2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企，美联储持(chí)续加息，但是(shì)美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方(fāng)面：恒(héng)生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地方面(miàn)，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港(gǎng)投资基金公会的(de)数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含(hán)英国）股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金(jīn)公会(huì)网站

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如(rú)何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下(xià)五大机构代表接受本报(bào)采访解析他(tā)们对于市场动态的看(kàn)法，以帮(bāng)助投(tóu)资者把脉今年剩余(yú)时间投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略(lüè)师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总(zǒng)监及宏(hóng)观(guān)经(jīng)济主管胡一帆(fān)

　　博时基(jī)金（国(guó)际）有限公(gōng)司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏(sū)步入轨道，若(ruò)后(hòu)续房地产(chǎn)等持续发力(lì)，中国经济持续(xù)快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续人(rén)民币等其(qí)它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认为(wèi)人工智(zhì)能将为各个行业带来(lái)巨(jù)变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司可能获得(dé)较(jiào)为确(què)定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩(shèng)余时间全球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国银行(xíng)要么(me)主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷(dài)条件，要么因为存款(kuǎn)外(wài)流，被动(dòng)收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一(yī)来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门(mén)能获(huò)得(dé)的贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是到了(le)下半年美(měi)国经济衰退的风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能实(shí)现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日(rì)本方(fāng)面内(nèi)需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地(dì)区中国，日(rì)本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本(běn)的(de)经济(jì)表(biǎo)现不会(huì)太差，对中(zhōng)国持(chí)更加乐(lè)观态度(dù)。中(zhōng)国(guó)经济(jì)复苏在全(quán)球起(qǐ)着引领作用。但是(shì)，如(rú)果要中(zhōng)国经(jīng)济复苏更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高(gāo)的(de)期望(wàng)，尤其(qí)是(shì)在第一季(jì)度超出预期的情况下(xià)，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美经济的预期(qī)则有所保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年(nián)财政和地产(chǎn)方(fāng)面有所(suǒ)表现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没(méi)有实(shí)质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下(xià)，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利(lì)率(lǜ)环境对经(jīng)济的(de)压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处(chù)于一个(gè)极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目(mù)前新任日本央(yāng)行行长表现出会维持货币政(zhèng)策不变的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是从去年的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已(yǐ)见顶，服务(wù)业(yè)通胀具(jù)韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预计美国(guó)经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等(děng)多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期(qī)性因素作用下，经(jīng)济(jì)本身就有趋势性的内(nèi)生修复动力，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前(qián)都处在(zài)一个中周(zhōu)期修复趋势(shì)的开端，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复力度(dù)最大(dà)的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能源价格(gé)显(xiǎn)著回落及冬(dōng)季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入严重衰退的(de)最坏情况。日(rì)本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的政策立(lì)场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为未来(lái)一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业(yè)的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温的(de)可能。随着劳工参与率的提高，以及(jí)新增就(jiù)业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可(kě)能，这将会(huì)是导致美国(guó)经济名义(yì)上进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温暖，欧元区的(de)经济表(biǎo)现好于(yú)预期。欧元(yuán)区未来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问(wèn)题(tí)比美国更(gèng)为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球经济(jì)增(zēng)长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一(yī)步好转，增强了投资者对于国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到(dào)美联(lián)储的政策(cè)目标。但(dàn)是3月(yuè)份(fèn)开始，银行(xíng)出现问题(tí)，这都是(shì)高利率环境带来冷却(què)经济(jì)的副(fù)作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下(xià)，企业信心(xīn)也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能(néng)要到了(le)明年(nián)上半(bàn)年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。可见，他(tā)对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明(míng)显(xiǎn)的(de)，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美联储加息的预期发(fā)生了较大(dà)波动。目前市场预计(jì)，5月份的加息(xī)会是最后一(yī)次，然后在(zài)第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的(de)正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利(lì)率环境导致美元流(liú)动性下降和投(tóu)资成(chéng)本急(jí)剧上升，这已经在全球资本市场上嗤笑的意思(shàng)反映出来了。不(bù)论是美国的银行业还(hái)是高收(shōu)益(yì)债(zhài)券(quàn)领域(yù)，都出现了(le)流(liú)动性和短期成本上升(shēng)带来的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们认为(wèi)美联(lián)储最近一次加息(xī)后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个(gè)技(jì)术(shù)性衰退，可能在年底会有一次(cì)减(jiǎn)息。但是美联储(chǔ)现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美(měi)联储官(guān)员的点阵图看，大(dà)部分美联储官(guān)员都认为在2024年前(qián)不会减(jiǎn)息，与市场预期有一(yī)定(dìng)的差距(jù)。当然(rán)，我们要(yào)动态地看问题，应(yīng)根据(jù)未(wèi)来几个月美国经济的实际情况去做出(chū)调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息(xī)后进入了观(guān)察期。短期，联(lián)储将在控通胀(zhàng)及(jí)防范金融(róng)风险之间(jiān)争取平衡。后续如(rú)果美国金融体系(xì)风险继续累积并形成进一(yī)步的(de)风(fēng)险事件，可能会推动(dòng)联(lián)储更早转向。美国经济衰退终局确(què)定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利率债(zhài)、高评级(jí)信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半年降息(xī)50个(gè)基点。虽然美(měi)联储结(jié)束加息周期及随后的宽松政策可能利(lì)好股市(shì)，但(dàn)是这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济(jì)状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益率的表现(xiàn)在美联(lián)储加息接近(jìn)尾声时通常更容(róng)易(yì)预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的(de)高位几乎总是在最后一(yī)次(cì)加息前后出现(xiàn)，然后(hòu)在接下来的(de)12个(gè)月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关的(de)企业已经录得一定(dìng)的(de)上涨(zhǎng嗤笑的意思)。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概(gài)率能(néng)赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是比较自(zì)然的(de)逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变(biàn)化，这(zhè)是我们需要(yào)思考的问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以(yǐ)进(jìn)一步提(tí)升它的(de)投(tóu)放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比(bǐ)较高的(de)。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的在推(tuī)动(dòng)数(shù)字化的(de)进(jìn)程，我们(men)认(rèn)为(wèi)中国(guó)有非常(cháng)大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推理(lǐ)环(huán)节都需要消耗(hào)大量的(de)算力(lì)，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器(qì)，以及(jí)配套的交换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业(yè)链已(yǐ)经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署的(de)大(dà)模型，包括模(mó)型的API接口调(diào)用、模型的(de)分布式计(jì)算(suàn)部署、数(shù)据库等中间(jiān)件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场景，主要(yào)基于(yú)生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端(duān)场景，主(zhǔ)要根据部署(shǔ)成(chéng)本来(lái)收费(fèi)；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较为多元，在搜(sōu)索、文(wén)档处(chù)理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非常多可(kě)以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的(de)格局，投资机会主要来源于下游潜(qián)在的(de)目(mù)标(biāo)用户(hù)群(qún)体规模较(jiào)大、用户(hù)的付费意愿强(qiáng)或者(zhě)用户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多行业。与此(cǐ)同时(shí)，我们(men)看(kàn)到，中国高度重(zhòng)视(shì)数字经济，尤其(qí)是大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加(jiā)大了在数(shù)据(jù)方(fāng)面(miàn)的投入，中国(guó)的(de)云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目前(qián)估(gū)值(zhí)处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技主题(tí)也将(jiāng)有不俗(sú)表(biǎo)现，因为很多(duō)中(zhōng)国的(de)科技企(qǐ)业(yè)在后疫情时代(dài)，会(huì)更关注利润和(hé)现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机(jī)器学习与深度学习模型）的(de)发展将带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大(dà)量的(de)算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计算服务(wù)，AI模(mó)型需(xū)要庞大的数据集(jí)和计算资源进行(xíng)训练(liàn)，这将推动公共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模(mó)型需(xū)要海量数据进行训(xùn)练，数据采集(jí)、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业(yè)内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购(gòu)各类(lèi)AI软件与(yǔ)服(fú)务，如机器视觉、自(zì)然(rán)语言(yán)处理、机器人等(děng)以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众对(duì)AI技(jì)术(shù)研(yán)发的知情权以及(jí)行业自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的(de)呼吁显示出(chū)行(xíng)业内对人工(gōng)智能(néng)安全与可控性的高度重(zhòng)视(shì)，这有助于提(tí)高(gāo)公众(zhòng)对此的认识，同时促进(jìn)相关(guān)法规与(yǔ)标准的(de)出台(tái)。暂(zàn)停开发(fā)更强大的模型有(yǒu)助于行(xíng)业理解现有(yǒu)模型的风(fēng)险与影响，为下一代(dài)模型的管控(kòng)奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大(dà)，需要一定时(shí)嗤笑的意思间(jiān)观察其对(duì)社会产生(shēng)的(de)影响。但(dàn)另(lìng)一方面，依(yī)靠(kào)公(gōng)众人士发起(qǐ)的(de)自律性暂(zàn)停可(kě)能难以(yǐ)有效(xiào)执(zhí)行(xíng)。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难以形成(chéng)广泛共(gòng)识，领先机(jī)构会继续推进(jìn)研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更(gèng)强(qiáng)大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺失的(de)担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会思(sī)考在(zài)使用(yòng)过程中产(chǎn)生的(de)法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数据可(kě)能涉及(jí)到用(yòng)户隐私和企业机(jī)密，因此现在越来越多的企业客(kè)户开始转向(xiàng)规划私有部署(shǔ)大模型(xíng)。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国(guó)家互联(lián)网(wǎng)信息办(bàn)公室正(zhèng)式发布《生成(chéng)式人工智能服(fú)务管(guǎn)理办(bàn)法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担信息安全主体责任(rèn)，做(zuò)好个人(rén)信息保护、未成年(nián)人保护(hù)、内容安全管理等工作(zuò)，我们相信在生成式人(rén)工智能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策(cè)略如(rú)何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个(gè)月就6个(gè)月，全(quán)球(qiú)市场(chǎng)资产(chǎn)类别(bié)方面，固定收益(yì)或者债券为优先(xiān)，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)速度(dù)持(chí)续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美国股票(piào)的(de)估(gū)值(zhí)相对于企业盈利(lì)的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放(fàng)缓，即(jí)便美(měi)联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国(guó)国债，它(tā)的(de)利率还(hái)是要往下走，利率往下走代(dài)表这些债券的(de)价格往上升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方面：股票(piào)的(de)部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)增长比(bǐ)美国快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐(lài)欧美的政(zhèng)府债券，再(zài)加上(shàng)一(yī)些投(tóu)资等级(jí)的(de)企(qǐ)业(yè)债。不看好高(gāo)收(shōu)益债(zhài)的原因在于(yú)：当经济(jì)表现越(yuè)来(lái)越差(chà)的时候，一(yī)些信(xìn)贷评级(jí)比较低(dī)的企业债，它的信用差会(huì)拉(lā)宽，相(xiāng)应(yīng)债券(quàn)价格承压。货(huò)币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚洲货币都会(huì)得(dé)到支持(chí)。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属持(chí)相对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间节点看，大(dà)类资产相对配置上，我们(men)认(rèn)为股(gǔ)票优于债券(quàn)，优于商(shāng)品(pǐn)。年末(mò)有降(jiàng)息预期的(de)条件下，股票(piào)估值压(yā)力会减小。商(shāng)品受全球总需(xū)求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机会不(bù)大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至(zhì)今(jīn)的表现，之(zhī)后(hòu)可能(néng)会出现中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条(tiáo)件(jiàn)下(xià)，受其(qí)他因素影响(xiǎng)的估值因素带(dài)来(lái)的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说(shuō)，目前的港(gǎng)股表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认(rèn)为(wèi)美国的盈利增(zēng)长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的(de)不确(què)定性(xìng)。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表现会(huì)较(jiào)出(chū)色，债券也会受益(yì)。如果经济出现严(yán)重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和(hé)去年(nián)一样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不(bù)利。股(gǔ)票市(shì)场投资策(cè)略：股票方(fāng)面(miàn)，我们(men)不(bù)看好美股和成长股(gǔ)。我们(men)的股票投资(zī)策略是分散配(pèi)置。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资策略：整体而言(yán)，我们(men)认为今年债券的表现(xiàn)会优于股票(piào)的(de)表现(xiàn)，特(tè)别是(shì)政府(fǔ)债券和(hé)投资级别的债券，能(néng)够(gòu)提(tí)供不错的(de)收益率，而且即使在经济(jì)下(xià)行(xíng)的时候(hòu)也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时也看好黄金和石油价(jià)格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是(shì)因为避险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价(jià)格(gé)会达到(dào)2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市(shì)场投(tóu)资策略：由于美联储(chǔ)停止加息(xī)，美元的(de)利(lì)差优(yōu)势收窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势(shì)上(shàng)看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利(lì)率带来的分(fēn)母端制约改善，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金(jīn)等资产类别(bié)成长股受分母端(duān)改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子(zi)端(duān)承压，整体回(huí)落(luò)石油等大宗(zōng)商品由(yóu)于(yú)需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏观环(huán)境有利于权益市场，风格(gé)上建议高配制造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配消费和医(yī)药；创业板指的(de)吸(xī)引力相对高(gāo)于(yú)沪(hù)深300。行业层(céng)面，电子、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对(duì)较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结(jié)构上(shàng)看好：盈(yíng)利能力稳(wěn)定(dìng)、高股息的优质央国企；契合数字中国(guó)建设方向，受益于复苏(sū)的互联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处(chù)于衰退前(qián)期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下行的定价不(bù)足。后续(xù)若进入利(lì)率快速改善(shàn)期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交易(yì)重心(xīn)可(kě)能(néng)从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元(yuán)也可能启动趋(qū)势性下(xià)行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时(shí)点(diǎn)可(kě)能仍(réng)强于(yú)一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退预(yù)期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强(qiáng)势周期(qī)逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在(zài)一(yī)定重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面(miàn)，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性(xìng)行(xíng)业立场。看好中国，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估(gū)值仍然低廉(lián)，政策制定者(zhě)继(jì)续支持经济增(zēng)长，最(zuì)近的银行存款准备金(jīn)率(lǜ)下调就是(shì)明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的预(yù)期应该会支(zhī)持除日本(běn)以外的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在(zài)债券(quàn)方面(miàn)，我(wǒ)们增加了对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益(yì)债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级(jí)政府债券，较不青睐高(gāo)收益债(zhài)券。这(zhè)与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特(tè)征一致，在美国，政府债(zhài)券通(tōng)常受益于(yú)债券收益率的下降（因为市(shì)场对增长放(fàng)缓和最终(zhōng)降息(xī)的定价），而(ér)公司债券收益(yì)率相对于美国政(zhèng)府债(zhài)券的溢价因信贷(dài)质(zhì)量恶(è)化的预期而(ér)扩大。

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