金融界5月16日(rì)消息 国新(xīn)办今日(rì)上午举行4月份国民经济运行情况新闻发布(bù)会。现场有记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于预(yù)期(qī)，尤其(qí)是PPI通缩加剧(jù)，请问原因有哪些？国家统(tǒng)计局如(rú)何看(kàn)待(dài)未来的(de)走(zǒu)势？

　　国(guó)家统计局新闻发(fā)言人、国(guó)民(mín)经济(jì)综合统计司(sī)司长付凌晖回应称(chēng)，当(dāng)前价格低位运行主要(yào)是阶段性的，当前中国经(jīng)济不存在通缩，总的来(lái)看，下阶(jiē)段也不会出现通缩(suō)。从CPI的情(qíng)况(kuàng)来看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月(yuè)回(huí)落(luò)了(le)0.6个百分(fēn)点，CPI走(zǒu)低(dī)主要是一些阶段性因素影响。

　　一(yī)是(shì)食品价(jià)格的回落(luò)。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加，市场价格有所回(huí)落。同(tóng)时，生猪市场(chǎng)供应总(zǒng)体是(shì)充(chōng)足的。进入4月份(fèn)以(yǐ)后，猪肉(ròu)消费进入淡季，猪(zhū)肉(ròu)价格下(xià)行，也带(dài)动了食品(pǐn)价格的(de)回(huí)落。4月(yuè)份，食品价格同(tóng)比(bǐ)上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回(huí)落2个百分点。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩大。今年以来，受到世界经(jīng)济复(fù)苏乏力、全(quán)球能源价格总体(tǐ)上趋于(yú)回(huí)落(luò)，对国内居民消(xiāo)费汽柴(chái)油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价(jià)格同比下降(jiàng)5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用(yòng)消费(fèi)品降价(jià)促销。今年以来，受到(dào)汽车优(yōu)惠补贴政策去年底到期(qī)影响，国六B的排放标准在今年7月份切换，车企(qǐ)降价促销力度加大，带动了价格的下行(xíng)。我们看到，4月份燃油小汽车价格(gé)环比还在(zài)下降(jiàng)。

　　四(sì)是上年同期对比基数走高。上(shàng)年(nián)同期受到疫情冲击，猪(zhū)肉价格进入(rù)到上涨周期等因素的影响(xiǎng)，食品价(jià)格涨幅扩大。同(tóng)时，由(yóu)于(yú)国际地缘政(zhèng)治冲突、全球(qiú)疫情影响，去年国际油价高涨，带动(dòng)了CPI中(zhōng)能源价格上(shàng)升(shēng)。在这些因素共同影响下，去年4月(yuè)份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出(chū)，在(zài)价(jià)格中食品和能(néng)源(yuán)由于受到(dào)短期因素(sù)影响，往(wǎng)往波动(dòng)会比较(jiào)大(dà)，看价格总体的状况，更重要的还要看核心(xīn)CPI。从核心(xīn)CPI的状况(kuàng)来(lái)看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总体(tǐ)保持基本(běn)稳(wěn)定(dìng)。从核(hé)心CPI目前的(de)情(qíng)况来(lái)看(kàn)，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前(qián)相比还是(shì)偏低的，很重要的原因是服务需求仍在(zài)恢复中，相(xiāng)关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化运行，服(fú)务需求(qiú)稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动(dòng)服(fú)务价格涨幅有所扩(kuò)大。4月份，服(fú)务价格同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个百分(fēn)点，连(lián)续两个月回升。未来随着服务消费需求(qiú)带动增强，价格回升也会推(tuī)动核心CPI涨幅回归到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今(jīn)年以来(lái)受到国(guó)内(nèi)外多重因素影响(xiǎng)，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因(yīn)素(sù)有以下几个：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)与国际(jì)市场联(lián)系比较紧(jǐn)密，今年以来受到世(shì)界(jiè)经济恢复乏(fá)力影响，国际(jì)大宗商品价格走低、国内(nèi)石(shí)油(yóu)、有色价格出现下降，4月份石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学(xué)原料(liào)和(hé)化学制品业价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压延(yán)加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市(shì)场需求不足。经济恢复(fù)常态化运行以后，部分行业产能供给(gěi)充裕，但市场需(xū)求相对(duì)不足，价格有所下降。比如(rú)煤炭(tàn)产能继(jì)续释放，进口持(chí)续(xù)增加，而(ér)电煤需求(qiú)季节(jié)性(xìng)减少(shǎo)，市场进入淡季，价格降(jiàng)幅有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产(chǎn)能(néng)比较(jiào)充足，而市(shì)场需求(qiú)还(hái)在恢(huī)复(fù)中，价格出(chū)现下降，4月份黑色金属冶炼和(hé)压延加工(gōng)业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年(nián)价格变动翘尾(wěi)下拉影(yǐng)响加(jiā)大。4月份上年价(jià)格翘尾影(yǐng)响是(shì)负(fù)2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下(xià)阶段情况来看(kàn)，国际输入(rù)性影响还会持(chí)续，国内市场需求仍(réng)在恢复中，部分工业品(pǐn)价格短期下行(xíng)情况还会(huì)延续(xù)。但是随着国内经(jīng)济恢(huī)复，市(shì)场需(xū)求回暖，总的判断(duàn)，下(xià)半(bàn)年PPI有望(wàng)逐步(bù)回升。

　　央行报告(gào)：当(dāng)前我国经(jīng)济(jì)没(méi)有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布(bù)的一季(jì)度(dù)货币政策报告也提及通缩。报告提到，我国通胀(zhàng)水平(píng)处于温和(hé)区间。过去(qù)一(yī)年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅(fú)阶段(duàn)性回(huí)落，主要与供需恢复时间差和基数效(xiào)应有关。我国经(jīng)济运行开局良好，同时通(tōng)胀保持(chí)温和，CPI涨(zhǎng)幅(fú)逐月下(xià)行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行(xíng)在(zài)负值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性(xìng)回(huí)落的影(yǐng)响不(bù)宜夸大。

　　本轮物价回落客观(guān)上有(yǒu)以(yǐ)下(xià)因素(sù)：

　　一(yī)是供给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳经中国所有省份的占地面积是多少平方千米，中国所有省份占地面积排名济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续加(jiā)快恢(huī)复(fù)，PMI生(shēng)产分项保持在较高景气(qì)区间；农副产品生产稳定、物流渠道畅(chàng)通，也(yě)保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二(èr)是需求(qiú)复苏偏(piān)慢。实体经(jīng)济(jì)生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费等环节本身有(yǒu)个过程，加之疫情(qíng)的“伤痕效应(yīng)”尚未消退，居民超额储(chǔ)蓄向消费的转化受收入(rù)分配分化、收入(rù)预(yù)期不稳(wěn)等制约，特(tè)别是汽车、家装(zhuāng)等大宗消费(fèi)需求偏弱(ruò)。近(jìn)期居(jū)民出现(xiàn)提前还贷(dài)现象，也(yě)一定程度影响当期消费。

　　三是(shì)基数效应明显。去年国际油价一度逼近140美元(yuán)大关，今年以来已(yǐ)回落至(zhì)80美元附近(jìn)，带动(dòng)CPI交通工(gōng)具燃(rán)料和居住(zhù)水电(diàn)燃料的同比增速走低；疫情扰(rǎo)动使(shǐ)得去年3月鲜(xiān)菜(cài)价格反季(jì)节(jié)上(shàng)涨，对今年(nián)也存在高(gāo)基数影(yǐng)响。GDP等宏观经济数据同(tóng)样(yàng)存在明(míng)显基(jī)数(shù)效(xiào)应，去年二(èr)季(jì)度受(shòu)疫情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作用下今(jīn)年二(èr)季度GDP增(zēng)速可(kě)能(néng)明显回升。

　　未来几(jǐ)个月(yuè)受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将(jiāng)阶段性保持低位，主要(yào)受(shòu)去年同(tóng)期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的高(gāo)基数影响。但(dàn)要看(kàn)到，随着基数降低，特别是(shì)政策效应将进一步显(xiǎn)现，市场(chǎng)机制发挥充分作(zuò)用，经(jīng)济内生动力也在增强，供需缺口有望趋(qū)于弥合，预计(jì)下半年CPI中枢可能温(wēn)和抬升(shēng)，年(nián)末可能回升(shēng)至近(jìn)年均值(zhí)水平附近(jìn)。

　　报告(gào)表示，当前(qián)我国经济没有出现通缩。通缩主要(yào)指价格(gé)持续负增长，货币供应量也具有下降趋(qū)势，且通(tōng)常伴(bàn)随(suí)经济衰退(tuì)。我国物价仍在温(wēn)和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济运行持(chí)续(xù)好转(zhuǎn)，不符合(hé)通缩的特征。

　　中长期看(kàn)，我国(guó)经(jīng)济总供求基(jī)本平衡，货币条件合(hé)理适度，居民(mín)预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必(bì)

　　物价(jià)是(shì)经济短周期波动的滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，不能仅(jǐn)以物价回落(luò)来(lái)评判经济进入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示(shì)，经济(jì)的周期性波(bō)动(dòng)主要由需求驱动，物(wù)价跟随需求(qiú)变化而变化(huà)，使得物价变化滞后经济(jì)1-2季度(dù)左右；经济复(fù)苏初期，需(xū)求(qiú)才刚刚开始修复，对价格的(de)提(tí)振尚(shàng)不明显，使得物价指(zhǐ)标(biāo)低(dī)位徘(pái)徊(huái)，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领(lǐng)先指(zhǐ)标持续修复，显示(shì)经济(jì)处于复(fù)苏初(chū)期。以企业中长(zhǎng)期(qī)资金来源刻画的(de)有效社融增速，去年9月(yuè)以(yǐ)来持续回升，由去年8月的(de)8.7％回升(shēng)2.8个(gè)百(bǎi)分点至今年(nián)4月的11.5％；按照(zhào)有(yǒu)效(xiào)社融变(biàn)化领(lǐng)先经济2个季度左右的(de)经验规律，本(běn)轮(lún)信用扩张会(huì)带动经(jīng)济在2023年初见底回升，1季度(dù)经济指标已有所(suǒ)体现(xiàn)。

　　年(nián)初以来物价的(de)回落，受基数、供给(gěi)和外需等影响较大；伴随拖累(lèi)减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始抬升。除去年基数(shù)较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格(gé)回落，及油(yóu)、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累(lèi)显著，而线下活动相关(guān)服务、衣着等价格逐(zhú)步抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年(nián)中前后开始(shǐ)抬升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧，政(zhèng)策托底无用？周期(qī)启(qǐ)动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏初期，资(zī)金存在一(yī)定空转较为常见。经验显示，资金空转(zhuǎn)多发生在经(jīng)济回落、货币明显宽松阶段，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大(dà)，去年底以来(lái)也有类似特征；有所不同的是，当(dāng)前资金(jīn)多(duō)滞留在(zài)银(yín)行(xíng)体系(xì)、而不是非银金(jīn)融机构，与居民理财回表(biǎo)、购房(fáng)偏弱带来(lái)的居民与企业之间信用(yòng)派生偏少等紧密相关。

　　稳增(zēng)长思路(lù)不(bù)同，使得信(xìn)用派生(shēng)驱(qū)动和表(biǎo)征不同过往，企业有效(xiào)信用派生自去(qù)年9月以来持续改(gǎi)善，而房(fáng)地产相关融资(zī)拖累总体信用派生(shēng)。传统周期(qī)下(xià)，信用(yòng)扩张以房地产(chǎn)驱动(dòng)为主，使得居(jū)民贷(dài)款增长明(míng)显快于企业；相较(jiào)之下(xià)，本轮信用(yòng)修复主要靠(kào)企(qǐ)业融(róng)资(zī)扩(kuò)张，有效(xiào)社融从(cóng)去年9月开始持续回(huí)升，而居民信贷一度拖(tuō)累社融(róng)回(huí)落。

　　本轮信用派生(shēng)带来的(de)经济(jì)效应不同过往，有效信用派(pài)生对(duì)企业行为的支持(chí)已(yǐ)开始显现。去年3季(jì)度以来，资金(jīn)加速流向制造业，而房地产相关(guān)融资显著弱于以往，使得制造业投(tóu)资(zī)表现显著强于房地(dì)产；伴随融资的持续改善，企业资(zī)本(běn)开支在1季度(dù)有所扩(kuò)大中国所有省份的占地面积是多少平方千米，中国所有省份占地面积排名(dà)。但房地产“缺位”，压低(dī)了信用(yòng)派生(shēng)和经济增长的弹性。

　　三(sān)问：中观数据已现“疲态”？疫情(qíng)“后(hòu)遗症”或(huò)被过度渲染(rǎn)

　　高频指标报复(fù)性反弹后走弱(ruò)，主要缘于(yú)场景恢复(fù)的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的存在，使得(dé)大(dà)家容易产(chǎn)生悲观情绪(xù)。疫情政(zhèng)策调整(zhěng)，放大(dà)了“春节(jié)效应”带来(lái)的经济波动，部分高频指(zhǐ)标报(bào)复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月底之后走弱(ruò)，偏生产端略(lüè)晚一点，导致宏(hóng)观数据屡(lǚ)超预期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内(nèi)生动能的修(xiū)复已然开始(shǐ)，消费动能或(huò)被低估，前半程靠居民出行和企业消费，后半程靠居民消(xiāo)费(fèi)能(néng)力的恢复。出行意愿的(de)持续改善(shàn)、企业经营活动正常化等，皆指向场景恢(huī)复带来的消费(fèi)修(xiū)复持(chí)续性和(hé)弹(dàn)性不宜低估；批发零售、住宿(sù)餐(cān)饮等服(fú)务业，及稳增长相关行业招工需(xū)求在逐步(bù)修复，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在(zài)累积。地产大周期向(xiàng)下已(yǐ)是(shì)共识，地产(chǎn)链条(tiáo)修复会弱于(yú)传统周期；但小周期超调后的修复出(chū)现一(yī)些“积极”信号。1）高能级城市(shì)地(dì)产供(gōng)给(gěi)增多、质量改(gǎi)善，利于需求释放、形成供需(xū)“正向循环”；2）中西部地(dì)区棚(péng)改加码（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西部(bù)地(dì)区收入修复等，有利于稳定低能级城市需求。

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