调(diào)油逻(luó)辑提振(zhèn)成(chéng)本价(jià)格，从而能够推升芳烃价(jià)格，去年二季度芳烃(tīng)市场的(de)热度之高也正是由(yóu)这个(gè)逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年(nián)的步调(diào)明显不一(yī)。期货日报记(jì)者观察到，同为(wèi)芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已连续出(chū)现了(le)9连跌，从走势上(shàng)来看，两品种的(de)表(biǎo)现远超市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌(diē)438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯(xī)持续(xù)阴跌，主要原因(yīn)在于两方面，一方面由于近期原油大跌，另一(yī)方面近期成(chéng)品油(yóu)裂(liè)差(chà)下跌(diē)。”一德期(qī)货分(fēn)析师(shī)郑邮飞表示(shì)，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的(de)加息预期，需(xū)求(qiú)羸弱(ruò)，市(shì)场对于衰退的预期再起。而原油(yóu)供应端的(de)OPEC+减产还没(méi)有落(luò)地，原油近期回补前(qián)期缺口后继续下行，对于化工特(tè)别(bié)是与(yǔ)之相(xiāng)关性相对较强的(de)PTA形成成本(běn)塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期(qī)美国汽柴油裂差出现下滑，同时(shí)美(měi)国汽油库存在4月份去库(kù)速率减缓，使得市场对于美国调油(yóu)需求的(de)预期边际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑(chēng)走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了(le)解到，美国(guó)夏油对(duì)于(yú)辛烷值的需求支(zhī)撑(chēng)起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相比，今年芳(fāng)烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑(jí)发生(shēng)的时(shí)间(jiān)在5月发(fā)酵(jiào)、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是在汽(qì)油旺季(jì)到来之前。

　　物产中大期货(huò)能化组组长谢雯表示，发生这一(yī)现象的原因更多(duō)是始于路径依赖，去年极端的调油(yóu)行情使得市(shì)场预期(qī)今年调油逻辑发(fā)生的概率仍(réng)较大，调油商提前(qián)准备原(yuán)料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调(diào)油实实(shí)在(zài)在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉(lā)升；今年的调(diào)油(yóu)带(dài)来(lái)芳烃(tīng)美亚价差处于(yú)往年同期(qī)高位，但当前美湾芳烃库存(cún)较高(gāo)，需求饱(bǎo)和(hé)，抑(yì)制芳烃(tīng)美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞(fēi)告(gào)诉记者(zhě)，今(jīn)年芳(fāng)烃调油逻辑(jí)与(yǔ)去年(nián)在细节与(yǔ)节奏(zòu)上又(yòu)有差异(yì)，主要体现在去年5—6份(fèn)的(de)行(xíng)情是(shì)“脉冲式”的，当时市场对于美国(guó)高(gāo)辛烷值调(diào)油料的短缺(quē)没(méi)有(yǒu)提早(zǎo)预期，导致旺季来(lái)临后(hòu)行情一触即发，而经历(lì)过去(qù)年的大幅波动，随后调油商对于今年(nián)已(yǐ)经提早(zǎo)有(yǒu)所准(zhǔn)备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直保持相(xiāng)对高位，给亚(yà)洲芳(fāng)烃流向美国创造套利空(kōng)间，同时我们从(cóng)去年四季度至今韩国出口美国芳烃(tīng)的(de)数量(liàng)保持相(xiāng)对(duì)高(gāo)位可以(yǐ)一(yī)窥究(jiū)竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置的(de)检修预期，今年市场的调油逻辑在3月份(fèn)就(jiù)启动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启动(dòng)，这明显(xiǎn)早(zǎo)于去年。但我们也看到了PXN在3月九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示(yuè)下旬后(hòu)就处(chù)于高位(wèi)徘徊(huái)的状态，意味着调油逻(luó)辑已经(jīng)在芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期(qī)货分析师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳(fāng)烃走(zǒu)势存在(zài)着节奏的差(chà)异，去(qù)年5月份是是炒作调油需求(qiú)的主要时(shí)期，而今年市场提前到3月(yuè)就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介(jiè)绍，今年调油逻辑应该不及(jí)去年。“去年受俄乌(wū)冲突影响(xiǎng)，欧美地区成品油供需突然变得紧(jǐn)张，油品(pǐn)裂解利润非(fēi)常好，调油(yóu)逻(luó)辑兴起。而(ér)今(jīn)年的问题是欧美(měi)经济(jì)下行压力(lì)较大，油品需求面临走弱(ruò)，从盘面(miàn)也(yě)可以看到(dào)，3月份市场(chǎng)因炒作(zuò)调油需(xū)求大幅(fú)拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品利润(rùn)却(què)回(huí)落，并拖(tuō)累形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去(qù)年(nián)芳烃(tīng)调油(yóu)主(zhǔ)要(yào)是由(yóu)于俄乌冲突导致原油的出口受限以及疫(yì)情(qíng)影响下美国(guó)炼厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷需求无(wú)法匹配，从(cóng)而导(dǎo)致(zhì)了美亚套利窗(chuāng)口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美(měi)国(guó)，原料端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走高。今年看工厂对于调油行情(qíng)有所(suǒ)准备(bèi)，整(zhěng)体缺量需求(qiú)将(jiāng)不如去(qù)年。”马俊(jùn)逸称。

　　在(zài)银(yín)河期(qī)货(huò)分析师隋(suí)斐看来，二季度美国(guó)出行(xíng)旺(wàng)季(jì)下调油需求被(bèi)赋予期待，然而有了(le)去年(nián)二季(jì)度(dù)调油(yóu)需求增加下亚美套(tào)利(lì)利(lì)润可(kě)观的(de)经验，部分工厂提(tí)前跟美(měi)国工厂(chǎng)签订了长约，今年的出(chū)口周期有所(suǒ)提前。

　　从今年(nián)韩(hán)国运往美国(guó)的芳烃出口量观察，整体1—3月(yuè)出口量已达去年调油季出口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸易(yì)商(shāng)今年(nián)与(yǔ)亚洲PX生产企业签订(dìng)合同多采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗口打(dǎ)开后(hòu)及时变更(gèng)流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调油(yóu)大概(gài)率仍将(jiāng)发生，但是整(zhěng)体(tǐ)对于芳烃价格的提振(zhèn)高度将极(jí)大可(kě)能不如去年。九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月(yuè)份(fèn)以(yǐ)来国(guó)际油价波动加剧，近期原油库(kù)存低(dī)位回升(shēng)，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲(zhōu)甲苯调油(yóu)优势下降(jiàng)，在对未来需求(qiú)的不(bù)确定和经济可能衰退的背景下(xià)调油需求出现了不稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯(běn)乙烯的基本面来看，实则(zé)呈现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的局(jú)面在(zài)恒力石化和嘉通能源(yuán)两套年产能共500万吨(dūn)新装置投产和下(xià)游消费(fèi)走(zǒu)弱(ruò)的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际(jì)相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲击(jī)华东，下游硬胶产品利润不(bù)佳，成(chéng)品(pǐn)库存偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯主港库存及上游纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目(mù)前看调油逻(luó)辑边际弱化，但是现在还没有真正进入美国(guó)汽(qì)油的(de)消费(fèi)旺季，如(rú)果5月(yuè)下旬开始美(měi)国(guó)汽油消费走(zǒu)强，预(yù)计芳烃估值仍(réng)将保(bǎo)持高位，但是在当前衰退预期以及(jí)美联储(chǔ)加息背景(jǐng)下(xià)，成(chéng)品(pǐn)油(yóu)消费(fèi)的(de)成色或较预(yù)期大打折扣，芳烃前期(qī)相对(duì)原(yuán)油(yóu)的价差高点已经(jīng)看(kàn)到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞认为(wèi)，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或(huò)将回归自身(shēn)的供(gōng)需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市(shì)场的(de)交易(yì)重(zhòng)心转向了2309 合约，在(zài)距离9月(yuè)相对(duì)较长的时间下市(shì)场博(bó)弈增大。”隋(suí)斐表示，从基(jī)本面上来(lái)看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将(jiāng)更(gèng)加敏感(gǎn)。就苯乙烯(xī)而言，目前(qián)国内纯苯(běn)下游(yóu)品种中除了苯胺盈利之外其他下游盈(yíng)利性(xìng)不佳，纯苯(běn)港口库存去(qù)库力(lì)度减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面(miàn)临(lín)成品(pǐn)库存偏(piān)高和利润不佳的局(jú)面，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短期来看价格向上的(de)驱动(dòng)或较乏力。

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