公募基金交易结算模式再现创新(xīn)突破(pò)！

　　继过往(wǎng)较为常见(jiàn)的(de)托管人结(jié)算模式和券商(shāng)结(jié)算模式之后，一种(zhǒng)创新模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行(xíng)业悄然流(liú)行。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年(nián)3月(yuè)初成立的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)，该基金由博道基金、广发(fā)证券、兴业银行三(sān)方合作推出。目前正在发行的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”，上述ETF将由(yóu)易方达与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”的推出也吸引(yǐn)了行业各(gè)方目(mù)光，据业内人士(shì)透露(lù)，除了广发(fā)证券有落地的基(jī)金(jīn)产品之外(wài)，其他券商(shāng)、基金公司也在关注研究这(zhè)一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业(yè)内人士看(kàn)来，目前基金结算模式(shì)迎(yíng)来新时(shí)代。券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算三类(lèi)模式各有优(yōu)劣(liè)，基金管理人可以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择(zé)不同的结算模式，最大(dà)限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人(rén)提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在公募基金25年的(de)历史长(zhǎng)河中，托管人结算模式是(shì)最早(zǎo)出(chū)现也是最为成熟的基金结算模式。到了(le)2017年，券商结算模式启动试点，成(chéng)为(wèi)基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在行业(yè)各方探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一(yī)年持有期(qī)混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述两(liǎng)只基金(jīn)分别由博道(dào)、易方达两家(jiā)基(jī)金公司与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有(yǒu)落地基(jī)金产品的(de)券商，据了解(jiě)，其他券商也在积极(jí)研究这一新的(de)业(yè)务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的(de)“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)”是(shì)指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券(quàn)公(gōng)司进行交易申报，由托(tuō)管银行进(jìn)行(xíng)结算，在这(zhè)种模式下，资金存(cún)放在托(tuō)管银行的托(tuō)管账户，无(wú)须银(yín)证转(zhuǎn)账到证券公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的(de)最大不(bù)同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放在(zài)托管银(yín)行，在券商开立的(de)资金账户无需实际上的银证转账存入资(zī)金，每个(gè)交易日(rì)基金公司采用申(shēn)报(bào)交易额度(dù)，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券(quàn)商根据已(yǐ)申报(bào)的交易额度每日滚动计算产品资金账(zhà辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话ng)户虚头寸资金(jīn)余(yú)额，以实现对产品场内交易额度的前端验资(zī)控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通过经(jīng)纪券商完成，仍然保留了(le)原先券商交易(yì)结算模式(shì)的(de)交易前端控制(zhì)、验资(zī)验券(quàn)的优点，同时资金结算由托管行完成，解决(jué)了部分托管行(xíng)比较关(guān)注的托管资金归属(shǔ)保管问(wèn)题，一定程度上调动了托管行(xíng)的积(jī)极性(xìng)。

　　在(zài)博时基金(jīn)券商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，丰富了公募基(jī)金与证券公司结算模式的(de)选(xuǎn)择，更好地满足各方(fāng)差异化的需求，也印证了券商财富管理转型(xíng)已经(jīng)进入更加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以有助于(yú)降低(dī)运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进(jìn)公募基(jī)金、券(quàn)商渠道、基金投资人(rén)共赢发(fā)展。

　　“尤其(qí)是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式(shì)可以(yǐ)保证较(jiào)好运营效率带来(lái)的优(yōu)质交(jiāo)易体验的同(tóng)时(shí)，兼(jiān)顾券商与基金公司的商(shāng)业利益深度(dù)捆(kǔn)绑。随着(zhe)“买方投(tóu)顾业务，产(chǎn)品工具化(huà)配置(zhì)”的(de)趋势逐(zhú)渐形成(chéng)，该(gāi)模式将进(jìn)一步促进，金融机构(gòu)为广大投资人(rén)提供更多的(de)交易工(gōng)具(jù)选(xuǎn)择。”他(tā)进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现(xiàn)行(xíng)客户交易结算资金的三方(fāng)存管框架，谈及这类模式的(de)创新(xīn)点，平安基金总结为(wèi)三(sān)大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资金无需三方存管；二(èr)是交易交(jiāo)收(shōu)分离：证券公司(sī)对产品场内交易进行前(qián)端验资验券(quàn)；三(sān)是日终资金(jīn)对账：实(shí)现证券(quàn)公司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商(shāng)渠(qú)道(dào)的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新(xīn)的交易结算模式，投资(zī)者对类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式还是比较陌生。相比过往(wǎng)的结算模式，公(gōng)募基金(jīn)采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些(xiē)优(yōu)劣势？也是投资者关(guān)注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和(hé)日常申购赎回都通(tōng)过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过(guò)券商完成，可(kě)以全方位的(de)跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对(duì)产(chǎn)品场(chǎng)内交(jiāo)易进行(xíng)前端验资验券，可有效防(fáng)控异(yì)常交(jiāo)易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金(jīn)管理人(rén)而(ér)言，公(gōng)募(mù)类QFII结(jié)算模(mó)式，较(jiào)传统托(tuō)管银行结(jié)算模式，有两方面好处(chù)：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理；二是，兼顾(gù)了与券(quàn)商渠道(dào)商业(辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话yè)模式(shì)的创新，类似(shì)与券(quàn)商结(jié)算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买(mǎi)市占(zhàn)率的提升辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话。博(bó)时基(jī)金(jīn)券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步(bù)分析称(chēng)，“相较券(quàn)商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方面好处：一(yī)是，无需银(yín)证转账即可(kě)调整场内外资(zī)金(jīn)分布，效率有所提升；二是(shì)，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三方(fāng)存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对于(yú)基金管理人(rén)而言(yán)，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾(gù)资金使用效率与风险控制两(liǎng)方面的需求，相？过往的结算模式(shì)体(tǐ)现出了？定(dìng)优势。相(xiāng)比券商(shāng)结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需(xū)银证转账即可调(diào)整场内外资(zī)金分布，效率有(yǒu)所提(tí)升，同时(shí)也简(jiǎn)化了开户环节，免去(qù)了三？存管登(dēng)记确认；而相比(bǐ)托管人(rén)结算模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下(xià)加强(qiáng)了(le)交(jiāo)易(yì)前端验资验券功能，可优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式(shì)的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资(zī)金不是(shì)集中于原来(lái)的证券公司资(zī)金账(zhàng)户，仍然存放(fàng)在托(tuō)管(guǎn)行账户，实现的方式是需要(yào)将(jiāng)托管行和券(quàn)商打(dǎ)通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打通(tōng)，免去(qù)银证转账的步骤，解决了(le)普通券(quàn)结模(mó)式(shì)下资金分散管理，资金划拨(bō)时(shí)间受银(yín)证转账时间范围限制的痛点。日常投资运作(zuò)过程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工作，例如，定期(qī)费(fèi)用(yòng)支付、新(xīn)股新债缴款与银行间账户之间划(huà)拨等(děng)；

　　二是，对比券商(shāng)结(jié)算模(mó)式，一定量减(jiǎn)少了证券资金账户开(kāi)户与(yǔ)银证(zhèng)关(guān)联(lián)挂钩环(huán)节工作；

　　三是(shì)，更(gèng)有(yǒu)利于(yú)明确(què)各方职(zhí)责所在，以及完(wán)善业务风险管(guǎn)理(lǐ)。通过(guò)交易交(jiāo)收分离(lí)，证券公司前(qián)端(duān)验资验券可有效防控异常交(jiāo)易和超买风(fēng)险，托管(guǎn)人负责交收；日终(zhōng)资金对(duì)账实现证券公司与托管人系统对接对(duì)账，可(kě)防范(fàn)资(zī)金结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的几点不足之处：一(yī)方面，类(lèi)似托管人结算模(mó)式，该模(mó)式与托管(guǎn)人结算模式一(yī)致，对投资(zī)组合而言需按月计算缴纳最低结算备(bèi)付金与保(bǎo)证(zhèng)机(jī)制(zhì)；另一(yī)方面，虚头(tóu)寸机制下(xià)，管理(lǐ)人、托管人与券商三方需每日(rì)确立场内(nèi)/外(wài)资金分配比例。取(qǔ)决于投资组合交易特征，将增加日常(cháng)投资运营管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段或(huò)吸(xī)引头部基(jī)金公(gōng)司(sī)跟随

　　实现(xiàn)基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金(jīn)公司(sī)对类QFII结算模式的关注度较高，也(yě)在筹备或启(qǐ)动相应(yīng)的合(hé)作。不(bù)过，参与这类业务还涉及系统改造(zào)，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的(de)限制仍(réng)有待解(jiě)决等问题，初(chū)期(qī)或更多(duō)是头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在(zài)公司(sī)内部对(duì)这(zhè)一业务(wù)进行了(le)探讨，业务操作上的障碍并不(bù)大。”一家基金(jīn)公司人士表示，这类业务具备一定吸引(yǐn)力，相比较托管(guǎn)行结算(suàn)模式和(hé)券商(shāng)结算模式(shì)，这一模式可以同时激发(fā)银行、券商(shāng)双方的销售力度，同时在此类模(mó)式(shì)刚刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶段参与，存(cún)在明显的先发优(yōu)势。

　　博(bó)时券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初(chū)期，该(gāi)模式特点鲜(xiān)明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决，成为主流(liú)结算模式仍不具备(bèi)条件。展望未来，预计相关金融机构(gòu)对该模(mó)式会保持高(gāo)度关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平(píng)安基金相关人(rén)士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三(sān)方共赢的(de)模式，有望成为(wèi)新(xīn)的行(xíng)业发展趋势(shì)。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统券(quàn)结模(mó)式、托管人结算模(mó)式均有比较(jiào)优势；对托(tuō)管人而言，产品资金全(quán)额留存(cún)在托管账(zhàng)户，无(wú)需银证转(zhuǎn)账；对证券公(gōng)司提高服务机构客户的能力，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启类(lèi)QFII结算模式，也(yě)涉及(jí)不少系(xì)统改(gǎi)造，尤其是(shì)托管行和券商。博道基金就表(biǎo)示，对基(jī)金公司来说，总体保留沿(yán)用券商结(jié)算模(mó)式下的场(chǎng)内交易前端验资验券相关(guān)流(liú)程(chéng)和业(yè)务系(xì)统(tǒng)，个别如清算模块涉(shè)及一些小改(gǎi)动。但券(quàn)商和(hé)托(tuō)管行的系(xì)统改(gǎi)动(dòng)较大，如在(zài)系统直连、账户(hù)管理(lǐ)、场内清算(suàn)、场(chǎng)外(wài)清算(suàn)等多个环节需(xū)要(yào)进(jìn)行升级(jí)改造。

　　目前已经(jīng)实现的(de)模(mó)式来(lái)看，主要是(shì)广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行、基金公司三方参与。而记者(zhě)从业(yè)内(nèi)了解到，也有一些(xiē)银行(xíng)、券商对(duì)此(cǐ)也抱有积极态度，愿意(yì)布局此类业(yè)务。

　　从单(dān)一(yī)模式走(zǒu)向三(sān)类模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算模式发生(shēng)了重(zhòng)要变化，从单一模式走(zǒu)向券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的就是(shì)银行托管人结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍然(rán)是(shì)目前公募基金结算的(de)主流模式。这一模式(shì)是，基金管理人租用券(quàn)商的交易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人与中国结算进行资金和证券(quàn)的(de)清算(suàn)交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余。随着运作机(jī)制渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财富(fù)管(guǎn)理业务(wù)高速发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发(fā)，根据Wind数(shù)据(jù)，2021年全年一共有144只新成立基金(jīn)采用了券结模式。根据中金(jīn)公(gōng)司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结(jié)基金数量与规(guī)模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结(jié)算(suàn)模式(shì)，基金结算模式(shì)也正式进入了(le)新(xīn)时代。

　　博(bó)道基金相关人(rén)士就表(biǎo)示，券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各(gè)方资源(yuán)，为持有人(rén)提(tí)供更好的(de)服务。

　　“随着(zhe)券结模(mó)式的(de)持续(xù)推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的(de)创新发展，伴随着权(quán)益(yì)市(shì)场行情修(xiū)复及券商(shāng)财富管理(lǐ)业务(wù)高(gāo)速发展，在(zài)主动权益(yì)基(jī)金、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品类型(xíng)上，券结模(mó)式将(jiāng)有较大发展(zhǎn)空间。”上(shàng)述平(píng)安基金相关人(rén)士表示。

　　不少人士(shì)也看好券(quàn)结模式的发展(zhǎn)。据一位(wèi)业内(nèi)人士表示，现阶段券商结算(suàn)模式在中小基金(jīn)公(gōng)司中更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的营销支持难度较大，券结(jié)模式(shì)能(néng)有效推动券商和(hé)基金公司的合(hé)作关系(xì)，有助于(yú)中小基金新产品开(kāi)拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不过(guò)，上述人士也表示(shì)，券结(jié)模式保(bǎo)有(yǒu)量会更稳定一些，对于(yú)托管(guǎn)行有(yǒu)一个制衡(héng)的作用。以(yǐ)前是小公司为(wèi)主，现在也(yě)有一些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟(kūn)也表示，券商结算(suàn)模式的(de)发展(zhǎn)，已经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展的(de)边际制约(yuē)因素，也从(cóng)“投入成本较大、技术(shù)系统探索较困难”转变为“产(chǎn)品策略与市(shì)场环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表(biǎo)现(xiàn)与(yǔ)客户体验的舒(shū)适度、销售(shòu)服务(wù)与(yǔ)渠(qú)道(dào)陪伴的契(qì)合(hé)度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司(sī)、基金产品与(yǔ)券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模(mó)式”的服务本质，”持(chí)续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金(jīn)公司和(hé)证券(quàn)公司(sī)会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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