事件(jiàn)：21世(shì)纪(jì)经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存(cún)款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其中国(guó)有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是(shì)什么？通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多是(shì)为(wèi)吸引存款。通知存款是指不约定存期(qī)，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部(bù)分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率处(chù)于(yú)什么水(shuǐ)平？为(wèi)何(hé)需要规定(dìng)上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行1天(tiān)和(hé)7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它(tā)金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城(chéng)商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，我(wǒ)们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上(shàng)限。7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的(de)通知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对(duì)相(xiāng)关存款实(shí)际利(lì)率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分(fēn)城(chéng)商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影(yǐng)响非(fēi)对称。其一(yī)，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其(qí)二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可(kě)能(néng)会(huì)拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更(gèng)高的理财以(yǐ)及其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外(wài)，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行通(tōng)道。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)上限的约束(shù)，或进(jìn)一(yī)步(bù)加速(sù)居民(mín)将资金从(cóng)表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本(běn)次约(yuē)束(shù)通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银(yín)行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银(yín)行的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以(yǐ)应(yīng)对坏(huài)账风险。既(jì)要保证(zhèng)商(shāng)业银行的(de)合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利(lì)率的调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款的利率水平。但目前尚(shàng)不构(gòu)成新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的(de)开(kāi)始，源(yuán)于目前存款利(lì)率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国(guó)债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一(yī)轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有(yǒu)所恢复，因城(chéng)施策继续加码。政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：新(xīn)增(zēng)专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资(zī)：开(kāi)工率继续改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资(zī)短(duǎn)端金利(lì)率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利(lì)率下(xià)调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上限(xiàn)：国有(yǒu)银(yín)行（特指工农、中、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金(jīn)融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的目的(de)更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存(cún)款是(shì)指不约定存期，在支取时提前(qián)通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业(yè)务(wù)，分(fēn)为提前一天和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类型。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时(shí)不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额方能(néng)支(zhī)取，按(àn)存款人提前(qián)通知的(de)期(qī)限长短划分为一天(tiān)通知存款(kuǎn)和七天通知存(cún)款两个品种，一(yī)天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前一天(tiān)通知约定支(zhī)取(qǔ)存款，七天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前七(qī)天通知约定(dìng)支取存款。通知(zhī)存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率(lǜ)。协定存(cún)款是(shì)指(zhǐ)银(yín)行与客户签(qiān)订协议，约定结算账(zhàng)户的(de)每(měi)日留存金额(é)，结(jié)算账户每日余(yú)额(é)低于(yú)最低(dī)留(liú)存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过(guò)部分按(àn)中国人民(mín)银行规定的协(xié)定存款利率(lǜ)计息的存款。协定存款面向企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需(xū)要规定上限？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新的利率(lǜ)上限，则7天通(tōng)知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有(yǒu)四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样本(běn)银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限。我们梳理(lǐ)了国(guó)有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资(zī)产规模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央行新规上(shàng)限(xiàn)，超过(guò)上限的银行主(zhǔ)要(yào)集(jí)中在城商(shāng)行和农商行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最(zuì)高的(de)通知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂(guà)牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令负(fù)债(zhài)成本(běn)相对(duì)刚(gāng)性的(de)问题。我们在梳(shū)理过(guò)程中发现，部分银行(xíng)个(gè)人(rén)通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部(bù)分城商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行(xíng)通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。目(mù)前超过利率新规上限(xiàn)的主要为城商(shāng)行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部(bù)分城商(shāng)行和(hé)农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其(qí)一，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其(qí)他存(cún)款，对M1或(huò)没(méi)有影响。根据《存(cún)款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，通知存款和协(xié)定存(cún)款与(yǔ)普通(tōng)存款(kuǎn)并列，并(bìng)不(bù)属于单位存款和(hé)储(chǔ)蓄(xù)存款。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知存款和协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他(tā)存(cún)款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协(xié)定存款投向收益率更(gèng)高的理财(cái)以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居(jū)民(mín)存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的(de)上行由个人存款推动，资管资金(jīn)回表(biǎo)也主要来源于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存(cún)款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金(jīn)回(huí)流(liú)表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住(zhù)户(hù)部门。但随着4月居(jū)民存款同比首次由增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超(chāo)过市场预(yù)期下行。再考虑到(dào)此次通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)上限的(de)约束，或(huò)进(jìn)一步加速(sù)居民将资金(jīn)从(cóng)表内(nèi)搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国(guó)有银行(xíng)平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证(zhèng)商业银行的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行(xíng)普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他(tā)存款(kuǎn)的(de)利率水平(píng)。而部(bù)分中小银行未(wèi)高息揽(lǎn)储，其(qí)通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率明(míng)显(xiǎn)偏高，实际(jì)上(shàng)不利于(yú)商业银行整体负债端成本(běn)的下降，也成为本次(cì)约束通知存(cún)款和协定存款利率的(de)触(chù)发(fā)因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调的开始(shǐ)？目前十年(nián)期国债收益率(lǜ)高于(yú)上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不(bù)具(jù)备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机(jī)制建(jiàn)立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国性银行下调存(cún)款利率，如一年期定(dìng)期(qī)存款利(lì)率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频(pín)经济(jì)表(biǎo)现：汽(qì)车、地(dì)产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周(zhōu)有所改善，今(jīn)年以来(lái)累计同比增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较上周上(shàng)升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售(shòu)同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势(shì)较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般(bān)债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一过后因城施策继(jì)续加码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均(jūn)成交面积两(liǎng)年平(píng)均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内(nèi)蒙古等 30 余(yú)个城(chéng)市进行了公积金贷款政策的调整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周(zhōu)新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五一假(jiǎ)期(qī)及需(xū)求走弱影响，开工率(lǜ)连(lián)周下滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开(kāi)工(gōng)率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去(qù)年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物(wù)流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货车(chē)通行量与铁路货运量较(jiào)上(shàng)周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉(ròu)价(jià)格继续下行，菜(cài)价、果价回升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回(huí)升，国内钢价(jià)、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数(shù)小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历(lì)：关(guān)注中国(guó) 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券分(fēn)析(xī)师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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