近(jìn)期北向资金净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上市公司财报公布，不少全球主权(quán)投资机构跻身国企的(de)前十(shí)大的(de)股东行业。例(lì)如，一(yī)季度报告显示，阿(ā)布达比投资局、科威特政府(fǔ)投资(zī)局(jú)等多家主权财富基(jī)金增持多(duō)家(jiā)国(guó)企央企A股上市公司股票。例(lì)如科威特政府投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽(qì)。阿(ā)布达(dá)比投(tóu)资局一季度增持了(le)浦东金桥。挪威央行一(yī)季(jì)度新建(jiàn)仓(cāng)江(jiāng)苏金租。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富达旗舰中(zhōng)国基金(jīn)-中国焦(jiāo)点基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润(rùn)置地、中银(yín)航(háng)空(kōng)租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这些国企进行了(le)幅度不一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关(guān)于中国国企公司的(de)讨论(lùn)热度正在上(shàng)升。

　　富(fù)达在最新一篇(piān)研(yán)究报告中解释了他(tā)们对(duì)于(yú)国企改革的看法。报告认为，在(zài)中(zhōng)国国企(qǐ)改革并非(fēi)新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事关重大。而资本市场显然已经关注(zhù)到了(le)“国(guó)企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津的防御(yù)性公司。它(tā)虽然有稳健(jiàn)的(de)基本面，收益预期也尚可，但是可能(néng)不是大(dà)家热(rè)衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石化(huà)、中国铝业等。这背(bèi)后的(de)原因可(kě)能包括：随着(zhe)高层重提“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦(dūn)促国企(qǐ)改善治理等以增加(jiā)股(gǔ)东(dōng)回(huí)报。

　　中国中铁股(gǔ)价(jià)走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资机构持仓中(zhōng)更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们(men)的选股(gǔ)标准相(xiāng)关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准，不少国(guó)企公司在过去难以进入部分外资(zī)的选股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据(jù)显示，非金(jīn)融类国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说(shuō)明(míng)国企(qǐ)公司的资本(běn)效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者(zhě)认为国企(qǐ)长(zhǎng)期的(de)低估值为投资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公司的(de)投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中(zhōng)指(zhǐ)出，如果(guǒ)国企改革能(néng)够取得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对(duì)于(yú)能够(gòu)持续提供良(liáng)好的(de)股东(dōng)回报的公司是愿意支(zhī)付溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平均每年(nián)的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是(shì)为什么(me)贵州茅(máo)台可以10倍的市(shì)净(jìng)率交易的(de)重(zhòng)要原(yuán)因之(zhī)一。除了房地产行(xíng)业，目(mù)前(qián)来看大部分(fēn)国企(qǐ)的市(shì)净率低于私营(yíng)企业。

　　除了(le)股东回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透(tòu)明性是全球投资(zī)者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题(tí)还包括：对于国企来说，如何在服务(wù)国家战略(lüè)的同(tóng)时增强它(tā)的商业效率(lǜ)，如何改(gǎi)善激励措(cuò)施等。尽(jǐn)管(guǎn)这次改革的成效(xiào)仍(réng)待(dài)时间检验(yàn)，但是(shì)“注(zhù)重(zhòng)股东(dōng)回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太首席(xí)股(gǔ)票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表(biǎo)示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能个别(bié)股票有一(yī)定量的“炒作”资(zī)金参(cān)与，但是(shì)有充分的(de)理(lǐ)由认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一部分公司(sī)估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极低的水平上升(shēng)，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍(réng)然在(zài)10倍左右(yòu)，这(zhè)不(bù)是(shì)一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改善他们的财(cái)务(wù)表(biǎo)现(xiàn)，提高每股(gǔ)盈利水平(píng)和(hé)利润增长(zhǎng)，并通过(guò)股息或股票(piào)回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将成为股票(piào)价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他(tā)们(men)对国企的持有(yǒu)或配置仍然(rán)相当保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是(shì)看好上市(shì)民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许多外(wài)资投(tóu)资组合经理(lǐ)只关(guān)注(zhù)经济的私营(yíng)部分(fēn)。随着事态(tài)改变，他们有(yǒu)提升配置的(de)空间。

　　具体来看，例(lì)如部分(fēn)能(néng)源公(gōng)司估值远远低于(yú)全球(qiú)同行。不排除(chú)有些公司会受到地缘(yuán)政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地区(qū)的资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往(wǎng)被(bèi)认为(wèi)乏(fá)味无(wú)趣的行业部分公司(sī)的(de)股价有了非(fēi)常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步指出：在任何市(shì)场，投资都(dōu)必须(xū)持有前瞻性的(de)观点。如果等(děng)到所有的证(zhèng)据都(dōu)摆在面前，那么(me)他们(men)已经被市场(chǎng)价格(gé)反映(yìng)出来，因(yīn)为市场总是预先反应。所以我们(men)永远(yuǎn)不会有百分百的(de)确定性(xìng)或信心(xīn)。一些(xiē)积极的变(biàn)化正在发生。“如果问过(guò)去(qù)多(duō)年，通过观察中国(guó)市(shì)场我(wǒ)们学到了(le)什(shén)么？我(wǒ)们(men)学(xué)到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政(zhèng)策投资(zī)。中国的国企已经迎(yíng)来了(le)积(jī)极的信号”。投资者需要一些机制来从(cóng)大量的国有企业中筛(shāi)选(xuǎn)出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策导(dǎo)向、管(guǎn)理层有(yǒu)改进动力、有客(kè)观证据显示(shì)其盈利能力已(yǐ)经(jīng)改(gǎi)善的企业。同时(shí)，这(zhè)些(xiē)企业所处的行业整体收益增(zēng)长、有(yǒu)良好的资产负(fù)债表和低债(zhài)务(wù)水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道(dào)，即使外国投(tóu)资者(zhě)很重要，真正决(jué)定价格的还是国内投资者。如果(guǒ)外(wài)国投资者对国有(yǒu)企(qǐ)业的兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是对国有企业股价的额外(wài)推动力(lì)。

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