2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续(xù)加(jiā)息，但(dàn)是美(měi)股(gǔ)指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港(gǎng)投(tóu)资(zī)基金(jīn)公会的数(shù)据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注册的基(jī)金(jīn)中(zhōng)，中国(guó)股票(piào)基金（投(tóu)向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市场接下来(lái)如(rú)何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机(jī)构代表接受本报采访解析他们对于(yú)市(shì)场动态的(de)看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们(men)是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理常(cháng)务董(dǒng)事、亚太(tài)区首席(xí)市场(chǎng)策略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总监及(jí)宏(hóng)观经济主管胡(hú)一帆(fān)

　　博时(shí)基(jī)金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构(gòu)人士认为，2023年剩(shèng)余(yú)时间美国陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道(dào)，若后续房地产等持(chí)续发(fā)力，中国经济(jì)持续快速复(fù)苏(sū)可期(qī)。随着美元走弱，后续人民币这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊等(děng)其(qí)它非美货币可能(néng)会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人(rén)工智(zhì)能(néng)，机构人士认为(wèi)人工(gōng)智能将(jiāng)为(wèi)各(gè)个(gè)行业带(dài)来巨变，其中硬件类公司(sī)可能获(huò)得较为确定的(de)机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么(me)主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条件，要么(me)因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭(tíng)部(bù)门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对(duì)稳定，但是到了(le)下半年(nián)美国经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本可能(néng)实(shí)现稳定(dìng)增长，但不是快速增(zēng)长。日本方(fāng)面内需跟服务业(yè)获诸多因素支持(chí)。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日本(běn)过去几年受到(dào)疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来(lái)，日本的经济表现不会太差(chà)，对中(zhōng)国持(chí)更加(jiā)乐观态度。中国这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊(guó)经(jīng)济复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要(yào)中国经(jīng)济(jì)复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济(jì)在(zài)2023年的复苏(sū)抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期(qī)的(de)情况(kuàng)下，市场普遍认为(wèi)今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是(shì)对(duì)于欧美(měi)经(jīng)济的预(yù)期则(zé)有所保留。我(wǒ)们(men)认(rèn)为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年财政(zhèng)和地产方(fāng)面(miàn)有所表(biǎo)现，将(jiāng)会加快(kuài)复(fù)苏(sū)进程。目前(qián)来看(kàn)，经济(jì)复苏的压力主要来自(zì)外(wài)需(xū)减(jiǎn)弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场流(liú)动(dòng)性和信(xìn)贷(dài)宽松(sōng)程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境(jìng)下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的(de)唯一选(xuǎn)择，但是高利(lì)率环(huán)境对经济的压制作用会降(jiàng)低欧美经济(jì)的(de)预期。日本目前(qián)处(chù)于一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日本央行(xíng)行(xíng)长表现出会维(wéi)持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就(jiù)业料将持续(xù)修(xiū)复，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢(shū)震荡(dàng)下行(xíng)。预计美国经(jīng)济(jì)在2023年末或2024年初(chū)进(jìn)入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等(děng)多重(zhòng)约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用(yòng)下，经济本(běn)身(shēn)就有趋势(shì)性的内生修复动力，并不需要(yào)太(tài)强的(de)政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增(zēng)长还是企业盈利(lì)的(de)修复，目前都处在一(yī)个中周(zhōu)期修复(fù)趋势的开端，远没(méi)有到讨论修复(fù)是否结束(shù)、以及修复力度最大的阶(jiē)段(duàn)已经过去等(děng)问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益(yì)于能源价格显著回落及(jí)冬季天气较预(yù)期(qī)温和(hé)等，欧洲经(jīng)济(jì)已避(bì)开冬季陷入严重衰退(tuì)的最(zuì)坏(huài)情况。日(rì)本(běn)：政(zhèng)策方面，日(rì)银(yín)新总裁植田和男维持(chí)宽松的政策(cè)立场(chǎng)，短期调整货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控(kòng)制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未(wèi)来一年美(měi)国有80％的概率进入(rù)衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有(yǒu)潜在(zài)降温(wēn)的可能。随着(zhe)劳(láo)工参与率的提高(gāo)，以及新(xīn)增就业(yè)的下降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这(zhè)将会(huì)是导致美国经(jīng)济名义上进(jìn)入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常温暖，欧元(yuán)区的(de)经济表现好于(yú)预期。欧元区未(wèi)来(lái)12个月出现(xiàn)衰退(tuì)的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美国(guó)更为(wèi)持久(jiǔ)。因(yīn)此(cǐ)，我们(men)预计欧洲(zhōu)央(yāng)行将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时间保持这(zhè)一水(shuǐ)平(píng)。中国经济的强势(shì)复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的(de)“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增(zēng)强(qiáng)了投(tóu)资者对(duì)于国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经(jīng)最后一(yī)次加息了。虽然说通胀还(hái)没有回到美联储(chǔ)的政策(cè)目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却(què)经济的副作用。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数据(jù)逐步往下(xià)走(zǒu)的环境之下，企(qǐ)业信心(xīn)也开始(shǐ)是(shì)越走越弱。美(měi)联储(chǔ)今(jīn)年加(jiā)息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了(le)明年上半年(nián)才(cái)会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是(shì)回落的速度不够(gòu)快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多次提到，他(tā)宁愿经(jīng)济出现一个(gè)温(wēn)和的(de)经济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于降(jiàng)低(dī)通胀的决(jué)心还(hái)是非常(cháng)明显的(de)，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲经济(jì)增长一部分(fēn)来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的(de)银(yín)行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发(fā)生(shēng)了较大波动(dòng)。目前市场预(yù)计，5月份的(de)加息(xī)会是最(zuì)后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调整利(lì)率水平(píng)，以实现利率(lǜ)的正常(cháng)化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息，因为高利率环(huán)境导(dǎo)致美元流(liú)动性下降和投资成(chéng)本急剧(jù)上升，这已经在(zài)全球资本(běn)市场上(shàng)反映出来了(le)。不(bù)论是(shì)美(měi)国的银行(xíng)业(yè)还是高收(shōu)益债券领域(yù)，都出(chū)现了流动性和短(duǎn)期(qī)成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储(chǔ)最近一次(cì)加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进(jìn)入一个技术(shù)性衰退，可能在年(nián)底会有一次减息(xī)。但是(shì)美(měi)联(lián)储现(xiàn)在论调还(hái)是(shì)比(bǐ)较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官(guān)员(yuán)的(de)点阵图看，大(dà)部分美联储官员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个(gè)月美国经(jīng)济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进(jìn)入了(le)观察期。短期，联储(chǔ)将在(zài)控通胀及防(fáng)范金融风险(xiǎn)之间争取平(píng)衡(héng)。后续如果美国金融(róng)体系风(fēng)险继续累积并形成进一(yī)步(bù)的(de)风险事(shì)件，可(kě)能会推动联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局(jú)确定(dìng)性较高(gāo)，在(zài)此情景下，长久期的(de)利率债、高(gāo)评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得(dé)相对较好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来(lái)看，美联储可能在下(xià)半年降(jiàng)息50个基点。虽然美(měi)联储(chǔ)结(jié)束(shù)加息周期及随后的宽松(sōng)政策可能(néng)利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅在没(méi)有衰退接(jiē)踵而至时(shí)成立。多(duō)数情(qíng)况下，只有经济(jì)状(zhuàng)况触底才会构(gòu)成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充(chōng)分(fēn)条件。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债收益率(lǜ)的表现在美联储加息接近尾声时(shí)通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的高位(wèi)几(jǐ)乎(hū)总是在最后(hòu)一(yī)次加息前后出(chū)现，然后在接下(xià)来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是(shì)增长(zhǎng)放缓及(jí)通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带(dài)来的(de)投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公(gōng)司带(dài)来(lái)哪些变化，这是我们需要思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提升它的(de)投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积(jī)极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中国(guó)有非常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训练环节和推理环节都需(xū)要(yào)消耗大(dà)量(liàng)的(de)算力，涉(shè)及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的(de)服务器，以(yǐ)及配套的交换机(jī)、光模块；自去年(nián)年(nián)底(dǐ)以来，产业(yè)链已经(jīng)陆(lù)续(xù)收到(dào)了上(shàng)述(shù)硬(yìng)件产(chǎn)品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一(yī)类是公有云上(shàng)部(bù)署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据库等(děng)中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成(chéng)的字(zì)段数（token）来收(shōu)费；另一类是部(bù)署到私(sī)有(yǒu)云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成本来收费；应用(yòng)场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部(bù)管理都有非(fēi)常多可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源于(yú)下游潜在的目标用户群体(tǐ)规模较大、用户(hù)的付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多(duō)行业。与此同时，我们(men)看到，中(zhōng)国(guó)高度重视(shì)数字经济，尤其(qí)是大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成立了国家数(shù)据局，国务院重组科技部，三(sān)大运营商都加(jiā)大了(le)在数(shù)据方(fāng)面的投入，中国的云企业也(yě)发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多(duō)半导(dǎo)体(tǐ)企业这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊的韩国市场则将是(shì)亚(yà)洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将(jiāng)有不俗(sú)表现(xiàn)，因为(wèi)很(hěn)多中国的科(kē)技企(qǐ)业在(zài)后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从(cóng)而产生一些可(kě)以(yǐ)跑(pǎo)赢(yíng)大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与(yǔ)深度学习模型）的发(fā)展将带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需(xū)要大(dà)量的算力(lì)，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求与(yǔ)发(fā)展(zhǎn)。云计算服(fú)务，AI模(mó)型需要庞大(dà)的数据集(jí)和计(jì)算资源进行训练，这将(jiāng)推(tuī)动公(gōng)共云服务(wù)商(shāng)的发(fā)展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集(jí)、清洗和(hé)标注服务将(jiāng)大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模(mó)型将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机(jī)器视觉(jué)、自(zì)然(rán)语(yǔ)言(yán)处理(lǐ)、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工(gōng)智(zhì)能专家及业界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技术研发的知(zhī)情权以及行(xíng)业(yè)自律(lǜ)是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能安全与可控性(xìng)的(de)高度重视，这有助于(yú)提高公(gōng)众对此的认识，同(tóng)时促进相关法规与标准的出台(tái)。暂停开(kāi)发(fā)更强大的模(mó)型有助(zhù)于行业理(lǐ)解(jiě)现有(yǒu)模型(xíng)的风险与影响，为(wèi)下一代模型的管控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已足(zú)够强大，需(xū)要一定时间(jiān)观察其对社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士(shì)发起的自律性暂停可(kě)能难以有效执行。人工智(zhì)能行业(yè)内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停进一(yī)步研究难(nán)以形成(chéng)广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机构会继续推(tuī)进研(yán)究旨在(zài)保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更(gèng)强大的(de)生成式(shì)AI 模型，并非技术(shù)发展(zhǎn)方向(xiàng)出(chū)现了偏(piān)差，而更多(duō)是出于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社(shè)会思(sī)考在(zài)使用过程中产生(shēng)的法律规制(zhì)风险以及(jí)科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户交互过程中的数据可(kě)能涉(shè)及到用户隐私(sī)和企业(yè)机(jī)密，因此现在越来越多的企(qǐ)业(yè)客户(hù)开始转向规划私有(yǒu)部署(shǔ)大模型。另一方(fāng)面(miàn)，不法分子也(yě)更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正式发(fā)布《生(shēng)成式人工智能服(fú)务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式(shì)人工智能(néng)服(fú)务(wù)提供者应该承担(dān)信息(xī)安(ān)全(quán)主体责任，做(zuò)好(hǎo)个人(rén)信息保护(hù)、未成年人保护、内(nèi)容安全管理等工(gōng)作，我们相信在生(shēng)成式人工智能领域的监管会日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策(cè)略如何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固定(dìng)收益或(huò)者债券为优先，低配股票。如果美(měi)国经济进入下半年，经济(jì)增长(zhǎng)速度(dù)持(chí)续放缓，衰(shuāi)退风险增强(qiáng)，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利(lì)的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年(nián)经(jīng)济(jì)开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国(guó)债，它的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些(xiē)债券的价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环(huán)球市(shì)场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产(chǎn)管(guǎn)理目前(qián)是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前，标(biāo)普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利(lì)增(zēng)长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些(xiē)投资等级的企业债(zhài)。不看好高收益债的原因在(zài)于：当经(jīng)济表现越来越(yuè)差的时(shí)候，一些信贷评级比较低的企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大(dà)部(bù)分的亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能(néng)源(yuán)跟工业(yè)金属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置策略现在时(shí)间(jiān)节点(diǎn)看，大类资产相对配(pèi)置(zhì)上，我们(men)认为股票优于债券，优(yōu)于商品。年(nián)末有(yǒu)降息(xī)预期的(de)条件下(xià)，股票(piào)估值压力会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其(qí)是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本(běn)面条件下，受其他因(yīn)素(sù)影响的估值(zhí)因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话(huà)说，目前的港股(gǔ)表现有背离基(jī)本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通胀前(qián)景(jǐng)仍存(cún)在较大(dà)的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于(yú)股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出现和去(qù)年一样的(de)股债双(shuāng)杀，对成(chéng)长股(gǔ)则(zé)尤为(wèi)不利。股票(piào)市场投资策(cè)略：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不看好美(měi)股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分(fēn)散(sàn)配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券的表现(xiàn)会优于股票的(de)表现，特别是政府债(zhài)券和(hé)投资级(jí)别的债券，能够提供(gōng)不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候(hòu)也非(fēi)常具(jù)有韧性。商(shāng)品市场投资策(cè)略(lüè)：我们同时(shí)也(yě)看好黄金(jīn)和石油(yóu)价格(gé)的(de)上涨。看(kàn)好黄金(jīn)最主要是(shì)因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年(nián)年(nián)3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行，主要(yào)是(shì)由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息(xī)，美元(yuán)的利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后(hòu)，债券和黄(huáng)金表现较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利(lì)好利率债及(jí)高评级债(zhài)券、黄金等资产类别(bié)成长股受分母端改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端(duān)承压(yā)，整体回落石油等(děng)大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和(hé)绝对估值均(jūn)处(chù)于较低位置(zhì)，宏观环(huán)境有利(lì)于权益市(shì)场(chǎng)，风格上建议高(gāo)配制造(zào)、科技，低配周期、金融地(dì)产(chǎn)，标(biāo)配消费(fèi)和(hé)医药；创业板指的吸(xī)引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国(guó)企(qǐ)；契(qì)合数字中国建设方向，受益(yì)于复(fù)苏的互联网板(bǎn)块。我们对(duì)美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分(fēn)资产（例如美股）对(duì)分子端下(xià)行的定价不足(zú)。后续(xù)若进入利(lì)率快(kuài)速(sù)改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元(yuán)也可能启动趋(qū)势(shì)性下行周期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧(ōu)元2023年(nián)仍(réng)然趋(qū)弱(ruò)，但(dàn)在美(měi)元强(qiáng)势(shì)周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场(chǎng)。看(kàn)好中国，因为即使在(zài)2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股票(piào)估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最(zuì)近的银行(xíng)存(cún)款准备金(jīn)率下调就是(shì)明(míng)证。我(wǒ)们对美元进(jìn)一(yī)步(bù)走弱的预期应该会支持除(chú)日本以外(wài)的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了(le)对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资(zī)级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的(de)衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现出的特征(zhēng)一致，在美(měi)国，政(zhèng)府债券通常受益于债(zhài)券收益率的(de)下(xià)降(jiàng)（因为市场(chǎng)对(duì)增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公(gōng)司债券收益率相(xiāng)对于美国政府(fǔ)债券的(de)溢(yì)价因信贷(dài)质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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