近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的(de)主要(yào)产品是磷酸(suān)、硫酸等，其电子(zi)级磷酸产品(pǐn)是半导体加工过程(chéng)中的关键材料(liào)，公司客户包(bāo)括(kuò)长江(jiāng)存储、华虹集团、中(zhōng)芯国际等，也获(huò)得大基金二(èr)期(qī)入股。

　　不(bù)过有意思的是(shì)，兴福电子第二大客户竟(jìng)然是可口可乐，这也(yě)无意间透露了一个冷知识——可口(kǒu)可乐生产过程中使用(yòng)的磷酸，原来不只是(shì)常规的食品(pǐn)级(jí)磷酸，还用到了(le)更高纯度的(de)电子级磷酸(suān)。

　　另外(wài)，兴福(fú)电子间接控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)还与第二大(dà)股东有可复活的对赌协议。且(qiě)其中一条比(bǐ)较少(shǎo)见(jiàn)，即在兴(xīng)福电子(zi)正(zhèng)式申报IPO后的(de)18个月内仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？

　　兴福(fú)电子主要从事(shì)从事湿电子(zi)化(huà)学品(pǐn)业务，公司产品包括磷(lín)酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产品按(àn)照纯度等(děng)级分为电子级(jí)磷(lín)酸、食品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)，电子(zi)级磷酸(suān)可分为IC级(jí)磷酸和(hé)面板级磷(lín)酸。各磷(lín)酸产品的纯度等级(jí)由高到低(dī)分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子在生产(chǎn)电子级磷酸、电子级硫(liú)酸的(de)同时会产生部分(fēn)食(shí)品级磷酸、工业级硫酸等(děng)产(chǎn)品。其中2022年食(shí)品级磷酸的主营业(yè)务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收入摘(zhāi)要同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　这里有个(gè)点(diǎn)值(zhí)得一看(kàn)，兴福电子2022年第二大客户为可(kě)口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申报(bào)稿显(xiǎn)示的(de)主(zhǔ)要销售内容为(wèi)磷酸产品。这个销售(shòu)金额比兴福电子当年食品级磷(lín)酸的主营(yíng)业务收(shōu)入多出了(le)4994.81万元。原(yuán)因(yīn)是，兴(xīng)福(fú)电子电子级磷(lín)酸产品(pǐn)除销售给(gěi)集(jí)成(chéng)电(diàn)路行业、显示面板(bǎn)行业客户(hù)外，还销售(shòu)给可口(kǒu)可(kě)乐公司、化工品贸易商等其他行业(yè)客(kè)户。由于可(kě)口(kǒu)可乐公司对磷酸产品(pǐn)的品质要求高于一般的食品级磷酸，公司销售给(gěi)可口(kǒu)可乐公司的(de)磷酸产品(pǐn)等级实际为符合食品级要求(qiú)的面板级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子2020年(nián)至2022年（下称(chēng)“报告期(qī)”）的营业收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿(yì)元，归母净利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一(yī)是(shì)，兴福电(diàn)子2022年(nián)12月进行(xíng)过前期会计(jì)差(chà)错更正及(jí)追溯调整(zhěng)，比如兴福(fú)电子(zi)原(yuán)报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第(dì)二个点为，兴福电(diàn)子2022年非(fēi)经常性损(sǔn)益(yì)为4528.14万元。某会计(jì)师事务所合(hé)伙人对记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，非经常性(xìng)损(sǔn)益是指公司(sī)发生的与经营业(yè)务无直接关系(xì)，或是虽与经营业务相关(guān)，但由于(yú)其性(xìng)质、金额或发生(shēng)频率，影响了真实(shí)、公允地(dì)反映公司正(zhèng)常盈利能力的各项收入、支(zhī)出。

　　扣除非经常性(xìng)损(sǔn)益后(hòu)，兴福(fú)电(diàn)子2022年(nián)归母净利润由1.91亿元(yuán)降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个(gè)点为，兴福电子(zi)2020年至2022年业绩增长与主营业(yè)务毛(máo)利率(lǜ)提升有关(guān)，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和2022年(nián)的有关毛利率，已经超过申报稿列举的(de)同行业可比公司(sī)平(píng)均水平。对此(cǐ)，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子在(zài)申报稿中表示，2021年(nián)以来公司陆续实现众多集成电路客户(hù)的产品认证及批(pī)量供货(huò)，毛利率水平较高的(de)集成电路用湿(shī)电子化学品销售(shòu)收入占比持(chí)续提升，且公司根据部分产(chǎn)品原(yuán)材料价格上涨(zhǎng)情况适时调高了产品销售价格，使得2021年(nián)和2022年(nián)毛利率维(wéi)持在较高水平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福(fú)电子未(wèi)来毛(máo)利率还有多少(shǎo)上升空间？如果不(bù)靠涨价，兴福电子未来是(shì)否(fǒu)还能持续提高业(yè)绩(jì)？

　　从(cóng)股权结构来看(kàn)，兴福电子控股股东为上市公(gōng)司(sī)兴发集团(tuán)，其(qí)直接持有兴福电子 55.29％的(de)股(gǔ)份(fèn)。兴福电子(zi)的间接控股股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第二大股东为国家(jiā)集成电路基金二期(qī)，持股比(bǐ)例(lì)为(wèi)9.62％。需(xū)要指(zhǐ)出的是，兴福电(diàn)子间接(jiē)控(kòng)股(gǔ)股东宜昌兴发与国家集成(chéng)电路基金二期之同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗间存在对赌(dǔ)协(xié)议。虽然随着兴福(fú)电(diàn)子IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但回(huí)购权和随售权存在(zài)可以“复(fù)活(huó)”的条件，且其(qí)中一条(tiáo)比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍(réng)未实现(xiàn)合(hé)格(gé)IPO”。

　　这里有个(gè)疑(yí)惑，合格IPO是指通(tōng)过上市委审议，还是指拿到证监会批文(wén)？

　　如果是指通过(guò)上市委审议，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内没有上会结果的企(qǐ)业(yè)比较少(shǎo)，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示，处于正常待审核阶段(duàn)的(de)合合(hé)信息(xī)和先(xiān)正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)拿到证(zhèng)监会批文，也有企(qǐ)业超过。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示(shì)，20家提交注册的企业中有2家(jiā)受理日期已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴福电子处于(yú)正常(cháng)IPO流程(chéng)中(zhōng)，又会(huì)演绎怎么(me)样的剧(jù)情？

　　对(duì)赌(dǔ)协议摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿(yì)股，占发行后总(zǒng)股份的(de)27.78％。以此计算，兴(xīng)福电(diàn)子达到的目标估值为54亿(yì)元。值得一提的是，15家战略投资(zī)者2021年12月(yuè)对兴福(fú)电子(zi)增资(zī)时，公司的(de)投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战(zhàn)略(lüè)投资者的增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业(yè)绩如何(hé)？

　　兴福电子(zi)重大经常性关联采购主(zhǔ)要系向(xiàng)关联(lián)方采购黄(huáng)磷、液体(tǐ)三(sān)氧化硫(liú)等原材料、电(diàn)力等能源以及建筑工程服务。2020年(nián)至(zhì)2022年(nián)，兴福电(diàn)子的重大经(jīng)常性关联采购金额（不含建(jiàn)筑工(gōng)程(chéng)服务采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的(de)比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间(jiān)接控股股东宜昌兴发的下属公(gōng)司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴(xīng)福电(diàn)子部分(fēn)主要原材料的关(guān)联采购(gòu)占比较高。比如，报告期内(nèi)，公司普通黄磷关联采购金额占同(tóng)类产品(pǐn)采购(gòu)总额的比(bǐ)例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内(nèi)液体三氧化(huà)硫(liú)关联采(cǎi)购金(jīn)额(é)占同类(lèi)产品采购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴福电子是控股股东兴发集(jí)团合并报表范围内(nèi)唯一从事湿电子化学品相(xiāng)关(guān)业务的主体，与兴发集团及其控制的其他公(gōng)司(sī)主营业务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽(suī)然兴(xīng)福电子没有在申(shēn)报稿(gǎo)中对2023年第(dì)一季度(dù)业绩(jì)进行(xíng)预测，但(dàn)兴发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度营(yíng)业收入为65.71亿(yì)元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净(jìng)利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团(tuán)在公(gōng)告中表示，归母净利润较上年同期大(dà)幅降(jiàng)低(dī)，主(zhǔ)要是受市(shì)场供(gōng)需(xū)变化影响，自2022年(nián)下(xià)半(bàn)年以来，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产(chǎn)品市场价格(gé)持续下跌，在今年一季度跌(diē)幅扩大，至一季度末，草甘(gān)膦(lìn)价格已跌至(zhì)行(xíng)业成本线附近，有机硅(guī)DMC已跌破行业成本(běn)线。在价格下跌过(guò)程中(zhōng)，公司上述产品(pǐn)产销量同比(bǐ)均(jūn)出现大(dà)幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在公(gōng)告中谈及湿电子化学品(pǐn)，即公司湿电子化学(xué)品、特种化学品、食品添加剂等成长性产品(pǐn)市场需(xū)求(qiú)总体良好(hǎo)，盈利能(néng)力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发集团另一则(zé)公告显示，湿电子化学品2023年第一(yī)季(jì)度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第(dì)一季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一季度(dù)统计口径(jìng)不(bù)太(tài)一样，销量数(shù)据不太好找，所以不(bù)太好具体(tǐ)判(pàn)断(duàn)湿电(diàn)子(zi)化学品相关收入的变化。

　　那么，在(zài)平均售价(jià)下降16.44％的情况下，兴福(fú)电子2023年第(dì)一(yī)季度的业绩具体(tǐ)表(biǎo)现如何？

　　平(píng)均售价摘要，数据(jù)来源(yuán)：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电(diàn)子曾受(shòu)到宜(yí)昌市猇亭区城市管理(lǐ)执法局的行政处罚(fá)，处(chù)罚(fá)金(jīn)额为28.16万元。原(yuán)因(yīn)是兴福电子(zi)无证建设(shè)房(fáng)屋，总违(wéi)法建(jiàn)筑(zhù)面积为4,718.62平(píng)方(fāng)米(mǐ)，总造价563.15万元(yuán)。另(lìng)外，兴(xīng)福(fú)电子(zi)控股(gǔ)股东兴发集团(tuán)的副总经(jīng)理(lǐ)赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所(suǒ)予以监管警(jǐng)示的(de)决定，原因是赵(zhào)勇交易兴(xīng)发(fā)集(jí)团可转债(zhài)构成(chéng)短(duǎn)线交易。

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