4月美国就业报告大超预期(qī)，新增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增(zēng)速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业(yè)合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积就业（黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就(jiù)业；而4月季(jì)节因子要(yào)高于以往年份，或导致非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在较(jiào)大不(bù)确定。非农发布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)美国非农数据(jù)点评(píng)

　　4月美(měi)国就(jiù)业报告(gào)大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资(zī)表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性(xìng)有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小时(shí)工(gōng)资环(huán)比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业数(shù)据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要(yào)高于以往年份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在较大(dà)不确定(dìng)。非农发布后，截至北(běi)京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债(zhài)分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中(zhōng)商品(pǐn)相关行业回(huí)升明(míng)显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关(guān)行业新(xīn)增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对(duì)3月(yuè)增加5万(wàn)人。其(qí)中(zhōng)，制造业、建筑业(yè)等(děng)新增(zēng)就(jiù)业(yè)均边际(jì)回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品(pǐn)通(tōng)胀(zhàng)环(huán)比也边(biān)际回升。4月服务业(yè)相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现(xiàn)分(fēn)化。其中，医(yī)疗保健(jiàn)和商业服务(wù)新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸(xī)纳就业(yè)较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资增(zēng)速(sù)回(huí)升(shēng)，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗的不(bù)确(què)定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度(dù)小(xiǎo)时工资增速低于其他工(gōng)资指标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与(yǔ)其他工资指标的(de)差距收窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜在的(de)工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能(néng)加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就业市场劳(láo)动力供(gōng)应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业(yè)市场(chǎng)紧张(zhāng)程度之一的职位空(kōng)缺与待业人数之比连(lián)续三(sān)月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺(quē)和求职人(rén)之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才能(néng)更接近供(gōng)需平衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预期的非农就业数据将(jiāng)进一(yī)步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动能或弱于(yú)非农就业(yè)数据所(suǒ)指示的水平，后(hòu)续需要关(guān)注季节因子(zi)扰(rǎo)动下降后(hòu)就业(yè)数(shù)据的走(zǒu)势(shì)。非农就业超预(yù)期叠加工资增速回升(shēng)，预计联储将维持(chí)相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化(huà)，联储转向的(de)可能性将加大。5月以来(lái)，第一(yī)共和(hé)银行被(bèi)接管、西(xī)太平洋合众银行等区域(yù)银行股价(jià)大(dà)幅(fú)下(xià)挫(cuò)，中小银行(xíng)风(fēng)险仍在发酵（参见《美(měi)国(guó)第(dì)14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务(wù)上(shàng)限触发时(shí)点提前，前(qián)景存在较大不(bù)确定性（参见(jiàn)《美(měi)国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发酵的银行危机以及债务上限风波(bō)，金融市(shì)场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实(shí)体(tǐ)经济的(de)脆弱性(xìng)倒(dào)逼联储下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的(de)《非(fēi)农强于预(yù)期，但或许和季节性有关(guān)》

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