金融(róng)界(jiè)5月27日消息 近日因为(wèi)昆(kūn)明国资委的一封声明(míng)，让城投债成为(wèi)关注(zhù)的焦点(diǎn)，当前地方债的规(guī)模和(hé)地方(fāng)政(zhèng)府的(de)偿债能力(lì)已经越来越被重视。如(rú)何如何处(chù)置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰(tài)证券首席经济(jì)学(xué)家李(lǐ)迅雷发文称，地方债(zhài)包(bāo)括(kuò)地(dì)方(fāng)一般债、专项债和包括(kuò)城投债在内(nèi)的各种隐形债，其规(guī)模究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增长迅(xùn)猛。包括(kuò)银行(xíng)、保险、基金等在(zài)内的机构投(tóu)资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投债务、非标等(děn兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只g)地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提(tí)出，“化(huà)债工作(zuò)推进异(yì)常艰难，仅依靠自身(shēn)能力(lì)已无法得(dé)到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来(lái)，在土地(dì)财政缩水(shuǐ)的(de)背景(jǐng)下，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹配问题又凸显出(chū)来(lái)。在我国政府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并不算高的前(qián)提下，我国地方(fāng)政府的杠杆率(lǜ)水平确(què)实够高了。需要调整中央和(hé)地方(fāng)之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的(de)发债规模(mó)，为地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为(wèi)，在当(dāng)前中国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要，故(gù)在城投公司还没(méi)有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政策上(shàng)大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债(zhài)务(wù)展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷款展期），通过(guò)政策性(xìng)银行(xíng)或(huò)商业(yè)银行的(de)低息资金(jīn)来(lái)降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通过(guò)出让国有资产来(lái)偿债。他(tā)表示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿(yì)股(gǔ)股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息(xī)债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要体现形式(shì)

　　城投(tóu)债(zhài)是指(zhǐ)城投企业公(gōng)开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地方政(zhèng)府信用(yòng)脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投融资机构转变为市场化(huà)运营主体，地(dì)方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看(kàn)作由(yóu)地方政府(fǔ)背书(shū)的(de)高信(xìn)用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因此城投公(gōng)司通常都是(shì)地(dì)方政府下(xià)设的投融资机(jī)构，很难(nán)完全独立成为与(yǔ)政府无(wú)关(guān)的纯(chún)市(shì)场化的企业。城(chéng)投的债务主要包括向银行(xíng)借款和(hé)发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前(qián)一(yī)种方式为主，但后(hòu)一种债(zhài)权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估(gū)计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年增(zēng)速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍(bèi)以上。

城投平(píng)台发(fā)债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平台(tái)实际上(shàng)已经(jīng)成为(wèi)地方债务的主要体(tǐ)现形式，规模(mó)明显(xiǎn)超过地方政府的一般债和(hé)专项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投(tóu)平(píng)台的债(zhài)券(quàn)余额大(dà)约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无(wú)违约(yuē)案例，说明(míng)城投(tóu)债仍(réng)属(shǔ)于地方政(zhèng)府背书的高等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标(biāo)违约(yuē)情况时有发生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑付(fù)，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务(wù)增长和(hé)财(cái)政(zhèng)收(shōu)入增速下(xià)降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债的收益率普遍(biàn)高于东(dōng)部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让(ràng)金(jīn)对(duì)政府(fǔ)债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城(chéng)投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债(zhài)违约之后，对河南(nán)省乃至全国(guó)的信用债市场都造(zào)成(chéng)负面冲击，信用(yòng)分(fēn)层现(xiàn)象加剧(jù)，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和(hé)天津(jīn)等近(jìn)几(jǐ)年融(róng)资成(chéng)本(běn)仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成本大幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但(dàn)整体(tǐ)降幅相较全(quán)国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投(tóu)债(zhài)加权平均票面利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投(tóu)债(zhài)的按(àn)时兑付。因为违约不仅不(bù)能(néng)解决债务问题，反而会恶化(huà)区域信(xìn)用环境，导致地方国企(qǐ)融资难(nán)、融资贵。从未来(lái)区域经济发(fā)展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来实(shí)现经济平稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫(pò)切(qiè)需(xū)要增强城投债(zhài)权(quán)人的持有信(xìn)心，首先要确保城投债不违约(yuē)，这就意味着(zhe)城(chéng)投公司能够具备(bèi)低(dī)成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不兜(dōu)底(dǐ)，但建议给予困难省(shěng)份一(yī)定(dìng)的(de)“托(tuō)底”支(zhī)持(chí)，即在政策上大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银行的(de)低息资金(jīn)来(lái)降(jiàng)低(dī)债务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债方(fāng)面，也(yě)希望中央(yāng)给予政策(cè)上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全国(guó)委员(yuán)会第五次(cì)会议第(dì)00503号提案的答(dá)复中表示，将适时出(chū)台制度规定及操作细则，探索国有权益份额规范化退出的有效方式和途(tú)径，充分(fēn)发挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的优势(shì)，助(zhù)力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国(guó)有企业股权(quán)获得收入偿还债务，典(diǎn)型(xíng)案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次(cì)公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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