事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通(tōng)知存(cún)款自(zì)律(lǜ)上限将于5月15日(rì)执(zhí)行，其中(zhōng)国有银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融(róng)机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)什么？通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出(chū)的目的(de)更多是(shì)为吸引(yǐn)存款。通知(zhī)存款是指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时提(tí)前(qián)通知银(yín)行(xíng)的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的(de)两种类型。协定存(cún)款是对协(xié)定(dìng)额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定(dìng)部分给(gěi)予协定存(cún)款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当(dāng)前利率处于什么水(shuǐ)平(píng)？为何(hé)需要(yào)规定上限？根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城(chéng)商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，我们(men)梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上限。7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存款利率高于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负(fù)债成本相对(duì)刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关(guān)存(cún)款实际利(lì)率有何影响？是否会(huì)对(duì)北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环M1和M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或(huò)没有影(yǐng)响。其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们(men)合(hé)理推断，通知存款和协(xié)定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他(tā)存(cún)款科目，则其(qí)变动会(huì)影响M2规模(mó)和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上限的(de)设定，可能有部分(fēn)个(gè)人或企业将通知存(cún)款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财以及(jí)其(qí)他资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限的约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮的(de)开始？本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利率(lǜ)，核(hé)心目的是(shì)缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的(de)非税收(shōu)入；二是转增资本(běn)金以满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政策(cè)的(de)传(chuán)导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行的合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利(lì)率(lǜ)进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。但(dàn)目前尚(shàng)不构成新一轮(lún)存(cún)款利率下调的开始，源于目前(qián)存款利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国(guó)债收益(yì)率(lǜ)高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有(yǒu)所(suǒ)恢复，因城施策(cè)继续加码。政府性基(jī)金与(yǔ)基建(jiàn)：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产与制造业投资：开工(gōng)率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行(xíng)、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存款利率下(xià)调新一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济报(bào)道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四(sì)大行）执(zhí)行(xíng)基准利(lì)率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行(xíng)基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什么(me)？

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于(yú)活期。产品推出(chū)的目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业(yè)务，分为(wèi)提前(qián)一天(tiān)和(hé)提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类(lèi)型。在(zài)存入(rù)款项时不约定存期(qī)，支取时需提前通知银行(xíng)，约定支取存款的日期(qī)和金(jīn)额(é)方能支取，按存款人提前通知的期限长短划分(fēn)为一天通(tōng)知存款和(hé)七天(tiān)通知存款两个品种(zhǒng)，一(yī)天通知存款必须(xū)提前一(yī)天通知约定支取存款，七天通知存款必须提前七天通知约定支取存款。通知存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对(duì)协定额(é)度以内的(de)部分给予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给予协(xié)定存款利率(lǜ)。协定存(cún)款是指银行与客(kè)户签订协议(yì)，约定结算账(zhàng)户的(de)每日留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按(àn)活期(qī)存款利(lì)率计息，超(chāo)过部(bù)分按(àn)中国人民(mín)银行(xíng)规(guī)定的协定存款利率计息的存(cún)款。协定存(cún)款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？

　　若(ruò)央行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限被(bèi)设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上(shàng)限(xiàn)。我们梳理了(le)国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银行与股份(fèn)行(xíng)挂牌(pái)利率未超(chāo)过央行新规(guī)上限(xiàn)，超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)的银行主要集中(zhōng)在城商行和农(nóng)商(shāng)行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家(jiā)超过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通(tōng)知存款利率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚性(xìng)的问题。我们在(zài)梳理过程中发现，部分银(yín)行个(gè)人通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最高利率高(gāo)于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调。目(mù)前(qián)超过北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环利率(lǜ)新(xīn)规上限(xiàn)的主要为城商行和(hé)农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银(yín)行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部分(fēn)城商行和农商行（合理估(gū)算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，通知存款和协定(dìng)存款与(yǔ)普(pǔ)通存款并列，并不属(shǔ)于单位存(cún)款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率(lǜ)上限(xiàn)的设定对(duì) M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协(xié)定存款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和协定存款投(tóu)向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由(yóu)个(gè)人存款推(tuī)动，资管(guǎn)资(zī)金回表也主要(yào)来源(yuán)于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金(jīn)回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来(lái)源于住(zhù)户部门。但随着4月(yuè)居民存款同比首次由增转降(jiàng)，居民资产配置或回流表外，对应的(de)则是(shì)M2同比超(chāo)过(guò)市(shì)场预(yù)期下(xià)行。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进(jìn)一(yī)步加速居(jū)民(mín)将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存款利(lì)率下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的(de)平(píng)均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银(yín)行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一(yī)是利(lì)润分(fēn)配给财政(zhèng)的(de)非税(shuì)收入；二是转增(zēng)资(zī)本金(jīn)以(yǐ)满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏(shū)通货币(bì)政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对(duì)存款利率进行调整(zhěng)。

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月主要(yào)银行(xíng)已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业(yè)银(yín)行普通存(cún)款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银行(xíng)未(wèi)高息(xī)揽储，其通(tōng)知(zhī)存款利率和协(xié)定存款(kuǎn)利率明(míng)显偏高，实际上不利北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环于商业银行整体(tǐ)负债(zhài)端成本的下降，也成为本(běn)次约束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下调的开始(shǐ)？目前十年期国债收益(yì)率高于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目(mù)前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律(lǜ)机制建立了存款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下(xià)调存款利率，如一(yī)年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一(yī)步下行(xíng)。

　　高频(pín)经济(jì)表现：汽车、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘用车(chē)零售较(jiào)上周有(yǒu)所改善，今年以来累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同(tóng)比较上(shàng)周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零(líng)售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日(rì)，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周(zhōu)新增(zēng)0亿(yì)一般(bān)债(zhài)，下周计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地(dì)产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一线、二(èr)线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行(xíng)了公(gōng)积(jī)金(jīn)贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿，下(xià)周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产(chǎn)：受五一(yī)假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连周(zhōu)下滑(huá)。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路(lù)货(huò)运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果价(jià)回升。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国(guó)原油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇(huì)率：逆回购(gòu)地量延续(xù)，资(zī)金(jīn)利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周小幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行，人(rén)民(mín)币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中(zhōng)国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第(dì)208期》

　　证券分析(xī)师：屠(tú)强(qiáng) 贾东(dōng)旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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