4月美国就(jiù)业报(bào)告大(dà)超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业数据(jù)与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份，或导致非农就业数据(jù)偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据与此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业(yè)市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别)荒(huāng)”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于以往(wǎng)年份（图(tú)2），或导致非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联(lián)储(chǔ)23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业整体回升，其中商(shāng)品相关行业(yè)回升明(míng)显。4月(yuè)商品相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万(wàn)人(rén)，占(zhàn)4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑(zhù)业等(děng)新(xīn)增就业均(jūn)边际回(huí)升。商品相关行业(yè)就业边际(jì)改善，或(huò)反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月(yuè)服(fú)务业相关行业(yè)新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现分化(huà)。其(qí)中，医疗保健和(hé)商业服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(h自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别é)2.0万；但此前吸(xī)纳就(jiù)业较(jiào)多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人(ré自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别n)（图表4）。其他(tā)需求(qiú)指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失业率创(chuàng)新低(dī)以及(jí)小时工资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅(guī)谷银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历(lì)史低(dī)位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期(qī)仍有(yǒu)望(wàng)保持稳健。1季度小时工(gōng)资增(zēng)速低于其他(tā)工资指标，4月(yuè)小时工资增(zēng)速回升(shēng)后，与其他工(gōng)资指标的差(chà)距收(shōu)窄，指示美国潜在(zài)的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月岗位(wèi)空缺数据(jù)显示，美国就业(yè)市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整(zhěng)体仍在小幅缓解(jiě)。最能(néng)反映就(jiù)业市场紧张程度之(zhī)一的(de)职位空缺与待业人(rén)数之比连续(xù)三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经(jīng)验，当前职(zhí)位空(kōng)缺和求职(zhí)人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季(jì)度，美国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)才能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期(qī)的非农就业(yè)数据(jù)将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)所指示的水平，后续需要关(guān)注季节因子(zi)扰动下降后就业数据(jù)的走势(shì)。非(fēi)农就业(yè)超(chāo)预期(qī)叠加工(gōng)资(zī)增(zēng)速回(huí)升(shēng)，预计联储(chǔ)将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的立(lì)场。若就业数据出现(xiàn)明显(xiǎn)恶(è)化，联储转向的可能性将加(jiā)大。5月以来(lái)，第一(yī)共(gòng)和银行被接(jiē)管、西太平洋(yáng)合众银(yín)行等区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国(guó)第14大银行(xíng)倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触(chù)发时点提前，前(qián)景存在较大(dà)不确(què)定性（参(cān)见(jiàn)《美国债务(wù)上(shàng)限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率(lǜ)叠加不(bù)断发酵(jiào)的(de)银行危机(jī)以及债(zhài)务上限风(fēng)波，金融市场动荡可能性(xìng)加大，不排除金融风险以及(jí)实体经(jīng)济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美(měi)国中小银行再现挤兑风(fēng)波(bō)；欧美(měi)陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但或许和季节性有关(guān)》

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