5月13日(rì)，年内(nèi)首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发(fā)布公告称，其(qí)累计有效认购申请份(fèn)额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配售。这(zhè)则小公告体现出市场对这一(yī)“中(zhōng)特估”主题的(de)追捧力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注(zhù)度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波(bō)“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去(qù)年底及(jí)今年一季度，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估(gū)值方式(shì)等问题成(chéng)为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多位投研人士(shì)，解(jiě)析(xī)“中(zhōng)特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见(jiàn)出(chū)现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内(nèi)多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央(yāng)企主题基金发行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技(jì)引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排(pái)队入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为(wèi)这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成(chéng)催化(huà)因素的(de)，近期银(yín)行股大涨的一(yī)个(gè)催化因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申报发行，我认(rèn)为确实会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资(zī)金面、政(zhèng)策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可(kě)能独领风骚(sāo)。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期(qī)密集申(shēn)报(bào)的国央企主题基(jī)金主要涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的布局可以更(gèng)好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步(bù)上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多(duō)只国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基(jī)金申报和发行，行情火热(rè)下将(jiāng)为市(shì)场带来(lái)增量资金，有(yǒu)望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积极(jí)布局央(yāng)国企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国(guó)企(qǐ)上市公司的投(tóu)资价值凸显，该主题(tí)的基金将为投(tóu)资(zī)者提供(gōng)更(gèng)丰富的工具以参与到央国企(qǐ)投(tóu)资。另一方(fāng)面是落实公募基金(jīn)行业高质量发(fā)展的要求，引导(dǎo)更多资金参与央国企改(gǎi)革，更(gèng)好发挥公(gōng)募(mù)基金服务资本市场改革(gé)、服务实体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央(yāng)企相关标的和板块(kuài)带来增量资(zī)金，提升交易活跃(yuè)度(dù)，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调(diào)仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行(xíng)情明显，中(zhōng)特(tè)估(gū)和人(rén)工智能成为两(liǎng)大明显的(de)主线，而新能源等(děng)前期热门赛道股冷却(què)，在此(cǐ)背(bèi)景下，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言，自己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券(quàn)商(shāng)、军(jūn)工(gōng)，这三大行业主要是央企(qǐ)或(huò)地(dì)方国资所在的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业(yè)本身(shēn)基(jī)本面在(zài)今(jīn)年会有重大(dà)的向上变化的机会(huì)，比如火电，会(huì)受益(yì)于煤炭(tàn)价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受(shòu)益(yì)于今年市(shì)场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国有企业改革的推进，大(dà)概(gài)率(lǜ)这些企业会(huì)进入一(yī)个提质(zhì)增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年(nián)10年改革的成果，是非常基本(běn)面(miàn)的，和他过去1至2年研究(jiū)投(tóu)资思路也(yě)非(fēi)常吻合，为在下(xià)半年抓住这波中特估的(de)投资机会(huì)做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的投资(zī)机会，判断中特估的机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红利机会(huì)基(jī)金经理(lǐ)何(hé)龙(lóng)表示，第一阶段也就是今(jīn)年(nián)以数(shù)字经济和“一带一(yī)路”的主(zhǔ)题(tí)普涨性机会为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是(shì)未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营管理价值导(dǎo)向变(biàn)化，我(wǒ)们(men)判断经营(yíng)成果随之改变是一(yī)个慢变量，会在(zài)未来两年体现在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营(yíng)层(céng)面可(kě)能发生(shēng)显(xiǎn)著正向(xiàng)变化(huà)的个股提(tí)前进(jìn)行布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一(yī)季报(bào)已(yǐ)经显露出不少基金在行(xíng)动(dòng)。国金证券研究(jiū)所数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前(qián)十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季(jì)报披露的(de)持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有(yǒu)股票(piào)市值(zhí)比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金的(de)持(chí)仓中，占比明(míng)显提高。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的(de)数(shù)据，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动加(jiā)仓“中特估(gū)”概(gài)念股的(de)市值(zhí)占2022年(nián)末股票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓了“中特估(gū)”概念股(gǔ)，198只基金在(zài)2022年(nián)末不持(chí)有(yǒu)“中特估”概念股，但(dàn)在一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度(dù)主动(dòng)偏股型公募(mù)基金对港(gǎng)股央(yāng)国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港股央国(guó)企持股总市值占港(gǎng)股(gǔ)持(chí)股(gǔ)总(zǒng)市值的比重(zhòng)由(yóu)2022年四(sì)季度的(de)25.1％提(tí)升(shēng)至2023年(nián)一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低(dī)点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门的股(gǔ)票库

　　可(kě)以(yǐ)说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少(shǎo)基金公司在加(jiā)大投研力量(liàng)，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙就介绍，一方面(miàn)，从顶(dǐng)层设计(jì)改变(biàn)研究(jiū)员过去对国央企的(de)固定(dìng)思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需(xū)要利用(yòng)当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基金在行动上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包(bāo)括考察其(qí)实地调(diào)研的的成果(guǒ)，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到(dào)“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻的(de)认识：首先(xiān)要认识市(shì)场体制机制、行业产业(yè)结构、主体持(chí)续发展(zhǎn)能力等方面所体现的(de)鲜明中国元(yuán)素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构建的(de)具有时(shí)代特(tè)征和中国特色、符(fú)合国家战略导向的估值体系，而不(bù)是简单(dān)套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新(xīn)的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家(jiā)基金(jīn)经理章(zhāng)恒表示，万家(jiā)基金一(yī)直非常关注传统(tǒng)产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等(děng)多个领域，因此(cǐ)也是一定能够(gòu)抓住中(zhōng)特估这(zhè)波行情的(de)机(jī)会的。同(tóng)时，随着时局的变(biàn)化，也在(zài)增加相(xiāng)关行业的(de)研究力量(liàng)。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系是资(zī)本市(shì)场(chǎng)使命，投(tóu)资者需要学习领(lǐng)会并针对原有(yǒu)的估值(zhí)体系进行改造(zào)，以适应现(xiàn)实(shí)的(de)需要。明(míng)确该体系(xì)的(de)框架是(shì)第一(yī)位的工作，合理(lǐ)设置指标也(yě)非常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最终(zhōng)该体系能否具备(bèi)长期价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的(de)拔估值是很大的(de)认知误区，市场化认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值(zhí)

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央(yāng)国企是国民经济的(de)支柱，国企央企发(fā)展要符(fú)合国(guó)家战略发展发向(xiàng)，更需要承担社会(huì)公共责任等。而这(zhè)些都(dōu)应(yīng)该考虑进估值体(tǐ)系(xì)之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多(猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗duō)数受(shòu)访(fǎng)的(de)基金经(jīng)理(lǐ)认为，对于国(guó)央(yāng)企的估值方式要充分(fēn)体现企业的社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值，目(mù)前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社会(huì)价值、符合国(guó)家战略发展的价(jià)值？首要任务就构建(jiàn)中国特色的价值评价体系，改变从以私人(rén)股东(dōng)权(quán)益出发，现金流折现(xiàn)为主要方法的单一(yī)价值估值体系，转向社会(huì)整体(tǐ)价值(zhí)观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业(yè)的社会(huì)价(jià)值与国(guó)家战略价值。”博(bó)时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资委(wěi)指导(dǎo)国内(nèi)团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结合国际通(tōng)用规(guī)则，猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗目前已经形(xíng)成了初步(bù)的企业社会价值评价(jià)体系(xì)，其中包(bāo)括《企业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中央企(qǐ)业上市(shì)公司(sī)环(huán)境、社(shè)会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认为(wèi)，“中特估”应该是(shì)注重(zhòng)企业价值(zhí)的可持续估值，要重视股东(dōng)、员(yuán)工和社会责任等要(yào)素对企业(yè)稳健成长的重(zhòng)大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的(de)盈利、科技创新对提升企业内在价值(zhí)的积极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定(dìng)价模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略(lüè)构建等(děng)实务工(gōng)作(zuò)中，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使用(yòng)，包括净资产(chǎn)收益(yì)率、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投(tóu)入强度等等。”王(wáng)帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更细致分析(xī)在估值思维、估值结论、估值判断(duàn)上(shàng)有变化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业(yè)链(liàn)上(shàng)下(xià)游的衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵向和横向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市场竞争力和可(kě)持续发展等(děng)各种因素与企(qǐ)业价值的关(guān)系。这些因素(sù)在对(duì)估值结论和判断的影响上，也使得中国特色的估值体系与传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还(hái)有估值(zhí)结论和估值判(pàn)断的变(biàn)化，都(dōu)是为了更好地适应(yīng)中国的市场和(hé)经济特点，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中进行探(tàn)索，目前尚(shàng)没有公认的(de)指标可以(yǐ)使用。

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