上市公司退市在A股早已不稀奇，但连带着(zhe)可转(zhuǎn)债(zhài)一起退市(shì)却是个新鲜(xiān)事。5月22日，*ST搜特因股(gǔ)价连续20个交易(yì)日(rì)低于1元，触(chù)及(jí)退市指标，公司(sī)股票及(jí)其可转债(zhài)被终止上市，搜特转(zhuǎn)债或成(chéng)为首只因(yīn)正股(gǔ)退(tuì)市而强(qiáng)制退(tuì)市的可转债。此外，*ST蓝盾也因触及(jí)退市指标被终止上市(shì)，其可转债已(yǐ)进入退市整理期，引发(fā)投资者对可转债(zhài)信用风(fēng)险的担忧。

　　可转债兼具债券和股(gǔ)票(piào)双重属性，自诞生以来颇受市场(chǎng)欢迎。一个广(guǎng)为流(liú)传的(de)说法是，可转债“下(xià)有保底，上不(bù)封顶”，即上涨时有(yǒu)“股性”加油，下(xià)跌时有“债性”托底，投资者“进可攻退可守”，几乎稳赚不赔。在可转债30多(duō)年(nián)发(fā)展中，此前一(yī)直未出现因(yīn)正股退市而(ér)退市的(de)情况，也未发生过实(shí)质性违约事件。

　　随(suí)着搜特转(zhuǎn)债等的退市(shì)，零(líng)违约历史或(huò)将被打破，可转(zhuǎn)债信用(yòng)风(fēng)险浮出(chū)水面。虽说(shuō)可转债退(tuì)市后(hòu)，依(yī)然(rán)可以执行赎回和回售等条款，但由(yóu)于大多数上(shàng)市公司是因(yīn)经(jīng)营不善导致退(tuì)市，财务状(zhuàng)况(kuàng)并不(bù)乐观，资不(bù)抵债、拿不出(chū)钱进行赎回的可能性较大。而(ér)如(rú)果(guǒ)启动破(pò)产重整(zhěng)，公司发行的可转(zhuǎn)债划归为普通债权，清偿(cháng)顺序相对靠后(hòu)，刚性兑付亦存在很大(dà)不确定性。

　　接连2只可转债退市，投(tóu)资(zī)者蓦然发现，“长(zhǎng)期稳(wěn)定的(de)羊毛”不稳定了。事(shì)实上(shàng)，可转债退市并非(fēi)完全出乎意料，早已在(zài)偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧相关(guān)规则中埋下了(le)“伏(fú)笔”。根据交易所上市规(guī)则，上市公司股(gǔ)票(piào)被(bèi)终止上市的，其(qí)发行的可转债及其他衍生品种(zhǒng)应当终(zhōng)止上市。过(guò)去A股(gǔ)退市(shì)难、退市少，成就了可转(zhuǎn)债偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧30多年零退市(shì)、零违约的“神(shén)话”。随着全面(miàn)注(zhù)册制(zhì)改(gǎi)革(gé)的持续推进(jìn)，市场优胜劣汰加快，常态(tài)化退市机(jī)制正在形成，以(yǐ)上市股为锚的可转债(zhài)也跟着出清(qīng)，违约风险随之上升(shēng)。退市，或(huò)将成为可转债市场新常态。

　　市场在发展(zhǎn)，生(shēng)态在改变，投资者没有理(lǐ)由一(yī)成不变，是时候重塑对可转(zhuǎn)债的认知了(le)。投资者要改变“闭眼(yǎn)买(mǎi)债”的(de)路径依赖，学会优(yōu)择品(pǐn)种，规避风(fēng)险。在(zài)选择债券时，要理性评(píng)估正股基本面、成长(zhǎng)性、估值水平以及发(fā)债公司偿债能力(lì)等，防范债(zhài)券退(tuì)市、违约风险(xiǎn)；在取舍标的时，应(yīng)远离正股业绩(jì)表现不佳、估值较低、退市风险较高(gāo)的标的，而选择正(zhèng)股(gǔ)经营效益良好、估值合(hé)理且随市场(chǎng)下跌估值出现压(yā)缩(suō)的标的。并密(mì)切关注可转债市场风格变(biàn)化，及时调整配置(zhì)比例(l偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧ì)和结(jié)构(gòu)，学(xué)会在市(shì)场波动中“游泳”。

　　监管也应当跟上形势变化(huà)。目前关于(yú)可(kě)转债的(de)退市处理还有不少空白和盲点，监(jiān)管部门应尽快打(dǎ)齐补丁(dīng)，给予(yǔ)市场明确预期。比如，可进(jìn)一(yī)步(bù)明确可转债在退市后(hòu)是(shì)否仍存(cún)在交易可能、是(shì)否还拥有转股功能等。同(tóng)时，应(yīng)加强对可转债的风(fēng)险防控，强化发行前的信用评级(jí)，对于(yú)信用资质较弱的公司，可(kě)考虑提高担保资产与回售条款(kuǎn)等相关要求，适(shì)当提(tí)升准入门槛，以(yǐ)更好(hǎo)保护(hù)投资(zī)者利益。

　　全面注册制下，证券市(shì)场将迎来全方位(wèi)、根本性的变化。过去一些“无脑买入”“跟风买入”的(de)简单(dān)套路行不通(tōng)了，一些规则制度上(shàng)的短板不(bù)能视而(ér)不见了。各(gè)市场(chǎng)参与(yǔ)主体还(hái)需顺(shùn)时应(yīng)势，调整包括可转债在(zài)内的投资方法，完善配套制度(dù)，提升(shēng)风险意识，共促A股市场健康稳定发(fā)展。

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