过，一些政策制定(dìng)者(zhě)谈到停止加息，但(dàn)不(bù)是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为原则(zé)上(shàng)不需要(yào)利率提高那(nà)么高(gāo)，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达到(dào)了限制性水平（或已经(jīng)接(jiē)近达到(dào)），也(yě)就意味着(zhe)也(yě)许可以暂(zàn)停加(jiā)息了。后续政策(cè)变化(huà)的(de)关键仍是审视数据，尤其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔强调，美国劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业率仍在低位(wèi)，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发(fā)挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大型银(yín)行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，美(měi)国银(yín)行系统(tǒng)健(jiàn)康(kāng)且具有(yǒu)弹(dàn)性。银行(xíng)危机的影响程度(dù)目(mù)前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调应及时提高债务(wù)上限(xiàn)，如果(guǒ)没有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取(qǔ)行动(dòng)提(tí)高债务上限，美(měi)国可(kě)能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国(guó)财政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣(xuān)布采(cǎi)取特别(bié)措施，避(bì)免联邦政府发生债务违约。美国国会预(yù)算办公室(shì)5月1日发布(bù)的最(zuì)新报告(gào)显示(shì)，美(měi)国在6月初耗(hào)尽(jǐn)资金的风(fēng)险(xiǎn)较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系统性风(fēng)险的概率或有限，但中小银行破产(chǎn)或依然会出(chū)现(xiàn)。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较低。

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