金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近日因(yīn)为昆明(míng)国(guó)资委(wěi)的一封声明，让城(chéng)投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地(dì)方政府的偿债能力已经越(yuè)来(lái)越被重(zhòng)视。如(rú)何(hé)如何处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济(jì)学(xué)家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括地方(fāng)一般(bān)债(zhài)、专项债(zhài)和包括(kuò)城投债在内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基(jī)金等(děng)在内的机构投(tóu)资者是地方债的(de)主要(yào)持有者，他(tā)们普遍担心的还是(shì)城投债务、非标(biāo)等(děng)地方政府隐形(xíng)债风险。例(lì)如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提(tí)出，“化(huà)债工作(zuò)推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能(néng)力已无法(fǎ)得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财(cái)政缩水的背景(jǐng)下(xià)，地(dì)方政府的(de)财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠(gāng)杆(gān)率水平(píng)并不(bù)算(suàn)高的前提(tí)下，我(wǒ)国地方政府的(de)杠杆率水平确实够(gòu)高(gāo)了。需要(yào)调整中央和地方之(zhī)间债务余额的比(bǐ)例(lì)关系。“今后应加(jiā)大(dà)中央政府的(de)发债规模，为(wèi)地方(fāng)经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中(zhōng)国(guó)经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的(de)“托(tuō)底”支持，在政策上大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债(zhài)券(quàn)类债(zhài)务展(zhǎn)期(qī)，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银(yín)行或商业银(yín)行的低息(xī)资(zī)金来降低债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央政(zhèng)策上支持地方政府通(tōng)过出让国有资(zī)产来(lái)偿债(zhài)。他表(biǎo)示这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投(tóu)平台成为地方债(zhài)务(wù)主要体现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公(gōng)开发行的公(gōng)司债(zhài)券和中(zhōng)期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为(wèi)市场化运营主体，地方政府(fǔ)不再(zài)对城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍然把城投(tóu)债看作由地方政(zhèng)府背书的高信(xìn)用等级债券。

　买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜　因此城投公司通(tōng)常都(dōu)是地方(fāng)政(zhèng)府下设的投(tóu)融资机构(gòu)，很难(nán)完全(quán)独立成为与政(zhèng)府(fǔ)无关的纯(chún)市场化的企业。城投的债务主要包(bāo)括向银行(xíng)借款和发行债券融(róng)资(zī)这两种方式，以前一种(zhǒng)方(fāng)式(shì)为(wèi)主(zhǔ)，但后一种债权融资的(de)规(guī)模(mó)也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城(chéng)投有息债务(wù)快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全(quán)国(guó)城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了(le)7倍(bèi)以上。

城投平台(tái)发(fā)债余额的增(zēng)长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务(wù)的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一(yī)般债和专项债之和。城投(tóu)平台(tái)中，如今，城投(tóu)平台的(de)债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明(míng)城(chéng)投债仍属于地方政府背书的高等(děng)级信用债(zhài)。但(dàn)是，城投(tóu)平台的非标(biāo)违约情况时有发生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷(dài)方式的也(yě)比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城(chéng)投债按(àn)时兑付，不能(néng)轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务(wù)增长和财政(zhèng)收入增速下降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现象普遍(biàn)担(dān)心，尤(yóu)其对财力(lì)偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投(tóu)债的(de)收益(yì)率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的(de)情况更(gèng)加明显。

　　河(hé)南的(de)永煤债违约之后，对河南省乃至全国(guó)的信(xìn)用债市(shì)场(chǎng)都造成(chéng)负(fù)面冲击(jī)，信用(yòng)分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘(yuán)化。例如(rú)青海、云南和天津(jīn)等近几(jǐ)年(nián)融(róng)资成(chéng)本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅(fú)上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来(lái)融资(zī)成本有所(suǒ)下降，但(dàn)整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城投(tóu)债加(jiā)权平均票面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不(bù)及预期的(de)背景下，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府应该确保城投债的按时兑付(fù)。因为违(wéi)约不(bù)仅不能解决(jué)债务问题，反而会恶(è)化区域信(xìn)用环境，导致(zhì)地(dì)方国企融(róng)资(zī)难、融资贵。从未来区域(yù)经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债来(lái)实现经济(jì)平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议(yì)中央(yāng)大(dà)力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫切(qiè)需要(yào)增(zēng)强城投债权人的(de)持有(yǒu)信(xìn)心(xīn)，首先要确(què)保城投债(zhài)不违约，这就(jiù)意味着城投公司能够(gòu)具(jù)备低成本(běn)的(de)借新还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但建议(yì)给予困难(nán)省份一定的“托底”支持(chí)，即(jí)在(zài)政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或(huò)商业(yè)银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通(tōng)过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也希望(wàng)中央给(gěi)予政策上(shàng)的支持。因(yīn)为今(jīn)年3月1日，国(guó)资委在对(duì)政(zhèng)协(xié)十三届全国委员会(huì)第五次会(huì)议(yì)第(dì)00503号(hào)提案(àn)的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度规(guī)定(dìng)及操作细则，探索(suǒ)国有权益份额规范化退出的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的(de)优(yōu)势，助(zhù)力国(guó)有(yǒu)企业创新(xīn)发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出让国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划(huà)转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　在当前(qián)中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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