金(jīn)融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明国资(zī)委的一(yī)封声明，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债(zhài)的规模和地方政府的偿债能(néng)力(lì)已(yǐ)经(jīng)越(yuè)来越被(bèi)重视。如(rú)何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席经济学家李迅(xùn)雷(léi)发(fā)文(wén)称，地(dì)方债包括地方(fāng)一般债、专(zhuān)项(xiàng)债和包括城投(tóu)债在(zài)内(nèi)的各种隐(yǐn)形债，其规模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛(měng)。包(bāo)括银行、保险、基金等(děng)在内的(de)机构投资者是地(dì)方债的主要持有(yǒu)者，他(tā)们普遍担(dān)心的还是(shì)城投债务、非标等地(dì)方政府隐形债风险。例如(rú)，近期(qī)贵州省政府(fǔ)发展(zhǎn)研究中心提出，“化(huà)债工作(zuò)推进异常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠自身能(néng)力已(yǐ)无(wú)法得到有效(xiào)解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下(xià)，地方政府的财(cái)权与(yǔ)事权不(bù)匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠(gāng)杆率水平并不算高(gāo)的(de)前(qián)提下，我国地方(fāng)政府的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确实(shí)够高了(le)。需要调整中央和地方(fāng)之间债(zhài)务余额(é)的比例(lì)关(guān)系。“今后应加大中央政(zhèng)府(fǔ)的发债(zhài)规模，为地方(fāng)经济减负。”他明(míng)确(què)指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为，在(zài)当前(qián)中国经济(jì)转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投(tóu)揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过(guò)政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央(yāng)政策上(shàng)支持地方政(zhèng)府(fǔ)通(tōng)过出(chū)让国有资产(chǎn)来(lái)偿债(zhài)。他表示(shì)这类(lèi)典型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵(guì)州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国(guó)资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投(tóu)有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公(gōng)开发行的公司债券和中期票据(jù)。按照(zhào)新预算法、“43号(hào)文(wén)”出台明确城投(tóu)债(zhài)与地方(fāng)政府信(xìn)用脱钩，城投公司(sī)定(dìng)位由地方政(zhèng)府投融资机构转变(biàn)为市场(chǎng)化(huà)运(yùn)营主体，地方政府不再(zài)对城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地(dì)方政府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是(shì)地方政府下设的投融(róng)资机构(gòu)，很难(nán)完全独立成为与政府无关(guān)的纯市场化的企业。城投的(de)债务主(zhǔ)要包括(kuò)向(xiàng)银行借(jiè)款(kuǎn)和发行债券融(róng)资(zī)这两(liǎng)种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后(hòu)一种债权融资(zī)的规模也(yě)不(bù)小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国(guó)城投有息债务快速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发(fā)债(zhài)余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台实(shí)际上已(yǐ)经成为(wèi)地(dì)方债务的主要体现形式(shì)，规模明显超过地方政(zhèng)府的一(yī)般(bān)债和专项债之和。城投平台(tái)中，如今，城投平(píng)台的债券余(yú)额(é)大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例(lì)，说明(míng)城投债仍属(shǔ)于地方政府背书的高等级信用债(zhài)。但(dàn)是，城投平(píng)台(tái)的非标违(wéi)约情况时(shí)有发(fā)生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前(qián)市场(chǎng)对地方政揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务增长和财政(zhèng)收入(rù)增速下降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债(zhài)的(de)收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地(dì)出(chū)让金对政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投(tóu)拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之(zhī)后，对河(hé)南省乃(nǎi)至全国的信用债市(shì)场都造成负(fù)面(miàn)冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部(bù)分(fēn)经济(jì)偏(piān)弱区域被(bèi)边(biān)缘化。例(lì)如青海、云南(nán)和天津等(děng)近(jìn)几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资(zī)成本大幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年以来融资成(chéng)本(běn)有所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降幅相较(jiào)全国更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票(piào)面利率降(jiàng)幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏(sū)不及预期的背景下，投资者的(de)风(fēng)险偏(piān)好明(míng)显下降。为此(cǐ)，地(dì)方政府应该确保(bǎo)城投债(zhài)的按时(shí)兑付。因为违约不仅不(bù)能(néng)解决债(zhài)务(wù)问(wèn)题，反而会恶(è)化(huà)区域信用(yòng)环境，导致地(dì)方国企融资难、融资贵。从未来(lái)区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债(zhài)来(lái)实现(xiàn)经济平稳增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切(qiè)需要增(zēng)强城(chéng)投(tóu)债(zhài)权人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就(jiù)意(yì)味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债(zhài)不兜(dōu)底，但建议给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支持，即(jí)在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如(rú)帮助地(dì)方政府（如城投公司的(de)借新(xīn)还(hái)旧(jiù)）降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵(zūn)义(yì)道桥(qiáo)实践(jiàn)银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商业银行的低息资(zī)金来(lái)降低债务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过(guò)出(chū)让国有(yǒu)资产(chǎn)来(lái)偿债方面，也希望中央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月(yuè)1日，国资(zī)委在对政协十三(sān)届全国委员会(huì)第五次会议第00503号提(tí)案的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度规定及操作细(xì)则，探索(suǒ)国有权益份额(é)规范化(huà)退出的有(yǒu)效(xiào)方式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让(ràng)国有企业(yè)股权(quán)获得收入(rù)偿还债务，典型案(àn)例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前中(zhōng)国经(jīng)济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

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