4月美国就(jiù)业(yè)报告大超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期。非农就业(yè)数据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就业数(shù)据(jù)偏(piān)高，未来持续性存在较(jiào)大不确(què)定。非农(nóng)发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基(jī)本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国(guó)非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历(lì)史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业(yè)市场仍(réng)然(rán)维(wéi)持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指(zhǐ)数(shù)基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中商(shāng)品相关行(xíng)业(yè)回升明显。4月商品相(xiāng)关行业新增非(fēi)农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑业等新(xīn)增就业(yè)均(jūn)边际回升。商品相(xiāng)关(guān)行(xíng)业就业边际(jì)改(gǎi)善，或(huò)反映制造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月(yuè)的(de)18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商(shāng)业(yè)服(fú)务(wù)新增就(jiù)业(yè)分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需(xū)求指标(biāo)指示，服务业需(xū)求(qiú)可(kě)能仍(réng)在走弱(ruò)。例如(rú)3月(yuè)美国休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗(liáo)保(bǎo)健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至(含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式zhì)21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及(jí)小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市(shì)场韧性较强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确(què)定(dìng)性冲(chōng)击，4月失业(yè)率仍然下(xià)降0.1个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低(dī)位，反映(yìng)就业市场韧(rèn)性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时工资增(zēng)速低于其他(tā)工资指标，4月小时(shí)工资(zī)增(zēng)速回升后，与其他工资指(zhǐ)标(biāo)的(de)差距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增(zēng)速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加(jiā)大(dà)美(měi)联储的紧缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位空缺数据(jù)显示，美(měi)国就业市场劳动(dòng)力供应紧张(zhāng)局势(shì)整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)小幅(fú)缓(huǎn)解(jiě)。最(zuì)能反(fǎn)映(yìng)就业(yè)市场紧张(含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式zhāng)程度之一的职位(wèi)空缺与待(dài)业人(rén)数(shù)之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据历(lì)史经(jīng)验(yàn)，当前职位空(kōng)缺和求职人之比的回(huí)落(luò)速度(dù)接近1973年的(de)高通(tōng)胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)才能(néng)更接近供需平衡含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预期的非农(nóng)就业数据将进一步(bù)削弱联储的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或(huò)弱于(yú)非农就业(yè)数据所指示的水平(píng)，后续(xù)需(xū)要关注季节(jié)因(yīn)子(zi)扰动下降后就业(yè)数据的走势。非农就业超预期叠(dié)加工(gōng)资(zī)增速(sù)回升，预计(jì)联储将维持相对市场更加鹰(yīng)派的立(lì)场。若就业数据出(chū)现明(míng)显恶(è)化(huà)，联储转向的可能性将加(jiā)大。5月(yuè)以来(lái)，第一共和银(yín)行被接管、西太平洋合众银(yín)行(xíng)等区域银行(xíng)股(gǔ)价大幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银(yín)行风险仍在(zài)发酵（参(cān)见《美(měi)国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触(chù)发时点提前，前景存在(zài)较大不(bù)确定性（参(cān)见《美国债(zhài)务上(shàng)限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行危机以及(jí)债务上限风(fēng)波，金融市场动荡可能性加大，不排除(chú)金融风(fēng)险以及实(shí)体经(jīng)济的脆弱性倒(dào)逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再(zài)现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退(tuì)概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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