金融界(jiè)5月(yuè)16日(rì)消(xiāo)息 国新办今(jīn)日上午举行4月(yuè)份国民(mín)经济运(yùn)行(xíng)情况新闻发布会。现(xiàn)场(chǎng)有记(jì)者提问(wèn)，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱(ruò)于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有哪些(xiē)？国家(jiā)统计(jì)局如何看待未来的走势(shì)？

　　国(guó)家统(tǒng)计(jì)局新闻发(fā)言人、国民经济综合统计司司(sī)长付(fù)凌晖回应称，当前价格低位(wèi)运行主要是阶段性的，当(dāng)前中(zhōng)国经济不存在通缩，总的(de)来看，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从CPI的情况(kuàng)来(lái)看，今年(nián)以来，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅总体上是回落(luò)的，4月(yuè)份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回落了(le)0.6个(gè)百分点，CPI走低主要是一些(xiē)阶段性因素(sù)影(yǐng)响。

　　一(yī)是食品价(jià)格的(de)回落(luò)。随(suí)着(zhe)气温(wēn)的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格(gé)有所回落(luò)。同(tóng)时，生猪市场供应总体是充足(zú)的。进入(rù)4月份以(yǐ)后，猪肉消(xiāo)费(fèi)进入淡季，猪(zhū)肉价(jià)格下行，也(yě)带动(dòng)了食品价(jià)格的回落。4月份(fèn)，食品价格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回(huí)落2个百(bǎi)分点。

　　二是能(néng)源(yuán)价格降(jiàng)幅(fú)扩大(dà)。今年以来(lái)，受(shòu)到世(shì)界经济(jì)复(fù)苏乏(fá)力、全球能源价格总体(tǐ)上趋于回落，对国内居(jū)民消费汽柴油(yóu)价格(gé)输出型影响显现，4月份CPI中，能(néng)源价格同(tóng)比下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是国(guó)内部分(fēn)耐(nài)用(yòng)消(xiāo)费品(pǐn)降价促(cù)销。今年(nián)以来(lái)，受到(dào)汽车优(yōu)惠补贴政策去年底到期(qī)影响，国六B的排放标准(zhǔn)在今年7月份切(qiè)换，车企降价促销力度加大，带动了(le)价(jià)格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价(jià)格环比还(hái)在(zài)下(xià)降。

　　四是上年同期对比基(jī)数走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨(zhǎng)周期等(děng)因素的影响，食品价(jià)格涨幅(fú)扩(kuò)大。同时(shí)，由于国际地缘(yuán)政治(zhì)冲突(tū)、全球(qiú)疫情影(yǐng)响，去年(nián)国际油价高(gāo)涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素共同(tóng)影响下，去年4月(yuè)份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分点。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，在价格中食品和能源由于受到短期(qī)因素影响，往往波动会比较(jiào)大，看价格总(zǒng)体的状况，更重要的还要看核(hé)心CPI。从(cóng)核(hé)心CPI的状况来(lái)看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总(zǒng)体保(bǎo)持基本稳定。从核心CPI目前的情况来(lái)看(kàn)，目前(qián)0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相(xiāng)比还(hái)是偏低的，很重要的原因是(shì)服(fú)务需求仍在恢复中(zhōng)，相关价格涨幅跟(gēn)过去相比偏低。

　　他(tā)表示，随着经济(jì)社(shè)会恢复(fù)常(cháng)态化运(yùn)行，服务需求稳(wěn)步(bù)扩大，旅游、交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮等(děng)价格涨幅回(huí)升，带动服务价格涨幅有所扩(kuò)大。4月份(fèn)，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅(fú)比上(shàng)月扩大(dà)0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，连续两个月回(huí)升。未(wèi)来随(suí)着服务消费需(xū)求带动增强(qiáng)，价格回升也会推动核心(xīn)CPI涨幅回归到合(hé)理(lǐ)的水平(píng)。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，从PPI情况来看，今(jīn)年以来受到(dào)国内外多重因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连(lián)续扩大(dà)，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要(yào)影(yǐng)响因(yīn)素有(yǒu)以下几个：

　　一是国际输入(rù)性(xìng)因素影(yǐng)响(xiǎng)。我国部分大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格与国际(jì)市场联系比较紧密(mì)，今年以来(lái)受到(dào)世界经济恢(huī)复乏力(lì)影响，国(guó)际大宗商品价格(gé)走低、国内(nèi)石(shí)油、有色价格出现下(xià)降，4月份石油和(hé)天然气开采业价格下降16.3％，化学原料和(hé)化学制(zhì)品(pǐn)业价格下降9.9％，有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)冶炼和压(yā)延加工业(yè)价(jià)格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求(qiú)不足。经济恢复常态(tài)化运行(xíng)以后，部分行业产能(néng)供给充裕，但市场需求(qiú)相对不足，价格有(yǒu)所下降。比如(rú)煤炭(tàn)产能继续释放，进口持续(xù)增加，而电煤需求季节性(xìng)减少(shǎo)，市场进入淡季，价格降(jiàng)幅(fú)有所扩大，4月份(fèn)煤炭开采和洗选业价格下(xià)降9.3％。我国钢材产(chǎn)能(néng)比较充足，而市场需求(qiú)还(hái)在恢复中，价(jià)格出现下降，4月(yuè)份(fèn)黑色金(jīn)属冶(yě)炼和(hé)压延(yán)加(jiā)工业价格(gé)下降13.6％。

　　三(sān)是上年价(jià)格(gé)变(biàn)动翘尾下(xià)拉影响(xiǎng)加大。4月(yuè)份上年价格翘尾影响是负2.6个(gè)百(bǎi)分点，比3月份下拉影(yǐng)响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从(cóng)下阶(jiē)段情况来看，国(guó)际输入性影(yǐng)响还会持续(xù)，国内市场需求仍(réng)在恢复(fù)中，部分(fēn)工业品(pǐn)价格短期(qī)下行(xíng)情况还(hái)会(huì)延续。但是随着国内经济恢复，市(shì)场需求回暖，总的判断(duàn)，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告(gào)：当前我国经济没有出(chū)现通缩

　　值得注(zhù)意的是，昨天央(yāng)行发布的一季度(dù)货币政策(cè)报告也(yě)提及通(tōng)缩(suō)。报(bào)告提到，我国通(tōng)胀水平处于温和区间。过去一(yī)年、五年和十年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　今年以来(lái)物价涨幅阶段性回(huí)落，主要与供需恢(huī)复时间(jiān)差(chà)和(hé)基数效应有关。我(wǒ)国经济运行开局良(liáng)好(hǎo)，同时(shí)通胀保持(chí)温和，CPI涨(zhǎng)幅逐(zhú)月下行，4月涨幅(fú)降多思善妒是什么意思，古代善妒是什么意思(jiàng)至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值区间。

　　总(zǒng)的看(kàn)，若经(jīng)济(jì)保持正常增长态势，CPI阶(jiē)段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮(lún)物(wù)价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能力(lì)较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力(lì)支持下，国(guó)内生产持续(xù)加快恢复，PMI生(shēng)产分(fēn)项保(bǎo)持在较(jiào)高景(jǐng)气(qì)区间；农副产品(pǐn)生产稳定(dìng)、物流渠道(dào)畅通(tōng)，也保证了居(jū)民“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体(tǐ)经济生(shēng)产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环节本身(shēn)有(yǒu)个(gè)过程，加(jiā)之疫情的“伤(shāng)痕(hén)效应”尚未消(xiāo)退，居(jū)民超额(é)储蓄向消费的(de)转(zhuǎn)化受收入分配分化、收(shōu)入预期不稳等制约，特(tè)别(bié)是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期居民(mín)出现(xiàn)提前还贷(dài)现(xiàn)象，也一(yī)定程(chéng)度影(yǐng)响当(dāng)期(qī)消(xiāo)费。

　　三是基(jī)数(shù)效应明显。去(qù)年国际油(yóu)价一(yī)度(dù)逼近140美元大关，今(jīn)年以(yǐ)来已回落至80美元附近，带动CPI交通(tōng)工具(jù)燃料和居住水(shuǐ)电燃(rán)料的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜(cài)价(jià)格反季节上涨，对(duì)今年也存在高基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。GDP等(děng)宏(hóng)观经济数据同样存(cún)在(zài)明显基数效应，去年二季度受疫情(qíng)冲击(jī)GDP同(tóng)比降(jiàng)至0.4％，低(dī)基数作(zuò)用下今年二季(jì)度(dù)GDP增速可能明显回(huí)升。

　　未(wèi)来几个月受高基数等(děng)影响，CPI将(jiāng)低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低(dī)位(wèi)，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但要(yào)看到，随着基(jī)数(shù)降低，特别是政策效应将进一步显现，市场机(jī)制发(fā)挥充分作用，经济内(nèi)生动(dòng)力也在增强，供需缺口有望(wàng)趋于弥合，预计下(xià)半年CPI中枢可能温和抬(tái)升，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报(bào)告表示，当(dāng)前我国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)。通缩主要指价格(gé)持续负增长(zhǎng)，货币供应量(liàng)也具有下降趋势，且通常(cháng)伴随经济(jì)衰退(tuì)。我国物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相对较快，经济运行持续(xù)好转(zhuǎn)，不符(fú)合通缩的特征。

　　中长期看，我(wǒ)国经济总供求基本平衡，货币(bì)条件合(hé)理适度，居民(mín)预期稳定，不存(cún)在(zài)长期(qī)通缩或通(tōng)胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩(suō)讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩(suō)大讨(tǎo)论(lùn)？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价(jià)是(shì)经济(jì)短周期(qī)波(bō)动的滞后指标，不能仅以物价回落来评判经济进(jìn)入“通缩”。过(guò)往(wǎng)经验(yàn)显示，经(jīng)济的周期性波动主要由需求驱动，物价跟(gēn)随需求(qiú)变化而变化，使得物价变化(huà)滞后经济1-2季(jì)度左右(yòu)；经济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格的提振(zhèn)尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均(jūn)在1％以下(xià)。

　　领(lǐng)先指(zhǐ)标持续(xù)修(xiū)复，显示经济(jì)处于复(fù)苏初期。以(yǐ)企业中长期资金(jīn)来源刻(kè)画的有效社融(róng)增速(sù)，去(qù)年9月以来持续回升，由(yóu)去(qù)年8月的8.7％回升(shēng)2.8个(gè)百分点至(zhì)今年4月的11.5％；按照(zhào)有效社(shè)融变化领先经(jīng)济(jì)2个季度(dù)左(zuǒ)右(yòu)的经(jīng)验规律，本轮(lún)信(xìn)用扩(kuò)张会带动经济在2023年初见底回升，1季度经济(jì)指标已有(yǒu)所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)。

　　年(nián)初以来物价的回(huí)落，受基(jī)数、供给(gěi)和(hé)外需等影响(xiǎng)较(jiào)大；伴随(suí)拖累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬升(shēng)。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格回落，及油(yóu)、气价格回(huí)落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活动相关服务、衣着等价格逐步抬升(shēng)。伴随(suí)拖累减弱、需求支(zhī)撑(chēng)增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后(hòu)开始抬(tái)升。

　　二问：资(zī)金空(kōng)转加剧，政策托底无(wú)用(yòng)？周期(qī)启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金(jīn)存在一定空(kōng)转较为(wèi)常(cháng)见。经验显示，资(zī)金空转多发生在经济回落、货币明显宽松(sōng)阶段，部(bù)分资(zī)金滞留在金融体系，使(shǐ)得(dé)M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底(dǐ)以来也有类似特征；有所不同的是(shì)，当前资(zī)金多滞(zhì)留在银行体系、而不是非银金融机构，与居(jū)民理财(cái)回表(biǎo)、购房偏弱带来的居民(mín)与(yǔ)企业之间信用派生偏少等(děng)紧(jǐn)密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱(qū)动和表征(zhēng)不(bù)同过往，企业有效信用(yòng)派生自去年9月(yuè)以来持续改善，而(ér)房地产相关(guān)融资拖(tuō)累总(zǒng)体信(xìn)用派生(shēng)。传统周期下，信用(yòng)扩张以房地产驱动为主，使得居民贷款增长明显(xiǎn)快于企业；相较之(zhī)下，本轮信用修(xiū)复(fù)主要靠企业(yè)融资扩张，有(yǒu)效社(shè)融从去年9月开始持续回升(shēng)，而居民信贷一度拖累社融(róng)回落。

　　本(běn)轮信用派生(shēng)带来的经济(jì)效应不同过往，有效信用派生对企业行为的支持已开始显现(xiàn)。去年(nián)3季(jì)度(dù)以(yǐ)来，资金加(jiā)速流(liú)向制(zhì)造业，而房地产相关(guān)融资显著弱于以往，使得制(zhì)造业投资(zī)表(biǎo)现显著强于房地(dì)产(chǎn)；伴随融资的持续(xù)改善，企业资本开支(zhī)在1季度有(yǒu)所扩大(dà)。但房地产“缺位”，压低了(le)信用派生和(hé)经济(jì)增长的弹性(xìng)。

　　三(sān)问：中(zhōng)观(guān)数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过(guò)度(dù)渲(xuàn)染

　　高(gāo)频指(zhǐ)标报复性反弹(dàn)后走弱，主要缘于场景恢(huī)复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使(shǐ)得大(dà)家容易产生悲(bēi)观情绪。疫(yì)情(qíng)政策(cè)调整，放大了“春节效应”带来(lái)的经济波(bō)动，部分高频(pín)指标(biāo)报复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消(xiāo)多思善妒是什么意思，古代善妒是什么意思费(fèi)端的活动多在2月(yuè)底之后走弱(ruò)，偏生产端略晚一点，导致宏观(guān)数(shù)据(jù)屡(lǚ)超预(yù)期的同时(shí)，市场信心反其道而行之(zhī)。

　　内生动能的修复已然(rán)开始，消费动(dòng)能(néng)或被低估，前半程靠居(jū)民出行和企业(yè)消费，后半程靠居民消费能力的恢复(fù)。出行(xíng)意愿的持续改(gǎi)善(shàn)、企业(yè)经营活动正常(cháng)化等，皆指(zhǐ)向场景(jǐng)恢复带来的(de)消(xiāo)费修复持(chí)续(xù)性(xìng)和弹性不宜低估(gū)；批发(fā)零售、住宿(sù)餐饮等服务业，及(jí)稳(wěn)增长相关行业招工需求(qiú)在逐步修复，有助于推动收(shōu)入(rù)与消(xiāo)费的正循环。

　　地(dì)产链条(tiáo)的“积极”信号(hào)也(yě)在累积。地产大周期向下已是共识(shí)，地产链条修复会弱于传统周期；但小(xiǎo)周期超调后(hòu)的(de)修复出(chū)现一些“积(jī)极”信号。1）高能级城市地产供(gōng)给(gěi)增多、质(zhì)量改善，利于(yú)需求释放(fàng)、形成(chéng)供需“正向循环”；2）中西部(bù)地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西(xī)部地(dì)区(qū)收入修复等(děng)，有利于稳定低能级(jí)城市需求。

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