美(měi)国(guó)债务上限危机暂时“告一段(duàn)落(luò)”——美(měi)东时间(jiān)5月31日，美国国会(huì)众议院(yuàn)通过了一项关于联邦政府债务上限和预算的法案，隔日参议院通(tōng)过，根据(jù)法案政(zhèng)府开支(zhī)将受到上限制(zhì)约直至2024年结束，但可以(yǐ)避免发生债务违约。根据美国(guó)国会预算办(bàn)公室数据，目前美国联(lián)邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产总值比例已(yǐ)超过120％，相(xiāng)当于每个美(měi)国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以来(lái)，美国已(yǐ)103次调整债务上(shàng)限，尽(jǐn)管未曾出现过实质(zhì)性债(zhài)务违约，但债务上限(xiàn)危机仍(réng)可从市场预(yù)期、流动性(xìng)、风险偏好(hǎo)、借贷成本等机制作(zuò)用于(yú)全球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业(yè)内人士对《中国基金报》记(jì)者表示，在目(mù)前(qián)美国债务(wù)上限情景下，中长期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场股票表(biǎo)现将更具韧性，而市场(chǎng)关注的重点也将重新(xīn)回到美联储的货(huò)币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市(shì)场股票表(biǎo)现(xiàn)更具(jù)韧性

　　除本次外，1976年以来美(měi)国政府债务共有22次触及法(fǎ)定上(shàng)限(xiàn)，每(měi)次债务(wù)上限触(chù)及(jí)后均得到了(le)上(shàng)调(diào)或(huò)暂停，只是经历的时间(jiān)长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务(wù)上限(xiàn)解决(jué)前后(hòu)，标(biāo)普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数(shù)下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年债务(wù)上限解决前后，标(biāo)普500指数最大下(xià)调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在(zài)本次债务危(wēi)机谈(tán)判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港(gǎng)恒生(shēng)指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资(zī)总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国(guó)彻底违(wéi)约的可能(néng)性(xìng)非(fēi)常低，但此前(qián)因为(wèi)市场担(dān)忧发生发生违约，很多国家和(hé)行业都遭到抛(pāo)售，但这次亚洲市场表现相对于美国(guó)和发达市(shì)场更具韧(rèn)性(xìng)，得益于(yú)较佳(jiā)的(de)盈利(lì)增长(zhǎng)前(qián)景和具吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体(tǐ)就(jiù)中(zhōng)国(guó)市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催(cuī)化(huà)剂。中(zhōng)国今年首季(jì)盈利增长较去年第四季有所(suǒ)改(gǎi)善，有助提(tí)振对中(zhōng)国(guó)资产(chǎn)的(de)信心。与亚洲其他(tā)地区（日本(běn)除外）相比，中国股市的估值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全(quán)球市场(chǎng)策略师赵耀庭也对记者(zhě)表示，债务协(xié)议的(de)顺利通过消除(chú)了美国乃至全球面临的一个不(bù)明(míng)朗因素，进而(ér)短暂提(tí)振(zhèn)市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照(zhào)银(yín)对记者称，因投资者对两党(dǎng)达成一致有确定的(de)预期(qī)，所以(yǐ)近期美国以及全球(qiú)资本市场并没有对美国债务(wù)上限(xiàn)问题(tí)过(guò)度反应，整体表现平稳。

　　中长期(qī)看美债(zhài)上限违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前(qián)来看，主流(liú)大类资产对于(yú)美债(zhài)危机的叙事反应(yīng)都(dōu)较为平淡，但野村(cūn)东方(fāng)国(guó)际(jì)证(zhèng)券(quàn)资产管理(lǐ)部总经理兼投资总(zǒng)监(jiān)肖(xiào)令君(jūn)对记者表示，从中长期(qī)的资产(chǎn)配置角度出发，诸如美债上限等类似的尾(wěi)部风险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的下(xià)行风险，主(zhǔ)要考(kǎo)虑(lǜ)两点：一是多(duō)元化低相关(guān)性资(zī)产配置(zhì)、二是支付保险费的另(lìng)类(lèi)策略，为组合提供下行保护。回顾美债上限危机历史，看到(dào)避(bì)险资产(chǎn)如(rú)美元、美债、黄(huáng)金在通常较风险资产呈(chéng)现明(míng)显的超额收益(yì)，因此组合配置中保有一定比例的避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债季度(dù)展望中也提(tí)到，黄金(jīn)作为典(diǎn)型的避险资产，国(guó)际金价将有支撑，短期或继续(xù)走高，因为(wèi)美债(zhài)利率短期内(nèi)仍会高位震荡，通胀不(bù)确定(dìng)性仍(réng)然(rán)较高，同(tóng)时全(quán)球(qiú)整体(tǐ)风险因素(sù)在提(tí)高(gāo)。

　　肖令君还提到(dào)，另一方面，极端危机环境下(xià)，大类资产会(huì)呈现同涨同跌的特(tè)征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时期，市(shì)场无(wú)差别抛(pāo)售一切资产增持现金，传统避(bì)险资(zī)产随同风险资产(chǎn)一起(qǐ)下(xià)跌，因(yīn)此以(yǐ)期权保护组合下行风险是另一种(zhǒng)方式。美债(zhài)违约并(bìng)非我们的基(jī)准(zhǔn)假(jiǎ)设，如果出现此类尾部风险(xiǎn)，做多(duō)波(bō)动率、以及做(zuò)空风险资(zī)产的衍生品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席(xí)美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全(quán)球(qiú)信用市场的最佳非对(duì)称(chēng)对冲策(cè)略是做空(kōng)美(měi)国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和(hé)美国(guó)REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析(xī)师黄俊则对记者表示，美债(zhài)上限(xiàn)的提升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他还认为，美国政府的财政支出得到了保证(zhèng)，在两(liǎng)年内可以继续举(jǔ)债(zhài)。最近两周的美债谈判关键期，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投(tóu)票”的(de)市场报以乐观。可见随着美债上限(xiàn)谈判(pàn)的(de)尘埃落定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场(chǎng)重点再次回(huí)到选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好rong>

　　美(měi)国财政政策(cè)和(hé)货币政策上

　　美国参议院(yuàn)已经投票通(tōng)过债务(wù)上限法案，市场关注焦点再度回(huí)到美国未(wèi)来(lái)的财(cái)政政策和货(huò)币(bì)政策上。肖(xiào)令君认为，如果(guǒ)未出现黑天鹅事件(jiàn)，预(yù)计联储(chǔ)仍(réng)将贯彻(chè)数(shù)据(jù)依(yī)赖(lài)原则，联(lián)储可(kě)能会(huì)持续(xù)关注就业(yè)数据和工商业运(yùn)行情况，等(děng)待(dài)市场自然降温至浅萧条(tiáo)后再开启(qǐ)降息，年(nián)内(nèi)降(jiàng)息的(de)乐观预期(qī)存在(zài)修(xiū)正可(kě)能。

　　肖令君(jūn)还称：“从(cóng)经济数据上看，美国(guó)经济(jì)韧性好于预期，如果年核(hé)心PCE指标继(jì)续反弹走高，不排除(chú)联(lián)储(chǔ)还会继(jì)续加(jiā)息(xī)的(de)可能(néng)，但加息(xī)周期已(yǐ)接近(jìn)尾声(shēng)，利(lì)率基本(běn)见顶的趋势不会改变，因此预计加(jiā)息对(duì)市场(chǎng)的冲击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀庭(tíng)认为，债(zhài)务上限协议通过后，美国财政部(bù)预计将可于未(wèi)来7个月发(fā)行逾6000亿美元的国(guó)债。随着市(shì)场流动性收紧，这或将(jiāng)产生显(xiǎn)著的吸(xī)力作(zuò)用。债券(quàn)收(shōu)益(yì)率或(huò)将随着资本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析师(shī)黄俊(jùn)则称(chēng)，接下来美国财(cái)政(zhèng)部(bù)的工(gōng)作重点是如何为美债(zhài)找到(dào)买家，其(qí)中有三个重要看点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美(měi)债；第二，以中国为代表的贸(mào)易顺差国是否购买美债；第三，美(měi)国国(guó)内普(pǔ)通(tōng)家庭(tíng)可(kě)能成为购买美债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储(chǔ)现在(zài)仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表(选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好biǎo)抛售美(měi)债。如果美联储缩表卖出(chū)美债，美国财(cái)政部发行美债（向市场卖(mài)出）这无疑会(huì)给美债市场造成极(jí)大抛压。他(tā)总结道，美债的重新发行，有(yǒu)可能促(cù)使美联储美联储停止加息(xī)和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申(shēn)明中(zhōng)删除(chú)了此前(qián)暗示未(wèi)来还(hái)会加(jiā)息的措辞，需要关注6月利率决议中(zhōng)美(měi)联储是否能(néng)进一步确认停止紧缩的态度。