近期(qī)“中特估”成(chéng)为A股市场(chǎng)热门(mén)话题，外资机(jī)构加强(qiáng)研究。不少国企、央(yāng)企上市公司(sī)已获外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国(guó)国企(qǐ)已迎(yíng)来积(jī)极信号(hào)，投资者(zhě)可从中(zhōng)挖(wā)掘(jué)盈利能(néng)力持续改善的标(biāo)的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公司

　　近期国(guó)企成为A股市场(chǎng)关(guān)注焦点(diǎn)，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向(xiàng)资金净买(mǎi)入(rù)额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川(chuān)技术(shù)、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪(hù)高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团(tuán)、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企(qǐ)公(gōng)司(sī)股(gǔ)票跻(jī)身其(qí)中。期(qī)间，吸(xī)金前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公布，不(bù)少全球主权投资机(jī)构跻身国企的前十(shí)大(dà)的股(gǔ)东行业。例如，一(yī)季度(dù)报(bào)告显示，阿布达比投资局、科(kē)威特政府(fǔ)投资局等(děng)多家主权财富基金增(zēng)持(chí)多家国企(qǐ)央企A股(gǔ)上市公司(sī)股票。例如科威特政府投资局增(zēng)持中青旅、中(zhōng)国(guó)重(zhòng)汽。阿(ā)布达比(bǐ)投资局一季度增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股(gǔ)，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国石化(huà)、华润置地、中银航(háng)空(kōng)租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而(ér)基金在4月对这些国企进行了幅度不(bù)一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国企公司(sī)的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中解释了他们对于国企(qǐ)改革(gé)的看法。报(bào)告认为(wèi)，在中国国企改(gǎi)革并(bìng)非新(xīn)鲜事，但是这一(yī)次国(guó)企改革(gé)事关重大。而资本市场(c六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思hǎng)显然已经关(guān)注到了“国(guó)企”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中国(guó)中铁可能是乏人问津的防御(yù)性公司。它(tā)虽然有稳(wěn)健(jiàn)的基(jī)本面，收益(yì)预期(qī)也(yě)尚可，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧(pěng)的公(gōng)司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国(guó)中铁股(gǔ)价已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其它(tā)的国(guó)企股价在2023年也(yě)有不俗(sú)表现，包括(kuò)中石化、中国铝业(yè)等。这背后的原因可能包(bāo)括：随着高(gāo)层重(zhòng)提“国企改(gǎi)革”，投资者认(rèn)为相(xiāng)关方(fāng)面或(huò)敦促国企改善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁(tiě)股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是(shì)，一(yī)般说来外资(zī)机构持(chí)仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的选(xuǎn)股标准相关。基(jī)于公司的股(gǔ)东回(huí)报等标准，不少国企(qǐ)公司在过(guò)去难以(yǐ)进入部分外(wài)资的选股池子。例如从每(měi)股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金(jīn)融类国企公(gōng)司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平(píng)。这说明国企公司(sī)的资本效率还有很大(dà)的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被(bèi)低估了(le)。

　　富(fù)达在报(bào)告中指出(chū)，如果国企改革能够取得成(chéng)效，投资者会重估国企的(de)投资者价值。投资者对(duì)于能够持续(xù)提供良好的股东回报的公(gōng)司是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过(guò)去20年的(de)平均每年的净资(zī)产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率(lǜ)交易的(de)重要(yào)原因之一。除了房地产(chǎn)行业(yè)，目(mù)前来看大部分国企的市净率(lǜ)低于私(sī)营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球投资者关注(zhù)的问(wèn)题(tí)。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还包括：对于(yú)国企来说，如何在服务国家战略(lüè)的同时增(zēng)强它的商业效率，如何改善激励措施等(děng)。尽(jǐn)管这次改革的成效仍(réng)待时间(jiān)检验，但是“注(zhù)重股(gǔ)东回报”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国(guó)企(qǐ)主题具(jù)可(kě)持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国(guó)基金(jīn)报记者(zhě)表示，目前国企主题受到关注(zhù)，可能(néng)个别股(gǔ)票(piào)有一定量(liàng)的“炒作(zuò)”资金(jīn)参(cān)与，但是(shì)有充(chōng)分的理由(yóu)认为国企主题(tí)是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极(jí)低的(de)水平上升，但(dàn)总体来说(shuō)，国有企(qǐ)业(yè)的(de)市盈(yíng)率(lǜ)仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继(jì)续改(gǎi)善(shàn)他们的财(cái)务表现，提(tí)高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股(gǔ)票(piào)回购，将利润(rùn)分配给股东。这些都将成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度看，他们对(duì)国企的持有或配置仍然(rán)相当(dāng)保守。因为如果(guǒ)回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的观(guān)点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经(jīng)理只关注经济的私(sī)营部分。随着事态改变，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如部分能源公(gōng)司估(gū)值远远(yuǎn)低(dī)于全球同行。不排除有些公司会受到地(dì)缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地区的资金）受(shòu)地缘政治影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外(wài)，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的行业部分公(gōng)司的股价有了非常(cháng)显著的回升，还有类似的(de)六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思机会可(kě)以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步(bù)指出：在任何市场，投资都必须(xū)持有前(qián)瞻性的(de)观点。如果等到所(suǒ)有(yǒu)的(de)证据都摆在面(miàn)前，那么他们已经(jīng)被(bèi)市场(chǎng)价格(gé)反映出来，因(yīn)为市场总(zǒng)是预(yù)先反应。所以我们(men)永远不会有百分(fēn)百的确定(dìng)性或信心。一些积(jī)极的变化正在发生(shēng)。“如果问过去(qù)多年，通过观察中国市(shì)场我们学到了什么(me)？我们学到的重要一(yī)课就是：跟随(suí)政(zhèng)府的(de)政(zhèng)策投资(zī)。中(zhōng)国的国企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需要一(yī)些机制来从大量(liàng)的国有企业中筛选出(chū)有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到(dào)符(fú)合政府政策导向、管理层有改进(jìn)动力(lì)、有(yǒu)客观(guān)证据显(xiǎn)示其盈(yíng)利(lì)能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所处的行(xíng)业整(zhěng)体收益增长、有良好的资(zī)产负债(zhài)表和低(dī)债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思(shǐ)外国投资者很重(zhòng)要，真正决定价格的(de)还是国(guó)内(nèi)投(tóu)资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股价(jià)的额外推动力。

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