金融(róng)界4月21日消息(xī) 自国家(jiā)统计(jì)局4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近日(rì)关于所谓“通(tōng)缩”的话(huà)题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学家(jiā)邢自强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优(yōu)势

　　而(ér)我们(men)从疫(yì)情中复苏走过(guò)3个月(yuè)，并且(qiě)没有采取强刺(cì)激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们(men)产(chǎn)能充裕(yù)，供给端恢复略(lüè)快于需(xū)求(qiú)端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不来，有利于(yú)物价相对温(wēn)和(hé)的(de)水平(píng)。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后(hòu)货币政策(cè)强刺激，带来(lái)高通胀后(hòu)果不得不(bù)进(jìn)行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又(yòu)带来银行业(yè)震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能(néng)是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足(zú)的政策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一(yī)些(xiē)，不必担心(xīn)中国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一(yī)个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需要(yào)经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订(dìng)单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和(hé)招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什么(me)也(yě)没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在(zài)还处于经济(jì)修复阶段，疫情(qíng)前正常年份(fèn)服务业能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年(nián)加起来少创造了(le)约(yuē七尺是多少米呀 身高7尺是多少厘米)1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业，现在服(fú)务业(yè)仅仅是恢(huī)复(fù)到2019年(nián)的水平(píng)，要(yào)恢(huī)复(fù)到原来的轨迹(jì)上需要(yào)时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对(duì)低迷是有原因(yīn)的，跟感受(shòu)到的(de)服务业在回升并不矛(máo)盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上去年(nián)底的坑，还(hái)没有回到潜在(zài)增速上，只有回(huí)到潜在增速上(shàng)才(cái)能够逐步消化之前(qián)积压(yā)的潜在失业。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服(fú)务性行(xíng)业可能要七尺是多少米呀 身高7尺是多少厘米逐季恢(huī)复，大(dà)概在今年底(dǐ)回到(dào)疫情前的增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷纷强调没(méi)有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费价(jià)格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度(dù)新增(zēng)贷款却创纪(jì)录，引(yǐn)发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金(jīn)融数(shù)据(jù)领先(xiān)于经济数据，反映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一(yī)季度金融统计数据有(yǒu)关情况(kuàng)新(xīn)闻发布会。央行货(huò)币(bì)政策(cè)司(sī)司长(zhǎng)邹澜回应称，我国(guó)不存在长期(qī)通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示(shì)，对(duì)“通缩”提(tí)法要合(hé)理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货币(bì)供应(yīng)量持(chí)续下降的特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量(liàng)）和(hé)社(shè)融增长相对较快，经济(jì)运行持续(xù)好转，与通(tōng)缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回落是(shì)因为(wèi)经(jīng)济基(jī)本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释(shì)，一方(fāng)面(miàn)，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子(zi)政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢(huī)复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)给充(chōng)足。另一方(fāng)面(miàn)，需(xū)求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一步指(zhǐ)出，去(qù)年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来(lái)高基数扰(rǎo)动。货币信贷较(jiào)快增长与物价回落并(bìng)存，本质(zhì)上(shàng)受(shòu)时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧发(fā)力，去年以(yǐ)来支(zhī)持稳增长力(lì)度持续加(jiā)大，供给端见效较快(kuài)。但实体(tǐ)经济(jì)生产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效应传导(dǎo)有一个过(guò)程，疫情反复(fù)扰(rǎo)动(dòng)也使企(qǐ)业(yè)和居(jū)民信心(xīn)偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看(kàn)，金融数据领(lǐng)先于经济数(shù)据，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中(zhōng)国(guó)经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会上(shàng)，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市场热(rè)议的(de)中国经(jīng)济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总的来(lái)看，当前中国(guó)经济没有(y七尺是多少米呀 身高7尺是多少厘米ǒu)出现(xiàn)通缩，下(xià)阶(jiē)段也不(bù)会出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶(jiē)段(duàn)来看(kàn)，物价会稳(wěn)步恢复，价格(gé)带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基数较高(gāo)，国际大(dà)宗商品价格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加上国(guó)内(nèi)受疫(yì)情影响(xiǎng)供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高，这样影响今年(nián)二(èr)季度CPI涨幅可能保(bǎo)持(chí)低位，但这(zhè)不说(shuō)明通货紧缩(suō)。随着下(xià)半年(nián)影响因素逐(zhú)步消除(chú)，价格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券(quàn)商(shāng)经(jīng)济(jì)学家激辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直(zhí)言，当前数据呈现复(fù)苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下(xià)半年基数效应(yīng)消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩”，当前物(wù)价(jià)下降(jiàng)既不全面亦难持(chí)续，货币供应创(chuàng)新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地(dì)价和(hé)房价(jià)“再通胀(zhàng)”是(shì)更广义的(de)通胀走势最重要的风(fēng)向标之一(yī)。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民(mín)收(shōu)入(rù)、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边(biān)际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优(yōu)化后都在修复(fù)，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足(zú)央(yāng)行(xíng)对通缩的认定(dìng)，其主要(yào)反(fǎn)映(yìng)局部(bù)性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实(shí)则反(fǎn)映(yìng)疫(yì)后复(fù)苏结(jié)构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到(dào)，当前的物价下行不是(shì)通缩，而(ér)是与基数(shù)效应(yīng)、前(qián)期非经济政(zhèng)策对企业家(jiā)信心的(de)冲击以(yǐ)及疫(yì)情后(hòu)居(jū)民风(fēng)险偏好(hǎo)下(xià)降(jiàng)有(yǒu)关。当前中国(guó)经(jīng)济仍在(zài)持(chí)续恢复(fù)进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等指标(biāo)反(fǎn)映(yìng)经济恢(huī)复向好，并且呈现出服务(wù)业(yè)好于工业、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民经济(jì)研究所副所长王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超过(guò)经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走(zǒu)高，价格走低(dī)，这不是通缩(suō)，是(shì)产能(néng)过剩和(hé)消费需求不足(zú)抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下货(huò)币(bì)扩(kuò)张(zhāng)对促进增长、扩大需求不(bù)仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成(chéng)当前“类通(tōng)缩(suō)”复苏的本质(zhì)是货币与有效需(xū)求或供(gōng)给的不(bù)匹配，背后是居(jū)民(mín)与企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮(lún)上修与(yǔ)下修(xiū)后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续(xù)至5月之后，当宏观(guān)预期波(bō)动(dòng)率下(xià)降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下(xià)行空(kōng)间，权益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成成长牛(niú)的重要(yào)外部因素，物价水(shuǐ)平的(de)回落多与有效需求不(bù)足相关，在传(chuán)统周期行业景气低迷(mí)的环境下，产业周期上(shàng)行(xíng)的成长行业(yè)优(yōu)势凸(tū)显。

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