文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是居民(mín)存(cún)款在(zài)连(lián)续(xù)13个月同(tóng)比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一(yī)年多时(shí)间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济和资本市(shì)场走势至关重要(yào)。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多(duō)减是不是超额储蓄释放的(de)开始？二(èr)是(shì)这一趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对上述问题(tí)的回答(dá)取决于存款会受到(dào)哪些(xiē)因素的影(yǐng)响。一(yī)般影响居民存款的(de)主(zhǔ)要(yào)有(yǒu)这么(me)几种行(xíng)为(wèi)：可支配收入、消费(fèi)支出(chū)、金融资产(chǎn)相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少会(huì)推动存款(kuǎn)增加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则(zé)会(huì)带(dài)动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是(shì)居民少消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额(é)储蓄能(néng)否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓(huǎn)并(bìng)提前(qián)还贷，但因为投资、购(gòu)房等下(xià)滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　中国飞机事故率是多少"存款(kuǎn)去哪儿(ér)（天风宏观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205877.png">

　　2023年一(yī)季度居民存(cún)款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财(cái)存款(kuǎn)化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收(shōu)入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末(mò)下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费(fèi)和购房行(xíng)为修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消(xiāo)费支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规模更(gèng)大(dà)，所以存款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月和(hé)一季度最(zuì)核心(xīn)的不同在于(yú)理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不(bù)足，暂时(shí)无法判(pàn)断消费(fèi)和收入在(zài)4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理财(cái)是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重(zhòng)回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是(shì)理财风险降低、收益回升和存款利(lì)率下滑共同作用的结果。受益(yì)于债券(quàn)市场(chǎng)走(zǒu)强，今年(nián)理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单(dān)位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期(qī)下(xià)滑的存款利(lì)率(lǜ)，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财对居(jū)民(mín)的吸(xī)引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上(shàng)看，随着破(pò)净(jìng)率进(jìn)一步(bù)回落，居民还在(zài)继续(xù)增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷(dài)规模扩大是(shì)存(cún)款下滑(huá)的(de)又一个(gè)原(yuán)因。4月早偿率月均(jūn)值(zhí)相比于(yú)2月(yuè)低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还(hái)贷力度一是因为(wèi)首(shǒu)套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还(hái)贷以(yǐ)降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等多地继(jì)续降(jiàng)低(dī)首(shǒu)套房(fáng)利(lì)率，贝(bèi)壳研究院数(shù)据显(xiǎn)示百城首(shǒu)套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部(bù)分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会(huì)推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财(cái)市场好转，此前因居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少买房等积攒下来(lái)的超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开(kāi)始部分(fēn)回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后(hòu)续几个月里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消(xiāo)费水平未见明显改善或部(bù)分(fēn)表明当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的(de)持有分(fēn)化且并非(fēi)主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需(xū)求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地(dì)产(chǎn)销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超储的(de)主(zhǔ)要流向。但(dàn)是因(yīn)为按(àn)揭利率存在(zài)明显利差，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因(yīn)为少买房(fáng)、少投资而积攒(zǎn)下(xià)来的(de)储蓄，在理财市场(chǎng)环境好(hǎo)转和(hé)存(cún)款利(lì)率下滑的背景下或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构住户(hù)存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债(zhài)务人提(tí)前(qián)偿付(fù)的金额(é)在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市(shì)场波(bō)动加大

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