来(lái)源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩(suō)表(biǎo)。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述修(xiū)改为(wèi)“一季度(dù)经济温和增(zēng)长，就业(yè)强劲，失业率在(zài)低位(wèi)”。第二，重申美国(guó)银行稳(wěn)健，明(míng)确银(yín)行(xíng)风险导致(zhì)家庭和企业信贷的(de)收紧(jǐn)。第(dì)三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币(bì)政策(cè)表述(shù)，重申(shēn)“委员会评估(gū)货币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计(jì)一些(xiē)额(é)外的政策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何(hé)表态？关于经济(jì)，认为经济可(kě)能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现(xiàn)；预计美国经济温和(hé)增长，有可能(néng)避免衰退，或者(zhě)是(shì)温和衰退。关于加息，本次(cì)加息依然是共识；认为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或(huò)已经达到(dào)（或已(yǐ)经接近达到(dào)）。关于(yú)降息(xī)，强调劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前(qián)降息并不合适。关于(yú)银行和债务上限，强调(diào)地区(qū)性银行发(fā)挥非常重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息(xī)25BP，上调联邦基金利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高点(diǎn)。此外，上(shàng)调(diào)准备(bèi)金余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜(yè)回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美联(lián)储将继续减持美国国债、机构债(zhài)务和(hé)机(jī)构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的(de)关键仍(réng)在(zài)于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个(gè)月就业(yè)增长强劲，失业率保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压力(lì)。“通货(huò)膨胀仍(réng)然很(hěn)高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在(zài)确(què)定(dìng)额外的政策紧(jǐn)缩在(zài)多(duō)大程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时(shí)，委员会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货(huò)币政策(cè)影响经(jīng)济活动(dòng)和通货膨胀的(de)滞(zhì)后，以及(jí)经济和金融发(fā)展”。重(zhòng)点是(shì)删除了“委(wěi)员会预计(jì)，一些额外的政策紧缩可能(néng)是(shì)适(shì)当的(de)，以实现一种(zhǒng)货币政策立场(chǎng)”，表明(míng)美联储加(jiā)息或将结束。

　　关(guān)于银行风(fēng)险(xiǎn)，重申美(měi)国(guó)银行稳(wěn)健。“美国(guó)银行体系稳健(jiàn)且(qiě)富(fù)有弹性”；明确银(yín)行风(fēng)险导致了家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧（上一(yī)次(cì)表述为“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀(zhàng)的(de)影(yǐng)响存在不确定性(xìng)，“家庭和(hé)企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来(lái)体现（尤(yóu)其是(shì)住房和投资(zī)领域）。不过明确指出(chū)，如果美国出现(xiàn)经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达(dá)到限制性水平。美联储在(zài)3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题(tí)；不过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本(běn)次加(jiā)息依然是共识，所有人(rén)全票通过，一些政策(cè)制定者谈到停止加息(xī)，但不(bù)是本次会议(yì)。

　　对于未来利(lì)率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否达(dá)到限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平(píng)，认为或(huò)已经达到了限(xiàn)制性水平(píng)（或(huò)已经接(jiē)近达到(dào)），也就意味着也(yě)许可(kě)以暂停加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当前并(bìng)不合(hé)适。鲍(bào)威尔强调，美国劳(láo)动力(lì)市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但(dàn)依(yī)然高企，远高于(yú)目(mù)标水(shuǐ)平，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)地区(qū)性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希(xī)望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。银(yín)行危(wēi)机的影响(xiǎng)程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调(diào)应及时提高债务上限(xiàn)，如果没有达成债(zhài)务协议(yì)，经济后(hòu)果“高度(dù)不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也(yě)强调，如果(guǒ)国会不尽早采(cǎi)取行动(dòng)提高(gāo)债(zhài)务上限，美国可能最早(zǎo)于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定(dìng)举债上限，美国(guó)财政(zhèng)部于(yú)今年(nián)1月宣布(bù)采取(qǔ)特(tè)别(bié)措施，避(bì)免联(lián)邦政府发生债务违约(yuē)。美国国会预算办公(gōng)室5月(yuè)1日发布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽(jǐn)资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性风险的概率或有限，但中小(xiǎ人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思o)银行破产或依然(rán)会出(chū)现。目(mù)前市(shì)场(chǎng)依然(rán)预期美联储6-7月维持(chí)利(lì)率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀(zhàng)压力仍(réng)大，年内降息概(gài)率或较低(dī)。

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