原本被视为极其(qí)艰难的2022年(nián)，白(bái)酒上市企(qǐ)业却又一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体来看，稳健增长依(yī)然是白酒行(xíng)业(yè)主旋律。20家(jiā)上(shàng)市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再(zài)创新高，14家白酒上(shàng)市企业(yè)营收取得(dé)了两(liǎng)位数增长。在打响疫情后首个(gè)春节动销战后，今年一季度(dù)白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿(ná)下两(liǎng)位数增(zēng)长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过(guò)去(qù)三年，外部(bù)环境对白酒造(zào)成了不可忽视的影响，穿(chuān)透(tòu)最新(xīn)的(de)业绩来看，头部(bù)酒企(qǐ)的抗压能力足够强大，经(jīng)营稳定，且引导(dǎo)行(xíng)业结(jié)构性增长(zhǎng)。但(dàn)随(suí)着(zhe)白酒行业集中度提升(shēng)，头(tóu)部酒企持(chí)续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一(yī)轮调整周期的(de)白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)，分(fēn)化加剧。而(ér)今年，白酒企业(yè)的一个共同主题是去库存，谁快(kuài辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话)谁(shuí)就(jiù)会占得先手(shǒu)。

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根(gēn)据中(zhōng)国酒业协(xié)会(huì)公布的数据，2022年(nián)白酒行业营(yíng)收6626.05亿元(yuán)，同比(bǐ)增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业营收和利润分别占(zhàn)去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的表现之一(yī)是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱(bào)红(hóng)利。白酒产量、销量已经连续多年下降(jiàng)，行业集中(zhōng)度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压(yā)式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成(chéng)为(wèi)产业经(jīng)济增长的主要(yào)动(dòng)力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业基本保持(chí)了(le)两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润(rùn)也在2022年首次突破千(qiān)亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利(lì)润208亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性(xìng)的(de)增长(zhǎng)，疫情放开(kāi)后消(xiāo)费场景的多(duō)元化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个特(tè)征是(shì)，在过去取得(dé)了稳定增(zēng)长和快速发展的企业，基本形(xíng)成了中高(gāo)端(duān)驱动增长的(de)发展模式，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍(shě)得(dé)等，产品上(shàng)除(chú)高端(duān)一(yī)如既往强(qiáng)势以外，其中(zhōng)高(gāo)端产品销(xiāo)量都(dōu)以(yǐ)超两位数的(de)涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部(bù)品(pǐn)牌产品线全价格带布(bù)局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白(bái)酒(jiǔ)产业不约(yuē)而同都在进行(xíng)产品(pǐn)结构优化。

　　也正(zhèng)是(shì)因为产品结(jié)构优(yōu)化的需要(yào)，白酒技改扩产(chǎn)推动(dòng)了各(gè)酒企、产区的优质产能的释放。20家上(shàng)市(shì)企业(yè)中(zhōng)，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施(shī)技改(gǎi)、产能扩建等项目，这些都(dōu)是企业为(wèi)持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分(fēn)析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持(chí)续走强，并且利(lì)用自身的品牌与品质(zhì)优势，进一步挤(jǐ)压(yā)非名酒市场(chǎng)，而基于品类和(hé)产品的名(míng)酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显(xiǎn)示(shì)，相(xiāng)比较疫(yì)情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入累(lèi)计(jì)增长5％，利(lì)润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财报发现，除头(tóu)部(bù)酒企强者恒强外，二三线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳(shū)理(lǐ)发现，2019年(nián)20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家(jiā)，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一年的(de)6家(jiā)基(jī)础(chǔ)上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规(guī)模来(lái)到50-80亿元之间(jiān)，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的(de)二级梯队(duì)，都是在(zài)各自(zì)省内有一定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良(liáng)好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞(jìng)争(zhēng)，也推动了二级梯队的分化加速。蔡(cài)学飞向钛(tài)媒体(tǐ)APP表示(shì)，“二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成产品升(shēng)级和全国(guó)化(huà)布局，挤进一线市场，要(yào)么(me)就会(huì)像皇台一般衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛(máo)利、经营性现金(jīn)流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报(bào)也能(néng)说明问题。举例(lì)而言，今年(nián)一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿(yì)元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财(cái)报中(zhōng)表示是(shì)因为(wèi)去年同期(qī)基数较高，以(yǐ)及公司主动(dòng)进行了策略调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种子，辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话在省内(nèi)“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务体量和利润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但(dàn)净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道(dào)等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题 白(bái)酒亟需(xū)新(xīn)渠道

　　毛利率来(lái)看，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业(yè)毛利(lì)率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上年同期相(xiāng)比(bǐ)增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超(chāo)强(qiáng)的盈利能(néng)力，但(dàn)透过年报(bào)，白酒的高库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公(gōng)司总(zǒng)存货达1328.33亿(yì)元。其(qí)中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高(gāo)居榜(bǎng)首，洋河、五粮(liáng)液(yè)紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸州(zhōu)老窖(jiào)、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增长(zhǎng)基本(běn)都在两位(wèi)数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程度(dù)上反映(yìng)当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司(sī)的合(hé)同(tóng)负债下滑(huá)，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至(zhì)今(jīn)年一(yī)季度(dù)末(mò)，总(zǒng)体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院(yuàn)专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个(gè)市(shì)场除(chú)了茅台供(gōng)不应求以外，其他产(chǎn)品都(dōu)存在价格倒挂现象，这说明除(chú)茅(máo)台以(yǐ)外社会库存很大，对(duì)白(bái)酒发(fā)展来说存在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他也表示，“预计(jì)今年下半辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话(bàn)年中秋(qiū)节后有望成为酒业重(zhòng)回(huí)正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业(yè)性问(wèn)题。”蔡(cài)学(xué)飞表达了同样(yàng)的看(kàn)法(fǎ)，他认为，随(suí)着(zhe)国家经济面的恢复以及社会活动的复(fù)苏(sū)，会加速去库存(cún)，特别(bié)是(shì)名酒(jiǔ)库存会得到很大的缓解，但(dàn)是区域中小企业(yè)仍(réng)然会面临不小的(de)库存(cún)压力(lì)。

　　日前(qián)，五粮液在(zài)投资者关系互动平台回答投资者(zhě)关于库(kù)存的(de)问(wèn)题时就谈到，五(wǔ)粮液(yè)产品(pǐn)渠(qú)道库存量不到一(yī)个月，属于(yú)正常(cháng)水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其(qí)在过去三年，受疫(yì)情影响线下(xià)消费场景大减，终(zhōng)端动销(xiāo)放缓，造(zào)成了社会(huì)库(kù)存(cún)积压。从(cóng)产能来(lái)看，近十年来白酒产量在(zài)不断(duàn)下降，白酒产业(yè)存量产能过(guò)剩是不(bù)争的(de)事实，未来仍然(rán)是趋势之一。加之消(xiāo)费观念(niàn)、消费习惯的变化，即使(shǐ)是(shì)疫(yì)情后消费场景大规模恢复(fù)的前提下(xià)，白(bái)酒去库存依(yī)然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节都在(zài)努(nǔ)力，其中最关键的是，亟需(xū)库存(cún)消化能力(lì)强(qiáng)劲(jìn)的新(xīn)渠道(dào)。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中销售费用一栏的数(shù)字(zì)在逐年(nián)递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快，谁就(jiù)能在新周期中胜出。

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