来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生产(chǎn)恢复(fù)推动(dòng)出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释放(fàng)催(cuī)化下游消(xiāo)费回暖。从(cóng)行(xíng)业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动去库转向(xiàng)被动去(qù)库(kù)。从景气度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线(xiàn)下活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回(huí)落预(yù)期(qī)逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级将成为推动(dòng)下一阶段(duàn)国内(nèi)经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服(fú)务(wù)业(yè)是驱(qū)动一季(jì)度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房(fáng)地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关(guān)的酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较高，部分行(xíng)业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏(sū)红利(lì)驱(qū)动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服(fú)务消费需求得以释(shì)放；供给(gěi)方面，国(guó)内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加快推进(jìn)，生(shēng)产端快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入(rù)向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平(píng)，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修(xiū)复(fù)，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后(hòu)周期相关的可选消(xiāo)费也有(yǒu)望进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资(zī)需求有(yǒu)望改善(shàn)，推(tuī)动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内(nèi)经济恢复(fù)力(lì)度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发(fā)生在(zài)外需(xū)回落、国(guó)内(nèi)经济转(zhuǎn)向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过(guò)程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并不均衡(héng)，行业分化(huà)特(tè)征明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们(men)重点(diǎn)从(cóng)行业层面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观测各(gè)行业(yè)表现来(lái)看，今(jīn)年一季度制造业、交(jiāo)通(tōng)运输(shū)业、房地(dì)产业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落(luò)，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的(de)情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计(jì)算(suàn)各年份的复合增速，观察各(gè)行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年增速(sù)，与近(jìn)年来加快建设(shè)农业强国，推进(jìn)农(nóng)业(yè)农村(cūn)现代化的目标(biāo)有(yǒu)关(guān)。

　　今年(nián)一季(jì)度(dù)第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的(de)3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产(chǎn)新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存(cún)在产(chǎn)出缺口。其中，受(shòu)益于居民出(chū)行活(huó)动恢(huī)复，交通运输(shū)、仓储和邮政(zhèng)业增加值(zhí)增速明显(xiǎn)提升，自去年(nián)四季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于疫情三年(nián)来的平均(jūn)增速，但绝对(duì)水平(píng)不及2019年(nián)，指向(xiàng)供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分(fēn)化(huà)，中(zhōng)下游(yóu)改善(shàn)幅度(dù)好于(yú)上(shàng)游

　　对于(yú)行业景气度的观(guān)测，我们采(cǎi)用量（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速(sù)）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要(yào)行业(yè)自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行业增加值(zhí)增速调整(zhěng)为以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增(zēng)速，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年3月，每(měi)月的(de)增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度(dù)出(chū)现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度(dù)边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度呈(chéng)现高位放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)乐(lè)的量价分位数水平均处(chù)在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业(yè)也呈现“量价齐(qí)升(shēng)”的特征；食品制造景气(qì)度有所(suǒ)回落，农(nóng)副(fù)加工行业(yè)表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造(zào)行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水平有关(guān)，今年(nián)2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医(yī)药制(zhì)造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材(cái)料成本(běn)下跌有关，另一(yī)方(fāng)面，也(yě)与年初外(wài)需表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增加值增速改善幅度(dù)最大，受益于国内产(chǎn)业(yè)升级、出口优势(shì)带来的(de)韧性(xìng)驱动；其(qí)次(cì)是(shì)汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子(zi)设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱(ruò)有关(guān)。

　　上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工行业景(jǐng)气(qì)度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业(yè)库(kù)存水平(píng)偏高，多数(shù)行(xíng)业仍(réng)受制于(yú)价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。其中，有(yǒu)色金属行(xíng)业(yè)生产端改(gǎi)善幅度最(zuì)大(dà)，3月(yuè)增加值增速位于(yú)2019年(nián)以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商(shāng)品下行周(zhōu)期影响，价(jià)格依旧承(chéng)压；随(suí)着年(nián)初建(jiàn)筑业施工回(huí)暖，相(xiāng)关的(de)黑(hēi)色(sè)金属、非金属制品(pǐn)景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍(réng)处(chù)在(zài)下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于(yú)能(néng)源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去(qù)年(nián)同期也出(chū)现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)景(jǐng)气(qì)度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回(huí)落(luò)。这(zhè)与去年(nián)以来行(xíng)业产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复(fù)苏(sū)主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利。一(yī)方面(miàn)，消(xiāo)费场景恢(huī)复(fù)后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压的(de)购房、服务(wù)性需求得以释(shì)放(fàng)；另一(yī)方(fāng)面，国内复工复(fù)产加(jiā)快推(tuī)进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放(fàng)效(xiào)果(guǒ)转弱(ruò)，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需(xū)求回落的预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性(xìng)进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收(shōu)入和(hé)消费数据看，居民收入增(zēng)速提升(shēng)，消费倾向开始回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速看，今年一季度(dù)，全国居(jū)民人均可支配收入(rù)增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季(jì)度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带(dài)动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振(zhèn)居民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居(jū)民存(cún)贷(dài)款数据看，居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投资(zī)信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居(jū)民新增(zēng)存(cún)款同比增量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷(dài)同(tóng)比多增2613亿元。居(jū)民(mín)部门新增净融资连(lián)续2个月(yuè)维持同(tóng)比扩(kuò)张，指向居民预(yù)期可能(néng)正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势(shì)头(tóu)开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第一季(jì)度城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结果显示，倾向于(yú)“更(gèng)多(duō)储蓄”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是(shì)，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势增(zēng)强，以及相(xiāng)关行业设备(bèi)投资(zī)更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国(guó)内出口(kǒu)数(shù)据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口(kǒu)短期(qī)走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策(cè)红利持(chí)续释放，以及汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)。今年在(zài)海外总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来(lái)加强、以及新能源产(chǎn)品优势强化(huà)，有望(wàng)维持(chí)装(zhuāng)备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业盈(yíng)利(lì)下滑和库存高位(wèi)，对制(zhì)造业投(tóu)资扩(kuò)产造成一定压力(lì)。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制(zhì)造(zào)业(yè)企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复。目前看，电(diàn)气(qì)机(jī)械等(děng)装备(bèi)制造业去(qù)库进程(chéng)已进(jìn)入下半(bàn)场，今年1-2月专用设(shè)备(bèi)、通用(yòng)设备产成品(pǐn)库存(cún)增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各(gè)国国(guó)债收益(yì)率多(duō)数上行

　　美(měi)国(guó)10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月(yuè)21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年(nián)期国债(zhài)期(qī)限利差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期权调整利差(chà)较(jiào)上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益债(zhài)期权调整利差(chà)较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分(fēn)化(huà)，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变窄。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几(jǐ)周美国总体经济活动几乎没(méi)有变化，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出在不(bù)确定(dìng)性增加和(hé)对流动性(xìng)的(de)担忧加(jiā)剧之际，银行收紧(jǐn)了(le)贷款标准。近期美(měi)国总体物(wù)价水平温和上升，但价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)速度(dù)战狼3什么时候上映？或(huò)有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀，加息步(bù)伐或将继续(xù)。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步(bù)收(shōu)紧政策来(lái)应对高(gāo)通胀，加(jiā)息结束后美联储将需要(yào)在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计(jì)今年货币(bì)政策将(jiāng)需要进一(yī)步(bù)进入限制性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员同(tóng)意(yì)将利(lì)率上(shàng)调50个基点。4月(yuè)20日公布的(de)欧(ōu)洲央行会议纪(jì)要显示，货币政策(cè)在降低通(tōng)胀(zhàng)方面仍(réng)有(yǒu)一段路要走(zǒu)，一些委(wěi)员认为(wèi)整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市(shì)场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重大不(bù)确定性的来源。然而除(chú)非形势显著恶化，否则金融市(shì)场的紧(jǐn)张局势不太(tài)可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委(wěi)员会(huì)对通胀前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会和(hé)欧洲议会通过(guò)了一项临时政治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造(zào)市场的(de)份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导体供应链，并与美国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推(tuī)出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措(cuò)施。白宫需要开始就债务(wù)上(shàng)限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提高债务(wù)上限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务(wù)上限相关立(lì)法措施；债务法案(àn)将(jiāng)设法收(shōu)回(huí)未使用的(de)防疫(yì)资(zī)金用(yòng)于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意(yì)与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未来(lái)仍(réng)将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都(dōu)将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性战狼3什么时候上映？和公(gōng)平的(de)经济(jì)关系”。但“当(dāng)美国利益(yì)受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中(zhōng)美关(guān)系为(wèi)代(dài)价(jià)。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题(tí)”，比如帮(bāng)助面临(lín)债务问题的新兴(xīng)市场和(hé)发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原(yuán)油(yóu)价格(gé)环比上涨，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比战狼3什么时候上映？(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同(tóng)比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大(dà)44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)环比下(xià)跌(diē)，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来(lái)，全(quán)国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以及西南各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)由正转负(fù)，环比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库(kù)存同比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积(jī)同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率普遍下(xià)行

　　货币市(shì)场利率趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业(yè)债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消(xiāo)费(fèi)持续(xù)回升的(de)动力；国资委(wěi)强(qiáng)调着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行(xíng)4月份(fèn)新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持(chí)续回升的动力。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做好四方面工作(zuò)：一是，研究起草关于(yú)恢复和(hé)扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费、服务消(xiāo)费、农村(cūn)消费等(děng)重(zhòng)点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下(xià)大力气稳定(dìng)汽(qì)车消费，大力推动新能(néng)源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是(shì)，会同(tóng)有(yǒu)关方面优(yōu)化就业(yè)、收入分(fēn)配和消费全链条良性循环促进机制(zhì)；四(sì)是，研究制定关于(yú)营造放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩(kuò)大会议(yì)，强调推(tuī)动国资央企着(zhe)力发展实(shí)体经济(jì)特别是(shì)战略(lüè)性新兴产业(yè)。会议认(rèn)为，要更(gèng)好(hǎo)推动国资(zī)央(yāng)企(qǐ)在中国式现代(dài)化(huà)新征程中走在前列，着力提(tí)升科技自立自强水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进(jìn)现代(dài)化产(chǎn)业体系(xì)建(jiàn)设；抓好新一轮国(guó)企改革深(shēn)化提升行(xíng)动组织(zhī)实施，高水平参与共建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍一季度工业(yè)和信息化发展状况，表示下一步(bù)将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营(yíng)造良好产业发(fā)展环(huán)境，落实落(luò)细稳(wěn)增长(zhǎng)政策(cè)举措，抓实(shí)抓(zhuā)细(xì)部省协作、部(bù)门协同；二(èr)是推(tuī)动出口保稳提质，加大(dà)对制(zhì)造业外贸(mào)企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三(sān)是促(cù)进内(nèi)需加(jiā)快(kuài)恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供给促进消费；四(sì)是持续增强(qiáng)发展动能，加快战(zhàn)略(lüè)性新兴产业(yè)的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国(guó)内经济恢复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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