金融界(jiè)5月8日消(xiāo)息今日(rì)早盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中信银(yín)行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银(yín)行(xíng)年内涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券在近日的研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一(yī)些地方小银行下调存款利率后，股份行也出(chū)现下调；而年初(chū)的低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的(de)原因之一(yī)是(shì)银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈(yíng)利积累(lèi)，不(bù)能过(guò)度让利；另一个是中央讲中特估和(hé)国企改革(gé)，银行(xíng)作为资产规模最大的(de)国企行业，按(àn)政(zhèng)策导(dǎo)向要提高资产(chǎn)收益(yì)率。而取(qǔ)消金融让利有(yǒu)利(lì)于银行估(gū)值修复(fù)。从2020年开始的金融让(ràng)利(lì)使银行股(gǔ)的PB估值低于正常(cháng)估值。银(yín)行作为ROE较高（大(dà)于10％）的(de)行业，在(zài)利润(rùn)正(zhèng)增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍(bèi)多，但由(yóu)于(yú)让(ràng)利之下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行(xíng)股(gǔ)是一(yī)种长时间的利好，有利于(yú)银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不(bù)良率和债(zhài)务风险周期相关，现在(zài)已进入(rù)不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不(bù)良贷款率开始下(xià)降，到今年一(yī)季度已(yǐ)经连(lián)续10个(gè)季度(dù)下降了，这有利于(yú)股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不(bù)过按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后性(xìng)。目(mù)前市场还没(méi)充(chōng)分(fēn)意(yì)识，银(yín)行股价刚刚启动，如(rú)果不良率(lǜ)下降周期(qī)能够持续验(yàn)证，我们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对(duì)于地产和城投(tóu)风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率(lǜ)影(yǐng)响较小；而(ér)且中国经过对债务风险的分(fēn)部(bù)门(mén)处理，地产上下(xià)游的很多行(xíng)业的债务风险已经解(jiě)决。总体(tǐ)上银行(xíng)不良率(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增(zēng)速(sù)会(huì)逐季(jì)改善(shàn)，特别是中小银(yín)行(xíng)。出(chū)现拐点的原因是(shì)去(qù)年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行(xíng)进(jìn)行(xíng)贷款利(lì)率重定(dìng)价，利(lì)率出(chū)现下降。这是一个(gè)已知利空(kōng)，市(shì)场(chǎng)已经消化，所(suǒ)以(yǐ)银行股会出现修复(fù)。此外，过去三(sān)年疫(yì)情使得银行股估值被压(yā)制。现在乙类乙管多时，对银(yín)行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫(yì)情折价(jià)已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款(kuǎn)利率下调，低(dī)利率贷款行为经(jīng)过窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经取消，这对银行(xíng)息(xī)差有比较正向的催化，是一个短期利(lì)好(hǎo)。此外4月底的政治局会议并未(wèi)如市(shì)场预期一(yī)样出现明显政策收紧，对(duì)银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面(miàn)罗列了一(yī)下(xià)两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产(chǎn)荒，一(yī)些稳定的高股息(xī)行业(yè)会成为替(tì)代(dài)品，银行(xíng)股就得(dé)益于此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政策(cè)重(zhòng)视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资的国企央企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上(shàng)涨的持(chí)续性，海通国际证(zhèng)券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期(qī)，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政(zhèng)策(cè)规(guī)划以及(jí)市(shì)场(chǎng)交易情(qíng)绪，在没(méi)有经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)和政策打(dǎ)压(yā)的情况(kuàng)下银行(xíng)股不会(huì)出现大幅回撤(chè)。关于如(rú)何(hé)避免可能的小回撤(chè)，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩好但股(gǔ)价还(hái)未(wèi)上涨的(de)小银行。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后(hòu)其他类型的(de)银行(xíng)估(gū)值也(yě)要相应抬升，本(běn)质原因(yīn)是各(gè)类银(yín)行的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不(bù)良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延(yán)续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的(de)年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经济的(de)稳步复苏，银(yín)行不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关(guān)注率环比有所(suǒ)改善。拨(bō)备方面，截至(zhì)1季(jì)度末，上(shàng)市(shì)银(yín)行(xíng)拨备覆盖率(lǜ)环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继(jì)续保持充裕。目前银行资产质量压力(lì)的峰(fēng)值已经过(guò)去，展望(wàng)而言，经济复(fù)苏(sū)态势良好，企(qǐ)业经营环(huán)境(jìng)改善、居民信(xìn)心提升，叠加(jiā)地产政策(cè)的持(chí)续宽松，银行的资产质量表现等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待有望延(yán)续向(xiàng)好(hǎo)态势(shì)。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期(qī)投资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏进(jìn)行(xíng)时(shí)，银行(xíng)重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本(běn)面的量(liàng)、价、质三方面的景气度均较(jiào)去年提升：价(jià)格端，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重(zhòng)要的行(xíng)业催化剂，利好整体(tǐ)估值(zhí)提升。规(guī)模端，信(xìn)贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下半年企业(yè)贷(dài)款需求(qiú)高景(jǐng)气(qì)延续的同时(shí)，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房(fáng)地产融(róng)资(zī)风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长(zhǎng)期(qī)向好，银行(xíng)资产质量下行风险封住(zhù)。银行板块配置上，建议(yì)大(dà)小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示(shì)，看好全年盈利能(néng)力(lì)修复，银行板块配置价值提(tí)升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利(lì)增(zēng)速低(dī)点确认，主要(yào)受资(zī)产重定价以及(jí)居民端复苏(sū)低于预期的影(yǐng)响。展望后(hòu)续季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济向好趋(qū)势不变(biàn)，在此背景(jǐng)下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的(de)修复仍(réng)然值得(dé)期待，成为推动板块盈利回升的(de)催化剂。我们继续看(kàn)好银行(xíng)板块(kuài)全年表现，考虑到(dào)当(dāng)前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位(w等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待èi)且(qiě)尚未修复至(zhì)疫情前水平，在(zài)后续盈利有望逐(zhú)季修复(fù)的(de)背景下，当前时点银行(xíng)板块的(de)配置(zhì)价值提升。

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