近期“中特(tè)估”成(chéng)为A股市场热门话(huà)题，外(wài)资机构加强研究(jiū)。不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)、央企上市公司(sī)已获外资显著(zhù)加(jiā)仓。外(wài)资机构认为：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来(lái)积极信号，投资者可从中挖(wā)掘(jué)盈(yíng)利能力持续(xù)改善的标的，从(cóng)而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市(shì)场关注焦点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银(yín)行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛(shèng)机(jī)电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普集(jí)团、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国企公(gōng)司(sī)股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大公司分别吸(xī)引10亿(yì)到(dào)20亿(yì)元(yuán)人(rén)民币不等。

　　近期北(běi)向资金(jīn)净流(liú)入额前(qián)十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公(gōng)司财报公(gōng)布，不少(shǎo)全球主权(quán)投资机构跻身(shēn)国(guó)企的前(qián)十大的股(gǔ)东行业。例(lì)如(rú)，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威特(tè)政府投资(zī)局等(děng)多家主权财富基(jī)金增持多家国企央企A股上市公司(sī)股票。例如(rú)科威特政府(fǔ)投资局增持中青旅200克是几两 200克是多少毫升、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布达比(bǐ)投资局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一(yī)季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点(diǎn)基金(jīn)截止200克是几两 200克是多少毫升4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金(jīn)-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化(huà)、华(huá)润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不(bù)少国企公司(sī)。而基金在(zài)4月对(duì)这些(xiē)国企进行了幅度不(bù)一(yī)的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达(dá)在最新一篇研(yán)究报告中解(jiě)释了他们(men)对于国企改(gǎi)革的(de)看法。报(bào)告认(rèn)为，在(zài)中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革(gé)事(shì)关重大。而资(zī)本(běn)市场显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来(lái)说，放(fàng)在平常，中国中铁可能(néng)是乏人问(wèn)津的防御性(xìng)公司。它虽(suī)然(rán)有(yǒu)稳健的基本面，收(shōu)益预(yù)期也(yě)尚可，但是(shì)可能不是大家热衷追捧(pěng)的公(gōng)司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上200克是几两 200克是多少毫升升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括(kuò)中(zhōng)石化、中国铝业等。这(zhè)背后的(de)原因可(kě)能包括(kuò)：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投(tóu)资(zī)者认为相关方面或(huò)敦促国(guó)企改善治(zhì)理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资机(jī)构持仓(cāng)中(zhōng)更(gèng)倾向于(yú)私营部门，这与他(tā)们的选股标(biāo)准相关(guān)。基于(yú)公司(sī)的股东回报等标准，不(bù)少国企(qǐ)公(gōng)司在过去难以进入部(bù)分外资的选股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示，非金(jīn)融(róng)类国企公司(sī)截至去年年底的平均每股盈利水平仍低(dī)于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司(sī)的(de)资本效(xiào)率(lǜ)还有很(hěn)大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资(zī)者认为(wèi)国企长期的低估值为投资者提供了厚厚(hòu)的安(ān)全垫。部分公(gōng)司的投资价值被(bèi)低估(gū)了。

　　富达在(zài)报告(gào)中(zhōng)指出，如果国(guó)企(qǐ)改革能够取得成效，投(tóu)资者会重估国企的(de)投(tóu)资者价(jià)值。投资者对于(yú)能够持续提供良好(hǎo)的股东回报的公司是(shì)愿(yuàn)意支付溢(yì)价的(de)。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以(yǐ)上。这是(shì)为什(shén)么贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)可以(yǐ)10倍的市净率交易的(de)重要原因之一(yī)。除了房地产行业，目前(qián)来看大部分国企(qǐ)的市(shì)净率低(dī)于私营(yíng)企业(yè)。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投资者互动(dòng)，增强透明性是全球投资者(zhě)关注(zhù)的(de)问题。此外，投(tóu)资者关注的其它问题还包括：对于国企(qǐ)来(lái)说(shuō)，如何在(zài)服(fú)务国家战略的同时(shí)增强它的商业效率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次改革的成效仍(réng)待时间检验，但是(shì)“注重(zhòng)股东回报”是被资本(běn)市(shì)场认可的(de)路(lù)线。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票(piào)策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基(jī)金报(bào)记(jì)者表示，目前国(guó)企主题(tí)受到关注(zhù)，可能个(gè)别股票有一(yī)定(dìng)量(liàng)的“炒作”资金参与(yǔ)，但(dàn)是(shì)有充分的理由认为(wèi)国企主(zhǔ)题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍然很低。虽然它(tā)已(yǐ)经从极(jí)低的水平上升，但总体来(lái)说，国有(yǒu)企业(yè)的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这(zhè)不是(shì)一(yī)个(gè)高的数字(zì)。

　　其次，如果公(gōng)司能够继(jì)续改善他们的财(cái)务表现，提高(gāo)每(měi)股(gǔ)盈利水(shuǐ)平和利(lì)润增长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息或股票回购，将(jiāng)利(lì)润分配给(gěi)股东。这些都将成为股票(piào)价格的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三(sān)，从全球投资者的角(jiǎo)度看(kàn)，他(tā)们对国企(qǐ)的(de)持有或(huò)配置仍然相当保守。因为如果回顾(gù)过去的(de)5到10年，大多数境(jìng)外的观点是(shì)看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资(zī)组(zǔ)合经理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着事(shì)态改变(biàn)，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司(sī)估(gū)值远远(yuǎn)低于全(quán)球同行(xíng)。不排除有些(xiē)公司(sī)会(huì)受到地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资(zī)金(jīn)（例如(rú)中东(dōng)地(dì)区的资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的(de)行业部分公司的股(gǔ)价有了非常显著的回升，还(hái)有类似的机会可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市(shì)场，投资都(dōu)必(bì)须持(chí)有前瞻(zhān)性(xìng)的观点(diǎn)。如果等到所有的证据都摆在面(miàn)前(qián)，那么他们已经被市场(chǎng)价格反映出来，因为市场总是预先反应(yīng)。所(suǒ)以我们永远不会有百分百的确定性或(huò)信(xìn)心(xīn)。一些积极的(de)变化(huà)正在发生。“如果(guǒ)问(wèn)过去多(duō)年，通过(guò)观(guān)察中(zhōng)国市场我们学到(dào)了什(shén)么？我们学到的重要(yào)一课就是(shì)：跟随政府的政策投资(zī)。中(zhōng)国(guó)的国企(qǐ)已经迎来了积极的(de)信号”。投资者需要一些机制(zhì)来从大量的国有企业中筛(shāi)选(xuǎn)出有更高成功(gōng)机(jī)会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符(fú)合政府政策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证据显示其(qí)盈利能(néng)力已(yǐ)经改善的企业。同(tóng)时，这些企业所处(chù)的行业整体收益增(zēng)长、有良(liáng)好的资产(chǎn)负(fù)债表和低债务水(shuǐ)平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国投资者(zhě)很重要(yào)，真正(zhèng)决定价格(gé)的还是国(guó)内投资者。如果(guǒ)外国(guó)投资者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是对国有企(qǐ)业股价的额外推动力。

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